中國金屬再生資源(773)2009年度分析

2009全年收益增長38.9%至90.63億, 而前9個月收益有60.05億,同比只增24.76%, 第四季收益上升速度明顯加快. 有色金屬(主要是銅)收益76.43億, 大增80%, 而黑色金屬(鋼)就有14.21億, 跌38%. 銷售量: 有色金屬有20.1萬噸, 增82.7%, 黑色金屬有56.2萬噸, 降7%.

銷售成本上升37.2%至82.73億, 毛利有7.9億, 同比大升60%, 毛利率8.72%, 2008年為7.58%. 行政開支增加到8.4千萬, 主要是業務擴張; 衍生工具公允值變動的虧損是7.2千萬, 主要是金屬價格上升, 對沖工具虧蝕; 融資成本有1.2億, 主要是優先票據的利息開支, 公司上市後已經贖回此高息的票據.

稅後溢利有4.79億, 同比升55.5%, 每股賺0.541元(已攤薄), 比08年上升29%, 派息0.12元.

應收貿易款項23億比2008年底急增3倍, 其中超過90天的有3億, 有色金屬的客戶的信貸期有30-90天, 比黑色金屬的30-60天長.

公司積極進行收購及擴張版圖, 計劃產能由現時的310萬噸增加至410萬噸. 年內與江陰夏昌成立合營公司(25萬噸年產能), 收購江陰港集裝箱有限公司及全面收購天津國能(年銷60萬噸), 而寧波和武漢的基地分別在2009年12月和2010年第3季投產, 將拉動收益.

2010年首季收益已有34億. 保守估計全年收益增30%至120億, 5%的溢利即是6億元, 每股可以有0.67元的盈利.

再買入一點中金再生

以$7.62加碼3600股中國金屬再生資源(773), 共持有22.2k股

沽出一半冠君

以$3.65沽出10k股冠君產業信託(2778)

盈德氣體(2168)2009年度分析

盈德氣體全年共售出5667百萬標準立方米, 升60.2%. 其中氧氣增60.5%, 氮氣增68.8%, 氬氣增29%.

收入有20.66億, 比去年升46.3%, 其中現場供氣有17.92億, 增57.6%, 主要年內新投產設施收入增加, 而零售收入與去年一樣. 銷售成本升55.8%, 當中公共事業費用(主要是電費)增57.6%. 毛利有7.75億, 毛利率由去年41.3%跌至37.5%, 主因是零售客戶液態氣體價格下降, 氧氣平均零售價跌6.3%, 氮氣跌10.5%, 氬氣跌50%.

銷售費用升23.4%, 管理費用(扣除計入損益的上市費用4.2千萬後)升19.4%, 尚算控制合適. 財務成本微升4.7%, 但財務收入就大減83%. 利潤總額有5.32億, 每股賺0.34元, 不分派.

盈德是國內最大的氣體供應商之一, 以裝機氧氣容量計, 08年底裝機容量有361000標立方米/小時, 09年底增至424300標立方米/小時, 現有21個運作設施及14個正在興建的設施, 大多數客戶是鋼鐵和有色工業, 主要有日照鋼鐵, 河北敬業鋼鐵, 泰山鋼鐵, 陝西龍門鋼鐵, 粵裕豐鋼鐵等. 按現時計劃, 11年底裝機容量會超900000標立方米/小時.

盈德的現場供氣佔收入80%以上, 一般與客戶簽定15-25年的合約, 也定下購買最低用量的條款, 客戶亦需共同承擔電費(主要成本)波動的風險. 按未來裝機容量升一倍, 假設收入升80%, 而且保守估計利潤率下跌至15%-20%, 每股盈利每年都有可觀增長.

天工國際(826)2009年度分析

主營收入13.24億, 大跌34%, 其中高速鋼大跌近50%, 切削工具亦跌40%以上, 主要是工業需求下挫, 歐美汽車,房產及機器市場萎縮,而模具鋼在出口大跌82%之時, 內銷就上升65%, 共有4.5億, 只是跌13%, 主因是國內汽車業的需求強勁.

銷售成本降36%, 毛利有2.61億, 毛利率提升在至20%. 當中高速鋼及切削工具毛利都升約2-3%, 主要是生產成本控制,原料下降和出口退稅的幫助, 而模具鋼毛利率更升8%, 主要是部分產品售價增加和成本控制.

其他收入上升主要是有政府補助金1千萬左右; 融資成本減少近50%至5千萬, 主因是匯兌虧損減少, 及利息資本化; 所得稅的免稅期結束, 稅款上升. 最後應佔利潤有1.12億, 每股賺0.27元,與去年持平,派息0.0534元.

