盈德氣體(2168)2012年度分析

盈德氣體全年共售13267百萬標準立方米, 同比升29%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有6725(增22%), 5808(增38%)和127(增20%)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有1042400標準立方米／小時, 2011年底是940400標準立方米／小時.

收入有49.6億, 同比升17%, 其中現場供氣有43.6億, 增25%, 主要是有新生產設施投入營運, 去年投產的項目也全面運行, 獨立現場工業氣體市場佔有率由去年36.9%升至40.9%.

而零售收入下降21%, 只有6億, 由於經濟增長放緩，氧氣的銷量同比下降, 氬氣亦因光伏市場低迷影響. 

銷售成本升21.3%, 當中公共事業費用(主要是電費)增20.6%. 毛利有15.7億, 毛利率由去年同期34.2%降至31.7%.

銷售費用升37%至1.8億, 管理費用升30%到3.1億, 主要是銷售及營運項目增多, 外聘顧問費用以及應收賬款及其它非流動資產的減值虧損. 財務成本升66%至2.1億.

除稅前利潤有9.07億, 倒退7.6%, 所得稅1.36億, 稅後股東應佔利潤7.7億, 同比倒退7.3%. 每股賺0.426元(去年同期0.46元). 全年派息0.15元, 去年為0.13元.

現時41個項目正在營運, 30個正建設, 2015年設施完工後, 總裝機容量可達1800000標準立方米／小時以上.

評估:

1)  現場供氣的加權平均單位價格為0.3596元/立方米, 同比跌4.5%.中國工業向下, 零售汽體的價格皆跌(氧氣跌12%, 氬氣跌41%), 所以毛利率下降. 稅後盈利率降至在15.5%.(去年為19.6%)

2) 之前估計稅後盈利率下降為18%, 全年每股賺0.567元, 預計錯誤. 銷售, 管理及財務費用上升比收入上升為高, 令稅後盈利率急速下降至15.5%. 現時公司手上仍有30多個項目在建, 估計2013稅後盈利率繼續下降至14%, 每股賺0.46元.

3) 現場供氣的盈利及現金流貢獻, 一般要在項目營運後的第2年才顯現的. 盈德2009年上市後每年有7-8個新項目投入營運, 項目都以15-30年合約為期. 公司依然在成長期, 其業務類似公用事業, 穩定且具防守性.

盈德氣體(2168)2012中期分析

盈德氣體全年共售6384百萬標準立方米, 同比升31%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有3269(增21%), 2762(增44%)和64(增19%)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有990400標準立方米／小時, 2011年底是940400標準立方米／小時.

收入有23.8億, 同比升15.5%, 其中現場供氣有20.9億, 增24%, 主要是有8組新生產設施投入營運, 而零售收入下降24%, 只有2.86億, 由於鋼鐵加工行業的不景氣，氧氣的銷量同比下降超過30%. 銷售成本升25.7%, 當中公共事業費用(主要是電費)增24%. 毛利有7.4億, 毛利率由去年同期36.8%降至31.3%.

銷售費用升87%至8.8千萬, 管理費用升76%到1.8億, 財務成本升40%至7.4千萬. 除稅前利潤有4.3億, 倒退20%, 所得稅3.6千萬, 稅後利潤總額3.9億, 同比倒退20%. 每股賺0.217元(去年同期0.272元).

現時39個項目正在營運, 27個正建設, 2015年設施完工後, 總裝機容量可達1700000標準立方米／小時以上.

評估:

1)  由於中國經濟向下, 零售汽體的售量及價格皆跌(氧氣銷量跌31%, 氬氣價格跌40%), 所以毛利率下降至31.3%. 稅後盈利率降至在16.5%.(去年為23.9%)

2) 之前估計稅後盈利率下降為18%, 全年每股賺0.567元, 看來情況還要差. 現修訂估計為全年每股賺0.48元, 稅後盈利率17%.

3) 現場供氣的盈利及現金流貢獻, 一般要在項目營運後的第2年才顯現的. 盈德2009年上市後每年有7-8個新項目投入營運, 盈利能力將在未來一兩年反映出來. 現在股價6元多, 低於6元可考慮買入.

盈德氣體(2168)2011全年分析

盈德氣體全年共售10253百萬標準立方米, 同比升51%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有5515(增58%), 4194(增45%)和106(沒增長)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有940400標準立方米／小時, 2010年底是692800標準立方米／小時.

