中國人壽(2628)2014中期分析

1. 保費收入

2014半年已實現淨保費收入有1938億,比去年同期跌3.6%.

2014半年, 首年期交保費占長險首年保費36.1%, 比13年同期的30.3%回升. 然而首年業務有766.5億, 比13年同期跌4%.

新業務價值134.6億, 同比升6.9%.

10年期及以上首年期交保費佔首年期交保費的比重為47.1%,13年同期為41.79%, 也是上市後中報最高的數字.

中壽的壽險市場份額首次跌穿30%, 只有25.7%. 2011年6月底為34.8%, 2012年底為32.4%, 2013年6月維持在32.5%, 2013全年是30.4%.

退保率3.34%, 較去年同期上升1.29%.

2. 成本支出及盈利

2013半年盈利為184億, 升14%, 每股有0.65元.

保險業務支出(退保金, 賠付支出和提取準備金三者)合共180.8億, 占已賺保費的93.3%, 比13年全年的96.1%回落.

總收入為2437億. 而經營支出方面(保單紅利支出,營業稅, 手續傭金, 管理費和其他成本) 合共393.9億, 占總收入16.2%, 同比15.6%.

經營成本佔收入持續高企.

3. 投資收益

2014半年投資年化回報率4.76%, 去年同比是4.95%. 股票投資加基金有5.3%, 債券上升至48.1%, 定息存款下降到34.8%.

投資收益475億, 同比跌4%. 而資產減值損失有6.6億, 同比大減82%.

4. EV

2013年6月底每股EV為13.81元, 比13年底上升14%.

過往中人壽的有效業務價值都有近20%的增長, 近年就減至12-15%左右, 從2006年底算, 已上升了290%. 淨資產價值依然因資本市場表現不佳, 由2006年底開始只升18%.

之前估計2013全年每股EV升至12.5元. 結果是12.1元.

2014年中期EV上升至13.8元, 預期年底可望上升至14元.

按現價21.55元, 但EV增長減慢, 不便宜也不貴, 跌穿20元非常值得買入.

中國人壽(2628)2013半年及第3季分析

1. 保費收入

2013半年已實現淨保費收入有2008億,比去年同期升8.7% ; 2013年首3季有2740億, 同比微升5%.

2013半年, 首年期交保費占長險首年保費30.3%, 比12年同期的37.4%下跌. 然而首年業務有788.8億, 比12年同期升8%.

新業務價值125.89億, 同比升0.8%.

10年期及以上首年期交保費佔首年期交保費的比重為41.79%,11年同期為37.57%.

中壽的壽險市場份額由2011年6月底的34.8%, 跌至2012年底的32.4%, 2013年6月維持在32.5%.

退保率2.05%, 較去年同期上升0.67%.

2. 成本支出及盈利

2013半年盈利為為162億, 大升68%, 每股有0.57元. 首3季就有237億, 每股有0.84元.

保險業務支出(退保金, 賠付支出和提取準備金三者)合共1892.5億, 占已賺保費的94.2%, 比12年同期的91.2%上升. 首3季就合共2583億, 占已賺保費的94.3%. 此反映中人壽的新保單溢利比不上以前的保單.

總收入為2525億. 而經營支出方面(保單紅利支出,營業稅, 手續傭金, 管理費和其他成本) 合共393.6億, 占總收入15.6%, 同比13.6%. 首3季總收入為3495億, 經營支出方面合共581億, 占16.6%, 是近兩年最高.

3. 投資收益

2013半年投資年化回報率4.95%, 去年同比是2.85%. 股票投資加基金有7.6%, 債券維持在46%, 定息存款上升1.4%到37.2%.投資收益494億, 而資產減值損失有37億.

而2013年的第3季, 投資收益724億, 同比升24%, 而資產減值損失37.4億, 同比大減87%.

4. EV

2013年6月底每股EV為12.86元, 比12年底上升15%.

過往中人壽的有效業務價值都有近20%的增長, 但2012年上升7.6%.淨資產價值依然因資本市場表現不佳, 而欠缺上升動力. 但有效業務由2006年底開始, 連年上升超過3.4倍. EV值仍然保持上升的趨勢.

之前估計2013全年每股盈利只有0.5元左右, EV升至12.5元.

實際業績大大超出估計, 雖然公允價值上升比第一季下跌, 可是投資收益沒穩步上升.

最近兩周, 國內保險股大幅上升, 可能是內地保險股估值太低和預見資本市場即將回暖. 調整盈利預期為1元, EV上升至13.2元.

中國人壽(2628)2012全年及2013第1季分析

1. 保費收入

2012全年已實現淨保費收入有3221億,比去年同期微升1.2% ; 2013年首季有1101億, 同比跌2.4%.

2012首年期交保費占長險首年保費36.1%, 比11年同期的32.6%上升. 然而首年業務只有125.6億, 比11年同期倒退15%.

新業務價值124.94億, 同比升2.5%.

10年期及以上首年期交保費佔首年期交保費的比重為41.35%,11年同期為39.75%.

中壽的壽險市場份額由2011年6月底的34.8%, 跌至2012年底的32.4%.

退保率2.72%, 較去年同期降低0.07%.

2. 成本支出及盈利

2012年盈利為第3季盈利為110.6億, 大跌40%, 每股只有0.39元. 股息0.14元.

保險業務支出(退保金, 賠付支出和提取準備金三者)合共3005.6億, 占已賺保費的93.3%, 比11年同期的91.3%上升.

