09回顧, 10前瞻

2009

全球各國央行為支持經濟系統, 除了大大壓低息口至零, 還回購各種債券,金融資產, 令大量熱錢充斥股市, 商品市場, 物業市場. 然而已發展國家的經濟依然處半死, 重複投資建設的中東杜拜再現金融系統危機.

中國政府亦拋出4萬億基建內需為主題的投資, 拉動經濟繼續保持高增長, 我認為計劃成效會4-5年後出現, 亦即是中國能否擺脫以往依賴出口的經濟基調, 到時就有結果.

台灣方面, 在經濟上已不能不向大陸靠近, 政治意識形態則需要較長的時間, 才有望擺脫分歧.

而香港的發展去向比較模糊, 明顯的香港是要背靠大陸, 但一個墨守成規,管治僵化的政府已令香港錯失許多時機, 我常常問香港為何要保持5000多億的儲備? 資金在人手上會產生許多可能性(possibility), 創造更多的經濟活動, 死守儲備, 每季去立法會匯報賺蝕多少從沒意義(meaningless).

年尾之時, 全球領袖開了一個有關氣候變化的大會, 我不信會具有什麼意義, 經濟活動就是消耗, 要停止或減少消耗, 就是要停止或減少經濟活動, 這可能嗎?? 2000年我們出現科網泡沫, 2010我們會有環保泡沫嗎?

經過市場大跌大升的一役, 已學會泡沫式生活, 不要怪怨泡沫, 要適應泡沫. 預期2010年股票市場是要獲利套現的時候, 黃金有機會繼續創新高, 美元繼續下跌.

2009/12股票倉回顧

2009年結束, 恆生指數收21872點, 全年升近7500點, 52%. 全年股息收入有27.7k, 新增儲蓄94.4k, 最後組合總值1607k, 比年初890k, 升70%, 回報中規中矩. 由2006年開始, 每年複式增長16.97%.

一場金融海嘯, 比98年的風暴厲害得多, 股市可以在12個月內(oct07-oct08)跌近70%到10676, 又用14個月(oct08-dec09)勁升215%, 過23000點. 泡沫之大, 之快速都是前所未有, 想在投資回報超越一般指數, 需要眼界準, 心意決, 動作快.

今年組合增加了黃金的投資, 佔約4%, 會慢慢再增持. 股票持有20隻, 短中長線, 各類型兼具.

減出2k慈善捐款, 組合2010年開始值為1605k.

買入民生銀行

以$8.35買入5000股民生銀行(1988)

增持銀建國際

以$2.43增持10k股銀建國際(171).
調整已經正式開始, 時間長短難以估計.

增持一點天能動力

以$10630/兩買入5錢周生生金扣一個
以$3.51買入天能動力(819)6000股

沽出中航科工

今日以$3.28沽出中航科工(2357)20k股, 手上已沒有此股.

以$95.1沽出500股太古A(19)

星期天逛街買下一個5錢周生生金扣, 作價11060每兩, 之後金價急挫, 有機會會再買.

2009/11股票倉回顧

恆指創新高23000以上之後, 就出現急回近3000點. 中期可能先見頂, 會個別發展, 有壞消息就回多一些, 相信明年會繼續創新高.
全世界央行大印銀紙, 做生意已是零成本, 手上持有現鈔只會縮水, 買入其他資產才可自保.

組合回報65.6%. 手上欠缺國內銀行的股票, 會找機會買入.

沽出思捷環球

$52.5沽出1000股思捷環球(330)

中期見頂確認

杜拜出事, 全球金融市場大跌, 星期五大市跌5%, 中期見頂確認, 要待成交縮少方才可言企穩.
以$3.45增持10k股大唐發電(991).

第一次買入實金

以$10710每兩買5兩九九實金.

又記回四日交易

又是身在大陸, 現記回四日交易.
中金再生(773)成了新聞焦點, 執董辭職, 股價開市大跌40%, 以$8.43增持6000股.
另以$1.65買入20k股人和商業(1387) ; 以$5.04買入10k股中國南車(1766).

買回中金再生

以$11.3買回6000股中國金屬再生(773). 大市破頂, 尾浪可能延伸.

記回四日買賣

因身在大陸, 現記回四日買賣.
以$3.33賣出20k股中航科工(2357), $12.5賣出5000股中國海洋石油(883), $2.08賣出8000股五礦資源(1208), $38.5賣出1000股中國人壽(2628), $4.33賣出10k股天能動力(819).