天工是全國最大的高速鋼製造商, 經歷需求的急速下滑, 今年主營收入有望反彈, 加上模具鋼的扁鋼新生產線投產, 預期毛利回升至3億, 不過融資支出及行政支出高企, 令應佔利潤難以預計. 至於近來李澤楷的入股,只是因AIA的關係, 而非業務上的投資.

再買入一點天能動力

以$4.9買入6000股天能動力(819)

買回一些天能動力

以$5.27買入6000股天能動力(819).

太古集團A(19)2009年度分析

太古2009年營業總額是249.1億(去年246.7億), 總盈利有199.2億(去年59.1億). 除去物業重估, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利83.56億(去年為35.02億), 升139%, 主要是國泰航空由虧損恢復為盈利貢獻. 每股盈利13.24元, 調整後基本溢利每股賺5.55元,全年派息2.8元, 增18%.

地產分部: 物業租金收入75.26億, 升11%, 其中香港寫字樓有41.15億, 升13%, 年終空置率3%, 而零售物業有28.02億, 升3%, 空置率為0, 住宅租金有2.68億; 中國方面, 北京三里屯Village南區收入有2.58億, Village 南區出租率超90%, 北區亦租出67%, 廣州太古匯預租已有78%. 北京朝陽將台會於11年下半年啟用和11年啟用, 而上海靜安大中里會延至14年啟用, 溢利56.07億;

物業買賣6.43億, 降28%, 溢利7千萬, 香港西摩道28萬呎物業會於12年落成,; 酒店收入1.72千萬, 虧蝕4.74億; 調整後的基本溢利為39.66億, 跌3%, 期內財務支出有10.74億, 減2%, 09年投資物業及酒店的資本承擔是57.41億, 而預算10年及11年分別是52億及36億.

航空分部: 恢復盈利, 應佔溢利為18.21億. 其中國泰航空有13.49億, 客運人次和貨運量分別下跌1.7%和7.1%, 年終錄得盈利主要是反映燃油對沖合約收益; 香港飛機工程有6.88億, 跌40%,航空市場轉壞, 維修及外勤需要下降, 近數年間首次錄得大量未售出的處理能力, 香港的第三個機庫已啟用, 四川首個機庫及廈門的第六機庫將於明年啟用; 香港空運貨站只有2.34千萬, 跌近15%.

飲料部門: 整體銷量升13%, 有83.99億, 增5%, 應佔溢利7.53億,升29%, 其中中國內地升62%至2.74億. 主要受惠原料價格下降及內地無氣飲料銷售上升, 而美粒果和美汁源銷量在中港台都有理想增長. 唯年底糖價上漲, 對利潤有不良影響.

海洋服務: 營業總額38.92億, 應佔溢利為16.37億跌7%. 其中太古海洋集團有15.56億, 跌8價, 現有70艘船, 另外未來三年會接收18艘船, 10年和11年資本負擔分別有18.33億和6.71億; 而香港聯合船塢集團溢利有7.8千萬. 但市場需求疲弱, 修船費不會大幅回升, 打撈及拖船業務穩定.

貿易實業: 營業總額43.99億, 跌9%, 應佔溢利3.5億.

每股應佔權益是101.36元, 資本淨負債比率降至20.66%.

太古集團即將分拆太古地產獨立上市, 分拆後太古地產依然會是太古集團的分公司, 集資將用於兩間公司. 太古集團有140年的歷史, 管理專業穩健, 近年積極發展中國內地的地產項目, 策略精明, 值得長期持有.

華能國際(902)2009年度分析

熬過了發電行業最痛苦的2008年, 大部分發電公司在2009年都扭虧為盈. 華能國際(902)全年境內發電量達2035.2億千瓦, 增10%, 主要是新收購和新投產機組的貢獻. 合併收入有768.6億, 增13%, 而經營成本則回落2.1%達675.4億, 其中燃料佔448.6億, 下跌10%, 燃料佔經營成本66%, 去年為72%; 其他成本合計為223.76億, 上升18%, 當中電力採購成本升34%, 維修升20%.

經營利潤有91.74億, 利息費用有42.6億, 升4.8%, 稅後利潤有57.04億, 每股盈利有0.41元, 派息0.21元. 扭虧原因是煤價下滑, 天然煤採購價由去年平均每噸524.53元下跌今年460.83元, 每兆瓦時燃料成本下跌15%至215.7元; 而平均結算電價是412.28元/千千瓦時, 升6.44%.