總收入為4054億. 而經營支出方面(保單紅利支出,營業稅, 手續傭金, 管理費和其他成本) 合共628億, 占總收入15.5%, 同比15.9%.

2013年首季盈利為100.8億, 同比大升79%. 每股0.36元.

保險業務支出占已賺保費的94.2%, 是上市以來最高, 此比率由2008年的約87.5%一直升至今, 表示保單的平均利潤下跌.

總收入為1101億, 經營支出為209億, 佔比15.1%, 同比12%. 經營支出意外地上升.

3. 投資收益

2012全年投資年化回報率2.81%, 股票投資加基金有9%, 債券增加至46.2%, 定息存款下跌2%到35.8%.投資收益800億, 而資產減值損失有311億.

而2013年的第一季, 投資收益261億, 而資產減值損失只有8.5億.

A股在2013年第二季表現其差, 相信半年結時, 中人壽的投資收益無可避免大幅縮水, 令盈利下跌.

4. EV

2012年底每股EV為11.94元, 比11年底上升15%.

過往中人壽的有效業務價值都有近20%的增長, 但2012年增長放慢至14.5%, 令人有點失望. 加上資本市場慘淡, 令淨資產價值由2009年開始一直下跌.

EV值上升欠缺動力.

估計2013全年每股盈利只有0.5元左右, 年底EV可能升至12.5元.

現在, 中人壽的股價只有EV的1.5倍, 是上市以來最低.

年初時看A股見底, 然後現在勢頭是可能再創低, 或更長的一段時間底部徘徊.

市場將繼續以低估值評定中人壽, 股價將持續低迷.

中國人壽(2628)2012中期及第3季分析

1. 保費收入

首3季度已實現淨保費收入有2610億,比去年同期微跌0.4% ; 比首6個月的收入改善(首6個月同比跌5.1%).

上半年首年期交保費占長險首年保費37.4%, 比11年同期的31.1%上升. 然而首年業務只有729億, 比去年同期倒退29%.

新業務價值124.94億, 同比升2.5%.

10年期及以上首年期交保費佔首年期交保費的比重為37.57%,去年同期為30.85%.

中壽的壽險市場份額由去年6月底的34.8%, 跌至2012年中的32.4%.

退保率1.38%, 較去年同期降低0.09%.

2. 成本支出及盈利

第3季盈利為74.28億, 大跌56%, 每股只有0.26元.

保險業務支出(退保金, 賠付支出和提取準備金三者)合共2413億, 占已賺保費的94.2%, 比11年同期的94.9%微降.

總收入為3205億. 而經營支出方面(保單紅利支出,營業稅, 手續傭金, 管理費和其他成本) 合共427.8億, 占總收入13.3%. 經營支出控制得宜, 由2009年開始一直下降.

3. 投資收益

半年投資年化回報率2.85%, 股票投資加基金有11.3%, 債券維持在48.4%, 定息存款就升近10%到43%.

第3季末中壽有111.7億浮盈, 每股有0.4元. 而且中壽第3季大幅抄底A股, 相信對來年公佈的全年業績頗有正面幫助.

另外, 投資收益585億, 而資產減值損失有290億.

4. EV

2012年中每股EV為11.83元, 比11年底上升14%.

中人壽的有效業務價值過去幾年都有近20%的增長, 然而在資本市場慘淡, 令淨資產價值由2009年開始一直下跌.

估計2012全年每股盈利只有0.35元左右, 年底EV可能升至12.2元.

現在, 中人壽的股價不到EV的2倍.

隨著A股見底, 中人壽的淨資產價值未來將回升, 加上有效業務價值穩步上揚, 令內涵價值EV增長速度加快, 市場可能改變對中人壽的估值.

中國人壽(2628)2010中期及第3季分析

1. 保費收入

第3季度已實現淨保費收入有2561億,同比增長15.91%, 比較半年增速13.3%高.

上半年首年期交保費占長險首年保費27.82%, 比09年同期的24.5%上升, 新業務價值115.48億, 同比升10%.

面對平安的步步緊追, 在個別城市的保費規模已超過中壽, 中壽的市占率由去年36%, 跌至上半年的32%, 第3季回穩至33.3%.

退保率1.82%, 較去年改善0.9%.

2. 成本支出及盈利

第3季盈利為249.5億, 增6%, 每股有0.88元.

支出(退保金, 賠付支出和提取準備金三者合共2285.6億, 占已賺保費89.2%, 比09年的89.1%上升, 亦是2008年來最高.

投資收益474億, 連公允值變動及其它收入, 總收入為3056億. 而支出方面(保單紅利支出,營業稅, 手續傭金, 管理費和其他成本) 合共468.9億, 占總收入15.3%.

3. 投資收益

半年投資年化回報率5.1%, 股票投資加基金有11.2%, 債券由08年61.4%下跌至48.5%, 定息存款就升5%到33.9%.

第3季末中壽有111.7億浮盈, 每股有0.4元. 而且中壽第3季大幅抄底A股, 相信對來年公佈的全年業績頗有正面幫助.

4. EV

2010年中算, 每股EV為9.85元, 比09年底下降2.4%.

估計2010全年每股盈利有1.15元左右, 年底EV可以有10.5元.

今年保費增長落後同業, 對手平保又打造作銀行保險資產管理的全方面金融企業, 反之中壽一直低調,故有"比下去"的感覺. 我以往用過”四平八穩”來形容中壽, 現在要用”半生不死”來形容. 相信2011年預算股價只在33-43元橫行.