買入華潤水泥及人和商業

$4.04買入10k股華潤水泥(1313); $1.5買入20k人和商業(1387)

增持一點中華煤氣

以$17.88增持1000股中華煤氣(3)

2009/10股票倉回顧

10月, 因美國公司公報之季業績好轉, 中國保八穩妥達標, 美元下跌, 香港豪宅創出天價, 大市造出金融海嘯後新高, 超越22000點.

月尾美元突然轉強, 道指掉頭向下, 國內推出創業板, A股未能挑戰之前高位, 引發千五點的回吐, 大市波濤洶湧.

組合由54%回報, 增至67%.

估計大市會繼續回吐, 因為之前升幅極之龐大(由11000至22000) , 當成交縮小, 會出現支持橫行, 年底有可能出現爆炸性升浪.

中期見頂徵兆

以$69.6沽出1000股中國平安(2318) ; $10.96沽出6000股中國金屬再生(773); $20.55沽出1900股招商銀行(3968).

中國人壽(2628)2009中期分析

1. 保費收入
2009上半年保費收入及管理費收入共增加10.8%至878.63億, 其中傳統保費收入升11%至791.92億, 而投資型合同業務收入減少15%至948.69億. 個人壽險續期保費升23%至52.93億, 首年期繳的保費佔新首年保費的98%, 成績理想; 首年投資型合同下跌15%, 惟續繳有34%增長. 代理網點增加5000至97萬個, 個人壽險營銷員增9%至74萬.

2. 盈利
因股票市場(A 股)的回升, 投資公允價值由虧蝕65億轉為有14億收益, 淨利潤升15%至182.66億. 每股盈利0.64元, 資產市場轉趨穩定, 樂觀估計全年盈利有1.0元(按上半年盈利是全年60%計).

3. 投資收益
年化淨投資回報有3.85%, 比去年下跌25%, 主因是基金分紅減少. 但由於公允值項目由虧損轉為有收益14億, 以及已實現投資收益大幅上升15倍, 令投資回報率3.27%, 年化為6.54%, 比去年4.62%上升.
股票投資大幅由去年底8%回升至13%, 定息存款升至26%, 債券投資降10個百分點至61%. 股東資金回升11.09%.

4. 成本
上半年保險業務支出佔收入65.5%, 比2008上半年68.4%下降. 而經營成本佔15.4%, 與去年相約.

5. EV
中國人壽接受意見, 在中期公報EV值. 每股EV為9.46元, 比2008年底上升11%, 原因是投資回報重新回復正數.

中國人壽的業績依然是四平八穩, 營運作風沉實穩妥, 傳統壽險表現出色, 以EV價值計3倍為28.4元, 靠近此價格可作長線投資.

再入中金再生

再以$11.24追入6000股中金再生(773), 共有12.6k股, 佔組合成份最多.

加碼中海油

沽出急升的中金再生(773), $11.6, 5400股
另買入中國海洋石油5000股, 作價$12.24

買入 SOHO中國

以$4.29買入10k股SOHO中國(410).

再買入中金再生

以$9.95買進6000股中國金屬再生資源(773)

中國自動化(569)2009中期分析

半年收益5.29億, 上升29%, 其中系統銷售升36%, 保養工程42% . 毛利有2.4億, 升50%, 其中石化系統毛利率為51.5%, 升6.2%, 鐵路系統毛利率為45.8%, 升13.2%, 工程及保養服務毛利率為69.7%, 分銷設備毛利率為12%. 行政開支和銷售開支分別升42%及91%. 期內溢利1.24億, 升47%. 每股賺0.1147元, 升31%.

總體毛利率45.5%, 升6%; 溢利率為23.5%, 升2.8%. 總負債佔總資產32.7%, 跌0.8%; 每股淨值1.2597元. 年化權益回收率由17.6%升至19.8%.

雖然有金融海嘯, 但中央加快大量基建項目(鐵路)且振興石化行業, 因此沒有對公司收益造成影響, 而且公司是行業龍頭及提供鐵路信號系統的四個持牌人之一, 未來有機增長會繼續.

賣出紫金,大唐和中金再生

以$8.37沽出10k股紫金礦業(2899), $4.11沽出6000股大唐發電(991), $9.74沽出6000股中國金屬再生資源(773).

增持天能動力

因配股消息, 天能動力(819)昨天大跌10%, 以$3.7增持8000股.

買入思捷環球

以$50.3買入1000股思捷環球(330).

買入紫金

以$7.35買入10k股紫金礦業(2899); 以$3.85買入6000股大唐電力(991), 平均價為$6.83.

2009/09股票倉回顧

今天是中國人民共和國立國60年, 願人民安泰, 國家富強.

