買入香港中旅(308)及增持中國平安(2318)

買入香港中旅(308), $1.69 , 14,000股
增持中國平安(2318) $72.9 , 500股

中國人壽(2628)2013半年及第3季分析

1. 保費收入

2013半年已實現淨保費收入有2008億,比去年同期升8.7% ; 2013年首3季有2740億, 同比微升5%.

2013半年, 首年期交保費占長險首年保費30.3%, 比12年同期的37.4%下跌. 然而首年業務有788.8億, 比12年同期升8%.

新業務價值125.89億, 同比升0.8%.

10年期及以上首年期交保費佔首年期交保費的比重為41.79%,11年同期為37.57%.

中壽的壽險市場份額由2011年6月底的34.8%, 跌至2012年底的32.4%, 2013年6月維持在32.5%.

退保率2.05%, 較去年同期上升0.67%.

2. 成本支出及盈利

2013半年盈利為為162億, 大升68%, 每股有0.57元. 首3季就有237億, 每股有0.84元.

保險業務支出(退保金, 賠付支出和提取準備金三者)合共1892.5億, 占已賺保費的94.2%, 比12年同期的91.2%上升. 首3季就合共2583億, 占已賺保費的94.3%. 此反映中人壽的新保單溢利比不上以前的保單.

總收入為2525億. 而經營支出方面(保單紅利支出,營業稅, 手續傭金, 管理費和其他成本) 合共393.6億, 占總收入15.6%, 同比13.6%. 首3季總收入為3495億, 經營支出方面合共581億, 占16.6%, 是近兩年最高.

3. 投資收益

2013半年投資年化回報率4.95%, 去年同比是2.85%. 股票投資加基金有7.6%, 債券維持在46%, 定息存款上升1.4%到37.2%.投資收益494億, 而資產減值損失有37億.

而2013年的第3季, 投資收益724億, 同比升24%, 而資產減值損失37.4億, 同比大減87%.

4. EV

2013年6月底每股EV為12.86元, 比12年底上升15%.

過往中人壽的有效業務價值都有近20%的增長, 但2012年上升7.6%.淨資產價值依然因資本市場表現不佳, 而欠缺上升動力. 但有效業務由2006年底開始, 連年上升超過3.4倍. EV值仍然保持上升的趨勢.

之前估計2013全年每股盈利只有0.5元左右, EV升至12.5元.

實際業績大大超出估計, 雖然公允價值上升比第一季下跌, 可是投資收益沒穩步上升.

最近兩周, 國內保險股大幅上升, 可能是內地保險股估值太低和預見資本市場即將回暖. 調整盈利預期為1元, EV上升至13.2元.

聯想集團 - 2013/14中期分析

半年收入185.6億美元, 同比上升11%,

其中台式電腦51.8億, 下跌3%; 筆記本電腦95.3億, 上升7%;

移動互聯及數字家庭產品26.8億, 大升1.05倍;

其他個人產品收入5.8億, 升4%;

其他商業產品及服務收入有6億, 升10%.

銷售成本161億, 毛利24.6億, 毛利率13.2%, 同比12%.

分銷費用及行政費用分別下跌2%及上升17%; 研發費用升25%至3.6億.

溢利有3.94億, 同比升30%, 溢利率2.1%, 去年為1.8%.

每股盈利3.79美仙(0.2943港元), 升28%;

中期股息0.06港元, 去年0.04港元.

1.      地域溢利方面, 來自中國的稅前溢利4億, 增27.5%; 歐洲╱中東╱非洲就大升36%至6.1千萬; 亞太就有3.7千萬, 升25%; 美洲則平穩, 有5.5千萬.

2.      電腦市場方面, 聯想全球市佔率保持第一, 達17.7%. 中國市佔率微升至33.9%, 美洲就首先達雙位數市佔率11.3%, 歐洲╱中東╱非洲就上升4%至14.9%.

3.      智能手機銷量大升78%, 聯想成為中國第二大公司, 全球則佔第四, 主要增長來自印尼, 印度, 越南及俄羅斯. 未來數季將在20個新市場繼續擴張.平板電腦銷量大升4.2倍, 全球市佔率第四, 達4.8%.

4.      之前預測2013/14年盈利有13%的增長, 達0.54港元, 中期實際表現超出預料. 調升預測至上升25%, 達0.6港元, 派息0.2元.

2013/10股票倉回顧

因公事繁忙, 沒有回顧9月底股票倉.

10月結束, 恆指變化不大, 仍在高位22600至23500之間上落.
恆指50天及250天線現在都在上升當中, 250天在22360, 50天在22830.
只要指數沒有明顯跌破50天線和守住250天線, 大市依然可以看好.

組合回報下跌11.7%.