可控容量有49433兆瓦, 升20%; 平均供電煤耗(克/千瓦)跌1.8%至320.1; 加權平均廠用電率為5.25%, 跌2.4%.

華能國際是我心中超卓的企業, 營運高效率, 管理高質量, 可惜生不逢時, 國內電價市場化步伐十分慢, 發電企業受困於高漲的煤價. 2010年種種能源的價格都向上, 煤價也不會例外, 發電廠的利潤不宜樂觀. 另外華能收購了新加坡的中新, 有利穩定利潤, 而且國家整合電力和煤炭企業的政策亦對其有利.

沽出中煤能源(1898)

外圍氣氛好, 恆指直指22000. 以$13.22沽出4000股中煤能源(1898).

中國石油(857)2009年度分析

2009年營業額跌5%至10193億, 但銷售及一般費用升10%, 所得稅外其他稅賦升9%, 總支出跌4%, 經營利潤為1434億, 跌10%, 毛利跌至14%, 上市後新低. 稅後盈利只有1066億, 每股賺0.56元, 全年派息0.254元, 派息率45%.

分部業績: 原油勘探生產利潤有1050億, 大瀉56%,主要是原油價格大幅下降 ; 煉油及化工轉虧為盈有173億; 銷售盈利為133億; 天然氣和管道有190億, 增19%,主要是天然氣銷量和輸氣量增加.

按林森池<投資王道> 之方法為中國石油(857)估值.

報表中的探明開發及未開發量有a. 原油11263百萬桶, b. 天然氣63244十億立方英尺.將其折為現金流入5045994百萬, 以6.864人民幣兌美, 即每桶油價為56.42美元.

天然氣及管道分部按10倍PE算市值, 而煉油化工及銷售分部當5倍PE, 每股股值約7.434人民幣.

現在油價站於80美元以上, 報表估計偏低. 個人估計油價應可維持於70美元一桶以上. 以70美元一桶來重估每股價值是9.498元, 再加入25%safety margin, 更有保障的買入價為7.123元.

中海油田服務(2883)2009年度分析

全年收入有178.8億, 增長47%. 其中鑽井服務, 油田技術和船舶服務收入各有98.9億, 44.2億和21.7億, 分別增長61%, 17%及15%, 而物探勘察則錄得7%下跌至近14億. 毛利率方面, 鑽井服務和物探勘察都下降至28%及23%, 油田技術及船舶服務毛利率則維持.

鑽井船及陸地鑽機增加至27艘及6台, 生活平台及模組鑽機維持在1台及4台. 鑽井船平均日費上升, 作業船天數增加58%到8155天. 工作船舶增至80艘, 日曆天出租率微降王93%. 勘探方面, 不論二維, 三維的數據採集和處理都下跌.

經營支出有135.1億, 增58%, 淨利潤只有31.35億, 每股盈利只有0.6975元, 只有1%增長, 令人失望.

每股淨值有4.96元, 權益回報14.1%. 派息0.14元.

管理層預算2010年的資本開支近85億, 而主要裝備已有90%的工作確定了.

因全球經濟回穩, 我估計油價年內會挑戰90美元以上, 各油田服務需求會恢復, 加上新設備投產, 保守估計中海油田服務2010年收入有15%的增多, 而經營支出維持09年水平, 每股盈利約有0.77元左右, 股價10元以下可以買入為長線投資.

中海石油化學(3983)2009年度分析

全年收入57.95億, 有5%增幅.

尿素銷量195.8萬噸, 比去年升約4%, 但價格下跌, 尿素收入(33.2億)下跌7%; 甲醇銷量有80.95萬噸, 增近19%, 唯甲醇價格大跌, 收入更大跌26%至12.2億; 磷肥是收購大峪口項目銷出40.15萬噸, 新增收入有9.92億.

毛利因尿素及甲醇價格下跌而減少24%, 因稅率提高, 所得稅開支升12%到1.98億, 淨利潤有11.15億, 大跌40%, 每股賺0.21元, 派息0.07元.

公司仍在擴展甲醇, 尿素, 磷肥, 聚甲醛等產能, 又積極尋找煤, 鉀等生產基本資源, 未來資本開支仍然高. 今年第一季化肥及甲醇價格穩定回暖, 但未見大幅回升, 預期每股盈利2010年可以有0.25元至0.3元, 股價4.5元或以下值得買入; 但長遠經營環境對公司有利, 因為中國之需求未來仍然會不停增長, 而小產能的公司會被淘汰.