09年第三季結束, 年初至今回報是54.3%. 組合比重有變, 放出部份中國人壽(2628), 增持中國製藥(1093), 其餘重磅股有中金再生(773),信和置業(83), 中航科工(2357)等. 現金增至18%.
市況有中期見頂之像, 但牛市格局未變 .

太古集團A(19)2009中期分析

太古2009年上半年營業總額是119.4億(去年117.8億), 股東應佔溢利32.21億(去年為123.41億), 除去物業重估及項目買賣的影響後, 基本溢利是37.63億, 比去年31.38億升20%, 每股調整後基本溢利為2.5元(B股為0.5元).

地產分部: 物業租金收入36.38億, 升11%, 其中香港寫字樓有19.79億, 升16%, 空置率2%, 而零售物業有14.82億, 升5%, 空置率為0, 中國方面, 北京三里屯Village 南區和廣州天河新作(招租中)收入有1.25億, Village 北區(51.7萬呎)會於下半年啟用, 廣州太古匯(370萬呎)和朝陽將台(190萬呎)會於10年和11年啟用, 而上海靜安大中里(350萬呎) 會延於11年至14年啟用, 溢利27.54億;

物業買賣1.48億, 降70%, 西摩道20萬呎物業會於12年落成, 溢利8.4千萬; 酒店收入6千萬, 降23%, 虧蝕3.22億; 調整後的基本溢利為18.49億, 跌4%, 期內財務支出有5.81億, 升27%, 09年及10年投資物業及酒店的資本承擔最重, 分別預計是60億及45億.

航空分部: 恢復盈利, 應佔溢利為5.2億. 其中國泰航空有2.77億, 然而不論客運人次或貨運量都是下跌, 因為全球經濟風險增加, 未來盈利不樂觀; 香港飛機工程有1.91億, 跌27%,因航空公司削減服務開支, 近數年間首次錄得大量未售出的處理能力, 香港的第三個機庫, 四川首個機庫及廈門的第六機庫將於今明兩年啟用; 香港空運貨站只有7.7千萬, 大跌近40%.

飲料部門: 營業額有40.36億, 其中香港及台灣增長13%及27%, 整體銷量升14%, 應佔溢利3.71億,主要受惠原料價格下降, 其中中國部分增2倍至1.84億, 而美粒果和美汁源銷量在中港台都有理想增長.

海洋服務: 營業總額20.63億, 應佔溢利為9.29億5.8%. 其中太古海洋集團有8.88億, 與去年相約, 年中訂購十七艘船及兩隻駁船, 共31.4億, 分09年至11年做資本負擔; 而香港聯合船塢集團就有4.1千萬. 但市場需求疲弱, 充滿挑戰.

貿易實業: 營業總額20.54億, 應佔溢利1.29億, 下跌45%.

每股中期派0.6元(B股0.12元) , 少50%, 每股應佔權益是90.58元, 資本淨負債比率升至23%.

增持中金再生和天能

以$28.6沽出2000股建滔化工(148), $53沽出1000股思捷環球(330); 以$4.05及$8.05增持天能動力(819)及中國金屬再生資源(773)各6000股.

放出一點中人壽

以$36放出2000股中國人壽(2628); $15.88放出4000股鞍鋼股份(347); 1.48沽出所有10k股中國鎳資源(2889).

買入中海油和天能

以$11.08買入5000股中海油(883)和$4.28買入6000股天能動力(819)

買入20k股中航科工

以$2.73買入20k股中航科工(2357)

再增中國製藥

以$4.73再買入6000股中國製藥(1093), 已佔組合的10%.

再沽出紫金

再以$7.6沽出6000股紫金礦業(2899) , 只剩4000股. 回套再入.

減持一點紫金及冠君

以$7.75沽出6000股紫金礦業(2899)和$2.95沽出10k股冠君產業信託(2778)

增持中國製藥

以$5.13增持中國製藥(1093)6000股

2009/08股票倉回顧

8月如所料是調整市 , 可是自己做不到7月尾說的"全身而退" . 月中又再大手買進.
按A股跌勢 , 相信9月會再跌, 低位不宜估 , 有膽應是逐步下手之時 .

十一國慶 , 新中國六十周年 , 而最近的二三十年的改革鞏固了中共的統治 , 未來中國經濟會繼續高速發展 , 政治穩定是關鍵原因 . 縱然中共仍給人一種暴政的印象 , 但客觀的史實是中共的統治是近代史上最長的一次 .
放眼中國 , 投資中國應該是我輩的一個選擇.