收入有42.4億, 同比升41%, 其中現場供氣有34.88億, 增46%, 主要是2010年第四季度投產的內蒙古項目及有八組新生產設施投入營運, 而零售收入升21%, 有7.52億. 銷售成本升52%, 當中公共事業費用(主要是電費)增46%. 毛利有14.5億, 毛利率由去年同期38.7%降至34.2%.

銷售費用升1.3倍至1.31億, 管理費用降26%到2.39億, 財務成本降1%至1.27億. 除稅前利潤有9.81億, 增長46%, 所得稅1.46億, 稅後利潤總額8.36億, 同比增57%. 每股賺0.46元(去年同期0.319元).

現時36個項目正在營運, 23個正建設, 2014年設施完工後, 總裝機容量可達1600000標準立方米／小時以上.

評估: 1) 銷售成本比預計高, 電費漲20%, 而折舊和員工成本都上升75%和88%.

未來兩年, 每度電費仍會上漲, 預計毛利繼續下沉.

2) 稅後盈利率降至在19.6%.(去年為23.7%)

3) 之前估計2011年每股盈利0.57元, 實際公佈只有0.46元, 比較差.

2012年有接近10個項目投產. 預計收入上升35%, 稅後盈利率繼續下降為18%, 即每股賺0.567元. 股價應該在7.5元至9元間徘徊.

4) 除了傳統國際供氣商, 上游設備商如杭氧和陝鼓上市集資後, 也加入供氣行業的競爭, 需要關注.

盈德氣體(2168)2011中期分析

盈德氣體半年共售4871百萬標準立方米, 同比升49%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有2694(增62%), 1916(增38%)和54(沒增長)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有783400標準立方米／小時, 2010年底是692800標準立方米／小時.

收入有20.6億, 同比升57%, 其中現場供氣有16.86億, 增57%, 主要是神華項目的投產及有四組新生產設施投入營運, 而零售收入升55%, 有3.74億. 銷售成本升65%, 當中公共事業費用(主要是電費)增58%. 毛利有7.59億, 毛利率由去年同期40.1%降至36.8%.

不過銷售費用升1.28倍至4.7千萬, 管理費用升69%到1億, 財務成本只升2%至2.3千萬. 除稅前利潤有5.67億, 增長41%, 所得稅7.3千萬, 稅後利潤總額4.94億, 同比增52%. 每股賺0.272元(去年同期0.18元).

現時31個項目正在營運, 23個正建設, 2013年設施完工後, 總裝機容量可達1482900標準立方米／小時.

評估: 1) 神華項目的投產及各個新項目提高了收入, 而且上半年亦有3個新項目完成. 未來3年仍有23個項目完成.

2) 盈德的現場供氣合約期為15年至30年, 而且買方要承包一定的用量. 若真有餘額產能, 又可將氣體以零售方式賣出. 因此, 收入極穩定, 是影子公用股.

3) 主要成本是電費, 短期調升機會不大. 銷售費用, 折舊和管理費用的增加比較高, 要再觀察.

4) 維持之前估計2011年每股可有0.57元盈利. 現股價在8元以上, 談不上便宜. 但因為市場已注意到其收入和盈利穩定, 未來數年增長又有保證, 相信回調的機會不大.

盈德氣體(2168)2010年度分析

盈德氣體全年共售出6769百萬標準立方米, 同比升19.4%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有3491(增17%), 2899(增25%)和106(增26%)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有692800標準立方米／小時, 2009年底是424300標準立方米／小時.

收入有30.05億, 同比升45%, 其中現場供氣有23.84億, 增33%, 主要是增加兩組新設施, 而零售收入大升1.27倍, 有6.2億. 銷售成本升43%, 當中公共事業費用(主要是電費)增43%. 毛利有11.64億, 毛利率由去年同期37.5%升至38.7%.

不過銷售費用急升2倍至5.8千萬, 管理費用升1.3倍到3.22億, 財務成本也升1倍至1.28億. 除稅前利潤有6.68億, 增長只有18%, 所得稅升3倍至1.35億, 稅後利潤總額5.33億, 同比沒增長. 每股賺0.319元(去年0.34元), 分派0.1元.

現時28個項目正在營運, 16個正建設, 2013年設施完工後, 總裝機容量可達1176800標準立方米／小時.

評估: 1) 期內張家港專案因合作方技術不達標準, 而進行訴訟要求賠償, 影響股東對管理層的信心.

2) 所得稅大升, 為附屬公司稅收減免期結束, 2012年後多間附屬減免期結束3) 管理費大升是因為張家港專案減值, 銷售費用也大升, 要待2011年中報再觀察

4) 按現時的盈利率, 估計2011年每股盈利可有0.57元. 6元至6.5元可買入.