信和置業(83) 2012-2013年度分析

全年營業額78.2億, 毛利33.8億, 物業公平值增加39億, 聯營公司溢利有49.7億, 大增2.1倍,權益持有人稅後溢利有118.4億(升10%). 每股盈利1.971元(升8%), 全年股息0.5元(去年是0.46元).合併收入共195.3億.

一) 物業銷售有33.6億, 聯營公司的銷售就有107.7億(去年同期28.7億), 合共盈利貢獻是44.1億(去年是30.1億), 期內旺角奧柏*御峯, 西九龍御金‧國峯,白石角天賦海灣及溋玥分別售出99%, 99%, 60%及80%. 廈門信和‧上築, 中央廣場及漳州信和．御龍天分別銷出100%, 94%及89%. 銷情理想.

二) 物業租賃收入有32億, 占總收入16%, 業績有27.9億, 同比增加9%. 集團應占樓面面積有1130萬平方呎.

三) 物業管理, 酒店和投資財務業績貢獻分別占2.7%, 6.1%和0.8%.

扣除投資物業公平值變化及遞延稅項影響, 基礎盈利66.4億, 每股1.119元(同比0.907元), 每股總資產值有21.8元, 每股淨資產值有17.87元, 較2012年6月底升16%.

土儲合共4010萬平方呎, 69%是發展中. 住宅占64%, 商用24%. 期內購入將軍澳, 沙田, 西貢, 梅窩及坪洲六塊地皮, 另外取得地鐵元朗朗屏站發展權.

評估:

1. 收租組合繼續擴大,收入穩步上升, 信和基本上已完成了一個年收30億租金的物業組合. 預計全年租金收入將超過30億, 未來數年香港及中國內地租賃收入面積將會陸續增加, 經常性收入更鞏固.

2.物業銷售收入同比大幅上升, 主要是去年有西九龍及白石角項目和廈門項目入帳. 2013/2014年度, 觀塘觀月樺峯, 旺角奧朗•御峯, 九龍城The Avery, 大嶼山長沙及淺水灣項目將竣工, 而內地就有廈門信和• 中央廣場完成.

集團有過半土地儲備是中國內地, 成都, 重慶, 廈門和漳州的主要物業發展專案將於未來數年分階段完.

3.信和的淨債項與股東權益比率由2009年中的20%, 2013年初下降至1.5%, 2013年中更是淨現金狀態. 負債比率亦由2009年中的30%降至18%. 每股淨值有17.9元. 財務健康, 相信公司會等候機會吸納土地儲備.

4.特區政府推出多項打擊住宅炒賣的措施,令住宅成交下降, 有發展商已開始減價銷售, 加快進度. 惟現在股價偏低, 淨值40%折讓, 值得持有.

太古地產(1972)2013中期分析

半年營業總額57.5億, 升17%.

其中租金收入有47.1億, 升7.3%, 辦公樓占26.2億, 升6.5%.

零售物業占19.3億, 升9.6%.

中國業務占當中7.8億, 升20%. 住宅租金跌6%至1.6億.

物業買賣有5.7億. 酒店有4.3億, 升15%.

銷售成本升21.5%, 溢利有43.8億, 升16%. 租賃業務的毛利率同比一樣83.7%.

行政開支5.1億, 上升14%, 財務費用是8.35億, 上升17%. 除稅後股東應占溢利有69.5億, 每股1.19元.

除去各項非經常性收益及物業重估值的影響, 調整後的基本溢利是28.12億, 同比增加15%, 每股有0.48元, 升14%. 中期派息0.2元, 下跌9%.

1)    香港辦公樓租務市場有轉弱勢頭, 特別是中環區, 東區則保持強勁表現. 而零售店舖需求依然良好.

2)    中國業務方面, 廣州太古匯和北京三里屯VILLAGE的零售租務收入表現強勁, 未來會持續上升, 但廣州寫字樓供應過剩, 出租率不理想, 只有80%左右. 成都大慈寺項目89%的寫字樓可租出面積已出售, 整個項目2014年竣工. 上海大中裏項目於2016年竣工, 總可出租面積將有8.7百萬平方英呎.

3)    美國邁阿密方面, Brickell項目第一期的建造工程預期於二零一五年底前完成.最後一幢辦公樓預計將於2018年竣工. 預計總樓面面積有5.4百萬平方呎, 當中商住酒店的面積有2.94百萬平方呎.

4)    住宅買賣方面, 政府提高印花稅, 豪華住宅市場大受影響, 蔚然及珒然上半年銷售情況不理想, 下半年將全面推銷項目的大部分單位. 西摩臺及大嶼山項目將在2014至2016年落成, 面積超過42萬平方呎.