買入思捷環球

以$47買入1000股思捷環球(330).

再入貨

以$2.6買入12K股中航科工(2357), 以$14.9買入4000股鞍鋼股份(347).

睇錯

睇錯市, 調整確認開始了, 估計應至少一個月. 放出以下股票:
$7.16 5000股遠洋地產(3377) ; $0.092 120k股渝港國際(613) ; $4.16 10k股中國製藥(1093)
$1.26 10k股銀建國際(171); $2.53 8000股天工國際(826); $2.49 12k中航科工(2357)
$3.28 10k深圳控股(604)

月初已說過要大手減持, 可是貪念之心又起......吃魚要吃身, 頭尾不值得吃

冠君產業信託(2778)2009中期分析

冠君2009年上半年物業收入有10.31億, 去年同期為6.14億, 原因是朗豪坊之收入只由08年6月後開始. 因不可與08年上半年比較, 改以08年下半年比較. 減除開支後收益淨額是8.77億, 增7.2%, 收益毛利率升至85%. 分派前溢利26.91億, 每單位盈利0.53元.

可分派收入6.67億, 比08年下半年升8.9%, 分派總額6.09億, 跌1.9%, 因下降派發比率至90%. 每單位分派0.1314元, 下跌5.7%.

租金收入: 花旗銀行廣場寫字樓每呎租金平均值由08年年尾87.46元升至90.49元, 預期下半年持平或輕微下降 ; 朗豪坊寫字樓租金下跌2仙到26.77元呎 ; 朗豪坊商場呎租維持在87-88元間, 預算下半年會輕鬆上升.

資產負債比率由36%弄跌至33%, 減輕了集資的壓力; 資產淨值為5.69元. 用每股可分派收入除以每股資產淨值, 得出上半年權益回報是2.472%, 比08年上半年2.3%為高.

冠君的三項物業都為優良的收租項目, 租金大幅下滑或出租率大跌的風險十分微, 惟要注意資產負債比率和權益單位的增加, 回報極之不俗.

搏再創高位

今日大舉買貨, 搏再創高位. $17.62買4000股鞍鋼股份(347) , $3.52買20k股深圳控股(604), $7.63買入5000股遠洋地產(3377), $8.7買入6000股中國金屬再生資源(773).

買入建滔化工

今天以$24.6買入建滔化工(148)2000股

買回10k股中國製藥

以$4.45買回10k股中國製藥(1093), 共持有30k股.

沽出一系列股票

以$18.5沽出1000股招商銀行(3968); $8.64沽出10k股遠洋地產(3377); $3.1沽出10k股冠君產業信託(2778); $18.8沽出4000股鞍鋼股份(347). 手上現金增加至近400k.

2009/07股票倉回顧

7月恆指大升2000點 . 之前不停有討論 , 從3月開始的究竟是熊市反彈抑或是牛市重臨 ? 當然, "真相"經常都是在出現後 , 我們才知道 . 但有一點可以確定的 , 就是市場的波動幅度比以前大得多 , 十年前的絕沒有一年內跌九成 , 然後幾個月又再升幾倍.

這次全球印鈔 , 會否如2000年時大減利率至零出現的泡沫呢 ? 主題又會是什麼 ? 環保? 新能源? 亦是要事後才知道"真相" .

組合回報7月大升20% 至60%, 汲取去年海嘯時慘跌60%的經驗 , 策略是高位減持 , 持盈保泰 . 自2006年有記錄以來我一直都保持70%-90%的股票比例, 昨日我寫了"全身而退"四字置於台頭.......

增持紫金礦業6000股

以$7.11增持6000股紫金礦業(2899), 估金價925美元是底部.

66.7買回中國平安

大市出現大調整, 以$66.7買回1000股中國平安(2318)

沽出部分股票

以$2.53沽出20k股第一拖拉機(38) ; $70沽出1000股中國平安(2318) ; $4.26沽出10k股中國製藥(1093).
市場升溫, 人心開始旺, 連大回調都不易見, 由2008年10月底開始的升浪, 是因為經濟即將大幅好轉? 或是重複2001年零息環境下的科網熱? 這次可能是新能源熱........

買入內房股

以$3.75買入20k深圳控股(604) , $8.75增持5k股遠洋地產(3377)

放出一半鞍鋼股份

以$15放出4000股鞍鋼股份(347) , 大市可謂氣勢如虹, 曾突破20,000點.

再增持冠君產業信託

再以$2.69增持20k股冠君產業信託(2778)

增持中國製藥及冠君

以$3.73增持10k股中國製藥(1093)及$2.6增持10k股冠君產業信託(2778).

