中海石油化學(3983)2010年度分析

2010年收入68.67億, 有19%增幅.

尿素銷量198萬噸, 同比微升1%, 全年價格平穩, 而自8月開始價格持續上升,12月底仍保持1900元/噸, 尿素收入(35.15億)升6%, 分部業績15.18億, 升7%.

磷肥售出48萬噸, 增加19%,因硫磺及合成氨價格上升推動, 令磷肥價格高位運行, 收入增25%有12.34億, 量價齊升, 分部業績2.34億, 升32%.

甲醇銷量有86.7萬噸, 增近8%, 因國際原油價格上漲及國內節能減排, 甲醇供應緊張, 甲醇即使年中出現回落, 但年底前依然上揚至2500-3000元/噸. 收入更大增39%至16.91億, 主要是銷量及價格上升, 分部業績6.62億, 大升73%, 12月初海南二期專案開始商業投產.

總體毛利維持在32%, 成本控制得宜, 利潤率維持17%.

所得稅開支升60%到3.16億,原因是適用稅率上升. 淨利潤有13.7億, 升6%, 股東應占溢利11.75億, 每股賺0.25元, 升19%. 分派0.09元, 同比是0.07元.

估值:

1. 80萬噸甲醇項目已營運, 甲醇產能翻倍, 6萬噸蒙古聚甲醛項目已試車成功, 2011年收入應可以繼續上升. 大峪口的DAP 50萬噸擴產年底完成, 又增加了廣西富島農資的股權至51%. 山西河曲及黑龍江鶴崗煤制尿素專案(共104萬噸)希望在2013年完成.

2. 尿素, 磷肥和甲醇價格2011年下跌可能性不大. 惟天然氣價格有上漲趨勢, 平均成本有上升風險.

3. 中海系的公司我一直都欣賞, 特別是成本控制和企業管理都十分優秀, 而且營運資料及訊息披露充足. 上次預計每股盈利0.24-0.27元, 基本言中, 可是價格沒有回落反而繼續亢奮. 估計2011年盈利有0.30元至0.32元, 現價6.6元左右, 可以找機會在5.8元至6元邊買入.

中海石油化學(3983)2010中期分析

半年收入29.55億, 有4%增幅.

尿素銷量91萬噸, 比去年跌約3%, 但價格下跌, 尿素收入(15.06億)下跌7%; 甲醇銷量有40.2萬噸, 增近6%, 而甲醇價格亦築底回升, 收入更大增38%至7.35億; 磷肥銷出21.2萬噸, 增加13%, 但磷肥價格稍為回落, 收入減少1.5%有5.14億.

總體毛利維持在31%, 成本控制得宜, 利潤率方面, 甲醇由14%急升至26%, 而磷肥則跌至12%.

所得稅開支升23%到1.27億,原因是稅率上調至17%. 淨利潤有6.18億, 升6%, 股東應佔溢利5.33億, 每股賺0.1157元, 升1%.

4月份預算今年盈利有0.25元至0.3元, 亦建議4.5元或以下值得買入.

http://yuloyulo.blogspot.com/2010/04/39832009.html

之後股價在6月7月低見4.4元以下, 之後就迅速回升.

業績是預期之下, 現要調低2010年盈利為每股0.24元至0.27元. 現在股價5.6元, 是比較亢奮的價位, 不建議買進.

公司的80萬噸甲醇項目年底會投產, 即是2011年甲醇產量可以翻一倍, 甲醇價格下半年仍會堅挺, 而且以燃煤生產甲醇比天然氣擁有較優勢; 尿素及磷肥價格, 下半年仍有望上升, 公司7月時以9千萬收購黑龍江省鶴崗市華鶴煤化80%股權, 增加52噸尿素產能;蒙古聚甲醛項目第4季也開始投產.

中海石油化學(3983)2009年度分析

全年收入57.95億, 有5%增幅.

尿素銷量195.8萬噸, 比去年升約4%, 但價格下跌, 尿素收入(33.2億)下跌7%; 甲醇銷量有80.95萬噸, 增近19%, 唯甲醇價格大跌, 收入更大跌26%至12.2億; 磷肥是收購大峪口項目銷出40.15萬噸, 新增收入有9.92億.

毛利因尿素及甲醇價格下跌而減少24%, 因稅率提高, 所得稅開支升12%到1.98億, 淨利潤有11.15億, 大跌40%, 每股賺0.21元, 派息0.07元.