5)    之前估計2013年基本溢利有66億, 每股1.13元左右. 住宅銷情不理想以及廣州太古匯寫字樓出租率偏低, 實際表現可能比估計差. 修改基本溢利預期為60億, 每股1元左右.

中華煤氣(3)2013中期分析

半年營業收入131億, 去年同期為125億, 增4.9%.

燃料銷售升6.7%至92.5億, 計入燃料調整費後銷售升6.1%至102億, 中國內地燃氣、水務及有關之業務收入增13.5%至70億水務及能源業務收入跌26%至9.8億.

 

香港煤氣銷售量微跌2.8%, 中國內地燃氣銷售量增1%.

總支出有98億, 上升6.7%, 年內股東應占溢利有36.2億, 跌12%. 剔除物業重估收益1.27億後, 股東應占溢利跌9%, 有34.93億.

每股盈利0.379元(同比0.431元),  中期息0.12元.

 

估值:

 

1.  中國內地燃氣, 水務有關的溢利上升14%至25億. 內地燃氣項目已達115個,而水務項目共5個, 內蒙古煤制甲醇專案已試運行狀態理想, 山西的煤層氣液化生產廠也營運順暢. 香港燃氣業務溢利下跌1%有20.7億.

 

2.  每股盈利出現下跌, 比較預期差, 下調今年每股盈利只有0.83元. 維持全年派息0.35元.

 

買入爪哇控股(251)

9月17日買入爪哇控股(251), 6000股, $4.45

2013/08股票倉回顧

因公事繁忙, 一直沒時間更新組合.

至9月11日, 組合虧損由7月底的下17.6%, 收窄至10.88%.
當中中金再生的全數減值就佔10%左右.

最近中國的各項經濟數據都扭轉了弱勢, 與之前各大投資銀行的估計相反.
之前對地方債, 房地產市場, 銀行壞帳, 基建減緩, 出口疲軟等問題極為悲觀.
可是回看近半年, 中國的經濟依然保持一定程度的活躍.
悲觀者即轉駄.

香港首富最近一路出售在香港及中國內地的投資, 轉投歐洲國家.
超人一向眼光獨到, 可能看中歐洲便宜的資產, 又或者對中港營商環境心存質疑.

冠君產業信託(2778)2013中期分析

冠君2013半年物業收入有10.6億, 同比上升4.7%.

一, 花旗銀行廣場. 收入有6億(同比相約), 淨收入有5億, 微跌0.3%.同比平均出租率由年初89.1%下跌至88.4%, 雖然收入總額則因樓宇管理費收益增加10%而輕微增加, 但樓宇管理開支的增幅抵消了.現收呎租85.26元, 2012年底為85.12元. 2013年到期之租約占12.3%樓面面積, 只有1.4%未承諾續約, 另有18.7%會檢討租金. 另外, 7月以債務融資支付是次21.6億, 完成收購花旗銀行廣場餘下四層寫字, 面積合共54,896呎, 年底投入租務市場.

二, 朗豪坊寫字樓. 收入有1.38億, 比去年上升7.4%. 淨收入1.1億, 升6.2%,租賃佣金支出減少, 令淨收入上升. 6月底平均現收呎租有30.42元,年初為28.36元, 出租率微跌上升至98.8%(2012年底為99.2%). 2013年仍有55%樓面面積到期租約, 只有5.5%未完成續約.

三, 朗豪坊商場. 收入有3.2億(同比2.85億), 升12%, 淨收入2.5億, 升10.3%. 主要反映續租租金於2012年下半年上升的滯後效應.平均現收呎租是118.71元. 比2012底平均的114.89元高14%, 出租率維持99.9%, 分成租金22.54元/呎, 同比是20.64元. 2013年有33.2%樓面面積租約到期, 只剩下3%未完成續約.

經營開支有2億, 升10.8%, 主因是工資上漲加上為提昇顧客服務增加人手明顯推高樓宇管理開支. 收益淨額有8.59億, 升3.4%. 融資成本1.9億, 同比下跌18%. 分派前溢利16億, 每單位盈利0.21元. 可分派收入6.34億,同比微跌1.2%, 每單位分派0.1001元, 同比跌14%,基金單位有57億, 同比升14.4%, 主要是向可換股債券持有人發行6.8億單位基金. 資產負債比率改善至21.1%, 較2012年底20.4%上揚.

評估: 之前估算2013年朗豪坊商場收入會上升10%, 半年結果比較好, 上升12%.而花旗銀行廣場收入下跌就比較失望. 之前估計可分派收入只有總收入的60%, 半年結果為59.8%. 因為2013年有大量面積的租約到期, 租賃佣金支出將大幅增加, 維持全年每單位分派0.209元的預期.