買入遠洋地產

以$8.1買入5000股遠洋地產(3377)

買入1000股平安

以$55.8買入1000股中國平安(2318)

多項買賣

賣: $58.4, 1000股中國平安(2318); $1.35, 20k股浪潮國際(596); $2.98, 12k股中國自動化(569); $6.66, 12k 股中國金屬再生資源(773)

買: $2.32, 20k 股第一拖拉機(38)

鞍鋼股份(347)2008年度分析

2008年全年收入增21%至790億, 國內銷售增27%, 出口銷售不變. 銷售成本(主要是鐵礦石價格上升及鮁魚圈項目仍處初步投產)就漲40%, 令毛利降44%, 毛利率亦降至10%, 比前幾年都低.
營業利潤為44.6億, 每股盈利0.414元, 大跌63%;派息0.21元, 維持50%的派發比例.

全年鐵, 鋼和鋼材生產量都跟去年相約. 按中國內地會計制度分析各產品毛利, 三大產品熱軋板,冷軋薄板和鍍鋅板及彩塗板的毛利, 都分別下降至14.8%,19%和13.9%. 繼續維持舊客戶的合作, 中國石油、中國石化、大連船舶、中集、一汽等, 新客戶則有了比亞迪、北京現代汽車、STX（大連）船廠、三一重工、日本普利司通等.

財務方面, 負債資產比率44.1%, 比去年底38.1%上升6%, 淨流動資產降至-13.5億, 因應收款下降及應付賬款急升.

今年鐵礦石價格應回落30-40%, 而中央政府推出的大型基建項目和推動內需的政策, 對鋼材價格有了支持, 對鋼鐵生產商長期有利. 新項目鮁魚圈08年8月開始投產, 80%項目已建成, 今年應可以全面投產, 接著的半年報可窺其產能效益. 鞍鋼是中國最大之一和效益高的鋼鐵生產商, 值得長期持有.

買入浪潮國際

昨日6月底以$1.3 買入浪潮國際(596)20k股; 以$12.9增持鞍鋼股份(347)4000股.

2009/06股票倉回顧

09年上半年結束, 港股由3月底部升至6月尾近19000, 升幅六七成, 仍然未有大跌出現, 市勢十分強. 絕大份分析員都不敢說牛市重臨, 因為實際經濟依然"弱過藥煲" , 但資產市場由各國的寬鬆銀根造成大幅攀升. 撇開這些"理性"理論 , 擺在眼前的是要股市短期大幅(30-40%) 調整是不大可能 , 除非特別壞的消息(如天災, 央行調查貸款等) .

組合回報40%, 上月38% 再上升. 現時手上有20%現金, 7月8月應會是牛皮市, 依然維持"換馬戰術", 求多一點回報.

中國金屬再生資源(773)

昨日以$6.35買入12k股中國金屬再生資源(773),作價貴了.

買回平安

$53.1買入1000股中國平安(2318); $6.7增持6000股紫金礦業(2899).

大調整或將開始

昨日以$30沽出中國人壽(2628)2000股;以$17.2沽出招商銀行(3968)1000股.
以$0.32沽出所有由中國水業(1129)100k股.

先行沽出中國製藥

以$4.17沽出10k股中國製藥(1093), 大市應該接近回調時候. 星期一會再沽出其他股票.

再買中國製藥

以$80沽出1000股中國移動(941) ; 又以$3.97增持10k股中國製藥(1093), 現持有30k股.

沽出第一拖拉機

以$2.62沽出20k股第一拖拉機(38).

沽出深圳控股

沽出10k股深圳控股(604), 作價$3.59. 手上已沒持有深圳控股.

投機中國水業

以$0.28買入100k股中國水業(1129)投機.

2009/05股票倉回顧

5月結束, 恆指比4月底再升2000點, 企在18,000以上. 美元由升轉跌 , 美債息口逐升, 石油黃金等資源價格都向好, 各地股市都仍沒出現調整.

因為全球游資氾濫, 又預期經濟會復甦, 此次股市在高位徘徊, 相信仍可維持一段時間, 除非有特別的事件發生, 如北韓局突然惡化. 此種市況, 應善價而沽, 持盈保泰.

組合有38%的回報. 月內作了十多項買賣, 次數是歷來最多.

買入一拖

昨日以$2.53買入20k股第一拖拉機(38), 另以$4.3增持14k股中國製藥(1093), 共有20k股.

減持地產股

以$11.62沽出2000股信和集團(83), $2.32沽出10k股冠君產業信託(2778), 另$30.45沽出全數500股比亞迪股份(1211).