公司仍在擴展甲醇, 尿素, 磷肥, 聚甲醛等產能, 又積極尋找煤, 鉀等生產基本資源, 未來資本開支仍然高. 今年第一季化肥及甲醇價格穩定回暖, 但未見大幅回升, 預期每股盈利2010年可以有0.25元至0.3元, 股價4.5元或以下值得買入; 但長遠經營環境對公司有利, 因為中國之需求未來仍然會不停增長, 而小產能的公司會被淘汰.

中海石油化學(3983)2009中期分析

上半年因有收購, 2008年數據重列. 半年收入28.3億, 同比下降28%, 銷售成本只降9%, 毛利率30%, 去年同期為41%.

分部: 尿素銷售有16.29億, 跌3%, 毛利率跌至33%, 原因是尿素價格下跌; 甲醇銷售有5.31億, 跌40%, 毛利率由57%大跌至14%, 因實際下游及新能源需求大跌, 另又受進口甲醇影響, 國內甲醇價格大跌; 磷肥是期內收購大峪口化工和中化建礦業後的收入, 有5.22億, 毛利率15%.

股東應佔利潤5.27億, 每股賺0.1143元. 相信甲醇價格已見底, 而且尿素價格仍然高企, 下半年利潤會比上半年好, 假設回升30%, 全年每股賺0.25元, 以5元計, PE20倍. 7月底公司收購了山西華鹿陽坡泉煤礦有限公司49%的股權及山西華鹿煤炭化工有限公司51%的股權, 目標是建設煤炭及尿素一體化的大型生產基地. 而海南80萬公噸甲醇廠房及內蒙6萬公噸POM廠房應在年底前會有盈利貢獻.

中海石油化學(3983)2008年度分析

全年收入55.2億, 升27%, 化肥其中收入升20%, 而甲醇就升44%. 銷售成本亦上升27%至32.5億, 總體毛利保持41%, 當中化肥毛利回升至06年水平, 而甲醇毛利就由07年高峰59%下跌至45%.
其他各開支都沒有特別大升, 惟所得稅急升162%至1.76億, 原因主要是子公司免稅期屆滿和新企業所得稅法實行. 淨利潤18.6億, 每股盈利0.35元, 派息0.095元, 比率維持於27%.

公司管理良好, 成本控制得宜, 負債率低. 展望: 國際市場化肥價格08年第3季大幅下跌, 中國降低出口關稅穩定肥化行業. 除燃料及運輸優惠, 政府又由2009年1月25日開始取消尿素出廠限價, 圖建立化肥價市場化. 而無煙煤價高企令尿素價格有支撐. 因08年第4季能源價格急瀉, 令國際甲醇價大跌, 國內生產企業開始減產停產, 而中央擴大內需的政策有望令甲醇價走出低谷.

尿素及甲醇價格是分析公司盈利走向的重要指標, 09年上半年公司的業績可能會有相當的倒退.

中海石油化學(3983)2008中期分析

半年收入2832.7百萬, 同比上升23%, 銷售成本為1519.6百萬, 毛利1313.1百萬, 毛利率上升3%至46%. 化肥銷售1821.5百萬, 毛利率維持37%; 甲醇銷售905.1百萬, 上升50%, 而毛利率升至57%. 每股盈利0.2096元, 比去年0.1793元上升17%, 利潤率34%. 所得稅開支急升, 因為稅利優惠會逐年減少.

尿素產量: 富島二期上升20%以上, 抵了一期及天野的產旺下降. 甲醇產量: 中海建滔產量提高近30%, 天野則下降. 在中國, 大部分尿素化肥及甲醇以煤炭作原料, 因煤炭價格高漲, 令化肥價格亦高企, 相信下年價格仍會維持.
公司正勘查磷礦及找併購機會, 資產負債率是有13%.

中海石油化學(3983)07中期

中海石油化學(3983)主要產品為尿素及甲醇, 基地為海南之富島廠和中海建滔廠, 內蒙有天野化工.
扣除去年會計上合併成本差額收入, 上半年比去年多賺約3億 , 主要因為新甲醇項目投產, 但每股盈利被攤薄至0.179元.


07年上半年尿素毛利比06年同期下跌, 是因為收購天野化工, 其尿素毛利估計只有30%. 因價格高企, 甲醇項目毛利有50%. 甲醇全年產量估計天野化工及中海建滔分別做出20萬噸及60萬噸. 甲醇及尿素價格是下半年盈利決定因素.
原本海南年產百萬噸的甲醇項目, 因環保要求嚴厲, 預計拖至09年尾才完成.