買入中國製藥

以$4.29買入6000股中國製藥(1093); 大市有點強弓之末, 三四線股續升, 大股則呈弱勢.

沽出所有中國食品

沽出4000股中國食品, $4.02.

卖出五矿资原

卖出五矿资原（1208）， $1.91 ，8000股

一連串買賣

市勢越升越旺. 到家鄉一趟, 不得上網, 現補回星期四五之交易.
以$7.98沽出中國石油(857) 6000股, $2.98沽出深圳控股(604)10k股, $76沽出中國移動(941)500股.
買入少許比亞迪股份(1211), 500股$26.32, 若再入跌會加碼.

再次買入中國石油

股勢轉旺 , 有力再上一層樓. 以$7.45買入6000股中國石油(857).

增持銀建國際

增持銀建國際(171) 10k股, 作價0.99元, 派息是買入原因.

中國自動化(569)2008年度分析

08年收益升超過一倍至8.6億, 其中系統銷售升一倍, 保養工程升85%, 設備買賣升2.6倍. 其中原因是市場對安全系統的需求上升, 另一重要原因是公司收購了北京交大微聯, 此附屬公司帶來2.37億的收益.

總體毛利率由43%下降至39%, 當中系統售銷毛利由43.2%下降至40.5%. 開支方面, 分銷開支, 財務成本, 行政開支都升超過一至一點七倍, 溢利1.68億, 每股賺0.1657元, 比上年升17%, 派息0.04元.
總負債佔總資產的33.5%, 比去年17.5%大幅上升, 因為以溢價收購了北京交大微聯

石化行業的系統銷售收益升38%, 而中央對煉化及化工行業的支持為公司提供有機增長; 鐵路系統收益就升4倍, 交大微聯是四個批准的鐵路聯鎖系統(RIS)提供者之一, 未來全國鐵路擴展可能帶來可觀的增長.

2009/04股票倉回顧

四月全球股市大幅反彈, 恆生指數亦升一成多, 原因有1. 大型金融企業的資產萎縮暫時停止, 2. 美國的經濟數據回穩, 3. 各國政府為市場提供的流動性起反應, 4. 改會計制度對金融資產的入帳方式. 種種好消息似乎都"盡出"了, 我認為短期再大升的機會不多, 於是趁機減持多隻股票, 增加手頭現金, 觀勢再作打算.

組合回報有16.3%, 各公司在四月都公報08年及09年第一季業績, 盈利下降是當然的, 惟中國移動(941)的表現令我特別失望.
恆指又再次逼近16,000點, 但昨天香港確診了第一宗新AH1N1流感, 世事就是如此妙, 雙頂又出現?

中海石油化學(3983)2008年度分析

全年收入55.2億, 升27%, 化肥其中收入升20%, 而甲醇就升44%. 銷售成本亦上升27%至32.5億, 總體毛利保持41%, 當中化肥毛利回升至06年水平, 而甲醇毛利就由07年高峰59%下跌至45%.
其他各開支都沒有特別大升, 惟所得稅急升162%至1.76億, 原因主要是子公司免稅期屆滿和新企業所得稅法實行. 淨利潤18.6億, 每股盈利0.35元, 派息0.095元, 比率維持於27%.

公司管理良好, 成本控制得宜, 負債率低. 展望: 國際市場化肥價格08年第3季大幅下跌, 中國降低出口關稅穩定肥化行業. 除燃料及運輸優惠, 政府又由2009年1月25日開始取消尿素出廠限價, 圖建立化肥價市場化. 而無煙煤價高企令尿素價格有支撐. 因08年第4季能源價格急瀉, 令國際甲醇價大跌, 國內生產企業開始減產停產, 而中央擴大內需的政策有望令甲醇價走出低谷.

尿素及甲醇價格是分析公司盈利走向的重要指標, 09年上半年公司的業績可能會有相當的倒退.

留力低位再買

今日再沽出一些股票. $2.23沽出10k股中國自動化(569), $6.03沽出6000股紫金礦業(2899), 手頭現金增至200k以上.

放出10000股冠君產業信託

冠君產業信託今日除淨, 以$1.97元沽出10k股. 大市應將下調, 先看13000點.

中國石油(857)2008年度分析

2008年營業額升28%至10711億, 但採購股務費升52%, 折舊升41%, 酬金升22%, 其他稅賦升68%(石油特別收益金由去年446億升至853億), 故總支出升43%, 經營利潤為1593億, 跌21%, 毛利跌至15%. 稅後盈利1266億, 每股賺0.63元, 全年派息0.28元, 派息率維持44.66%.

分部業績: 原油勘探生產利潤有2402億, 升約20%; 煉油虧損擴大3倍多至829.7億; 化工轉盈為虧28.8億; 天然氣有160.6億.

按林森池<投資王道> 之方法為857估值.

報表中857的探明開發及未開發量有a. 原油11221百萬桶, b. 天然氣61189十億立方英尺.將其折為現金流入4426893百萬, 以6.864人民幣兌美, 即每桶油價為30.11美元.

油管項目按10pe計, 煉油業務及化工項目當零價值, 每股股值約5.788人民幣.

現在油價站於50美元以上, 報表估計偏低. 個人估計油價應可維持於40美元一桶. 以40美元一桶重估每股價值是8.19元, 再加入25%safety margin, 更有保障的買入價為6.14元.

估計大市繼續尋頂

以$1.06沽出10k股中國鎳資源(2889), 又以$2.1買入10k股冠君產業信託(2778).估計大市繼續尋頂.

再次減持鞍鋼股份

大市一面向好, 四月好可能續創新高, 要小心為上. 再以$9.9沽出4000股鞍鋼股份(347), 其實亦想減持中國人壽(2628)及中國移動(941), 惟上升幅度大足.

中國人壽(2628)2008年度分析

1. 保費收入

全年保費收入1216億, 升17%, 投資型合同業務收入有1763億, 升87%, 合計升50%. 與傳統保險相比, 投資型合同的利潤質量低且不穩定. 個人續期保費升15%, 個人期交首年保費升25%, 都比去年高, 然而更高的增長出現在躉繳保費, 與期繳相比, 躉繳對保險公司不利. 這是2008年中壽靠銀保渠道銷售的缺點.

保險營銷員增12%至716000人.

2. 盈利

因中國內地的會計報告制度(準備金較嚴謹), 與香港的國際會計制度不同, 故有不同的損益表. 建議查閱內地公告之損益表, 會有比較清楚的概觀. 已賺保費2949億, 而退保金, 賠付支出和提取準備金三者合共2742億, 佔已賺保費93%, 中國人壽一直維持高連貫性(比率於92%-93%).

投資收益因證券市場不幅下滑減少42%至533億, 當中交易金融資產收益及可供出售資產收益共減280億及130億. 而支出方面(除退, 賠及準備金), 全年下降78億至588億, 當中保單紅利支出大跌約260億, 但手續費及佣金支出增80億, 資產減值損失就增100億.

稅後淨利潤102億, 每股賺0.36元(0.75元, 按香港國際會計制度), 股息0.23元.

3. 投資收益

全年投資回報率4.94%, 比去年5.75%下降, 如果計入公允值虧損等項目, 回報就只有3.39%. 股票投資大幅由13%下降至8%, 定息存款上升至24%. 證券資產出現615億的未實現虧損, 令股東權益下降12%. 根據管理層, 中壽日後投資會著重穩定回報及基建項目.

4. 成本

按香港國際會計報告, 下半年保險業務支出佔收入61.3%, 比上半年75.2%下降回正常水平. 而經營成本佔18.6%, 是兩年多來最高.

5. EV

年底算, 每股EV為8.49元, 比2007年底下跌5%, 原因是投資回報是負336.5億, 而新業務價值只升15%有139億, 并不突出. EV出現負增長令不少人失望.

中國人壽(2628) 的業績是四平八穩, 未來投資方向穩健, 是國內保險龍頭, 長線投資價值依然高.

大唐發電(991)2008年度分析

大唐全年發電量上升7%, 經營收入增36%到368億, 經營成本339億, 上升36.5%, 當中燃料成本增加47.5%, 經營利潤有29.3億, 稅後盈利5.4億, 每股賺0.06元, 派息0.11元, 盈利當中有8.9億證券投資收益, 全年實際是虧損的.

每億兆發電燃料成本升37.7%至0.1777元, 燃料成本22.5億, 佔收入61%, 比華能國際(902)的73%低; 財務費用為36.65億, 佔經營收入10%, 比華能國際高, 華能國際之營運效率比較優勝, 故來年煤價下降, 華能國際將受益更多.

公司有90%是火電發電, 10%是水電發電.

華能國際(902)2008年度分析

2008年是中國電力行業艱難的一年. 華能全年發電量增6%, 經營收入就增36%, 然而經營成本則急升65%, 主要是煤價大幅攀升令燃料成本增加79%. 經營虧蝕12.6億, 稅前虧損48億, 每股蝕0.33元, 派息0.1元.

天然煤採購價每噸平均524.5元, 升40%, 每兆發電燃料成本為0.2698元, 升69%. 財務費用佔經營收入5.36%. 期內收購新加坡大士能源, 增收入103.6億, 利潤有5.2億.

展望2009年煤價下滑, 公司將轉虧為盈.

天工國際(826)2008年度分析

主營收入近20億, 升15%, 銷售成本升16%, 毛利率保持在16%. 當中高速鋼及切削工具毛利都下降多過2%, 而新投產的模具鋼毛利率亦有16%.

08年沒有政府補助(去年有21百萬), 其他收入大減; 分銷支出升21%; 融資支出升41%, 因未還貸款之利息大幅上升; 因此種種因素, 溢利只有11億4千萬, 每股賺0.27元, 首次派息0.0536元.

全球需求下降, 未來一年經營不容樂觀, 而且公司負債比率升至54.3%, 及流動比率下降到1.29倍.

太古集團A(19)2008年度分析

太古集團08年總盈利59億, 去年是263億. 除去物業調整項目, 基本溢利為53億, 再除去其他買賣項目, 溢利是35億, 比去年的87億下跌60%. 下跌主因是航空分部出現29億虧損.

地產分部: 收租業務有50億溢利, 升24%, 基本溢利36.7億, 比去年上升11%. 08年續租租金上升, 09年內沒有新寫字樓推出, 09年及10年有12%及17%之租約期滿, 續租金有下降壓力. 中國內地(北京,廣州)有2項目08年完成, 開始有租金收入, 09年北京三里屯北區亦開始啟用. 北京將台及上海項目會陸續於11年和13年落成.

航空分部: 08年面對原油價格大上大落, 出現大幅虧損, 09年油價穩定, 然而貨運客運量將收縮, 經營依然極不樂觀; 而兩岸直航亦是國泰及港龍發展未來隱憂. 飛機工程方面營運穩健, 年內購入廈門太古發動機公司及四川太古飛機工程.

海洋服務: 營業溢利有17.5億, 升16%, 船隊船隻數目88艘, 平均船齡保持10-11年, 隨離岸石油勘探活動放緩, 及出現大量新的支援船, 09年服務費會下調, 競爭激烈.

飲料及貿易實業: 盈利平穩, 年內出售太古昇達權益, 有17.2億收入.

每股盈利3.9元(A股)及0.78元(B股), 調整後基本溢利每股有2.31元(A股)及0.46元(B股), 比去年降60%. 每股股息2.38元(A股)及0.48元(B股).

放出中國平安及招商銀行

今日以$52.8元放出500股中國平安(2318); 以$15.04沽出1000股招商銀行(3968), 手上餘下3000股. 現金增加至120k.

中海油田服務(2883)2008年度分析

2008年是中海油田服務(2883)標誌性的一年. 2008年9月底, 公司成功收購挪威鑽井公司Awilco Offshore ASA, 為集團開拓海外市場邁出重要一步.


全年收入121.4億人民幣, 經營利潤36.3億, 毛利30%, 與去年相約. 財務成本因收購事項大升20倍至6.4億, 但因有稅率優惠, 所得稅支出大減4億多, 淨利潤31億, 每股收益0.6901元, 派息率20%, 每股派0.14元.

四項業務中, 油田技術及船舶服務毛利維持在17%及30%, 鑽井則跌2%至36%, 而物探勘察更大跌至29%. 因全球經濟放緩風險十分大, 要保持毛利并不樂觀.

財務方面的轉變更令人憂慮. 以往中海油田服務負債低, 派息穩, 管理好, 可惜收購Awilco後負債大升, 總負債比率由25%大升至65%, 流動比率由3.376大跌至0.812. 未來5年到期之貸款達200億, 我預計未來淨利潤每年約只有39億至44億之間, 加上資本支出會高企, 公司有集資需要. 現在淨資產是伶股4.4元, 除非有特大的折讓, 否則不應買入.

2009/03股票倉回顧

2009年第一季結束, 恆生指數由年初15,000跌下至三月初11,000, 後又急彈回14,000上, 如此跌跌撞撞的市況, 是熊市三期的特徵, 亦表示去年10月低位之前的急瀉已經"瀉夠", 未來幾個月的經濟數據是最關鍵, 面前會是大蕭條?定是復甦在望.

組合回報由3月初的-9.8%升回2.5%, 一眾股份公佈業績及派息, 預期會有2萬元股息. 中國人壽(2628)業績穩健, 惟派息減半令人失望, 中國移動(941)業績不過不失, 不過未來中央政策會偏袒其他競爭對手.