增持中國石化(386)

增持中國石化(386)4000股, $8.12

中國金屬再生資源(773)2011年度分析

2011全年收益同比增長132%至521億,有色金屬(主要是銅)收益405億, 同比大增133%, 而黑色金屬(鋼)就有79億, 增56%.銷售量: 有色金屬有66.8萬噸, 增86%, 黑色金屬有185萬噸, 升18%.而其他物料(如礦石及廢塑膠等)就有37億的收益.

銷售成本升135%至501億, 毛利有20.8億, 同比升69%, 毛利率4%(除去其他物料, 毛利率是5.1%), 去年同期為5.49%, 毛利率較低的新地區貢獻增加，以及金屬商品價格於採購原材料及銷售的時間之間下跌導致售價降低. 其他收入增67%有1.1億, 主要是存款利息收入, 出售投資物業及預付租賃款收益上升所致.

行政開支增加41%到2.57億, 主要是業務擴張; 衍生工具公允值變動為3.38億, 去年同期是負7.8千萬; 融資成本有2.54億, 增166%.

稅後溢利有18.73億, 同比升110%, 每股賺1.63元,上升93%.

應收貿易款項69.1億, 同比年增9.6%, 對比2011年中就上升39%. 90天以上的應收款有34.2億, 占總額的49%.

應收款項周轉期為57日, 去年同期為78日. 有色金屬的客戶的信貸期有30-90天, 比黑色金屬的30-60天長.應付款項周轉期為35日, 去年為49日.

存貨周轉期為16日, 去年同期為21日.

公司在華東, 華南, 華中, 華北皆佈置營運基地.

華東的寧波, 江陰, 揚中及張家港將繼續貢獻增長; 華北區與天津鋼管合營公司運作暢順, 另外和包頭利吉隆成立合營企業; 華南的廣州亞鋼亞銅業務穩健, 中山的基地將擴大回收範圍, 增加30蒂噸處理能力, 跟廣物集團合作發展拆船拆車的回收業務仍在洽商; 華中武漢, 會盡力擴大供應商以滿足客戶長(如武鋼)的需求.

估值:

1.    之前估計全年收益450億, 每股1.48元盈利. 結果(521億/1.63)優於預算.

2.    以銷售收益除以銷售量, 黑色及有色廢金屬平均售價分別為每噸4291元及60678元, 同比升32%及25%.

3.    毛利率創新低4%, 除去其他物料的收益, 毛利率是5.1%, 2011年則是5.49%.

4.    估計2012年, 黑色廢金屬銷售量增長10%, 有色廢金屬就增加30%; 金屬價格則平穩, 全年應可達650億, 3.7%盈利率不變, 每股預期盈利2.09元.現在股價9元, 值得買入.

太古集團A(19)2011年度分析

太古2011年營業總額約363億(同比292億), 股東應占盈利有322億(同比383億). 除去物業重估和出售項目溢利, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利87.3億(同比為111億), 降21%, 主要是映國泰航空集團和飲料業務部門帶來的溢利減少. 每股盈利21.41元, 調整後基本溢利每股賺5.8元(同比7.38元),全年派息6.5元(同比3.5元), 當中有3元是出售又一城的特別股息.

地產分部: 物業租金收入86.51億, 溢利共65.53億. 香港租金收入輕微上升, 期內出售又一城; 廣州太古匯開始營運, 成都大慈寺專案會在2014年啟用, 上海靜安大中裏會延至2016年啟用; 確定美國邁阿密市新專案. 物業買賣溢利0.24億; 酒店收入5.18億, 虧蝕0.08億, (同比蝕0.96億).

詳情可見日誌: http://yuloyulo.blogspot.com/search/label/%E5%A4%AA%E5%8F%A4%E5%9C%B0%E7%94%A2%281972%29

調整後的基本溢利為23.8億, 降4%, 期內財務支出有12.4億, 投資物業及酒店的資本承擔是61.65億, 而預算2011年和2012年為69.56億和17.69億. 7月, 出售又一城物業, 作價188億.

航空分部: 應占溢利為30億(同比89億, 撇掉去年出售權益的收入, 溢利下降41%). 主要是期內油價上升, 日本及泰國發生天災, 而且貨運需求在第二季大幅轉弱. 國泰航空溢利貢獻有24億, 下降53%,客運人次和貨運量分別上升2.9%和跌8.6%;

港機工程集團貢獻約9.6億溢利.

飲料部門: 整體銷量上升8%, 營業額有92.23億, 升7.8%, 應占溢利5.88億,下降16%, 中國內地分部溢利大幅反彈31%, 主因是反映氣候轉佳、重點行銷核心品牌及加強消費市場的推廣工作. 香港,臺灣及美國市場溢利都下降, 特別是臺灣業務及美國業務溢利急跌63%及21%.新成立的金寶湯中國虧損6.9千萬.

海洋服務: 營業總額35.05億, 應占溢利為8.63億升9%. 其中太古海洋集團溢利有8.2億(同比是7.3億), 船隊有77艘船, 船隊使用率有86%, 同比升6%, 但每日租船收費率升11%.至2015年, 會再接收34艘船, 資本負擔總約為135億; 香港聯合船塢集團溢利有7.8千萬, 同比跌5%.

貿易實業: 營業總額89.8億, 升43%, 溢利4.85億, 除去出售Puma公司權益1.48億, 同比下跌21%. 主要是去年出售了皇冠制罐廠及Puma公司減少了溢利貢獻.太古資源的Columbia分銷業務在中國及香港繼續表現理想, 另外2011年11月訂立了Chevignon牛仔服及Repetto在香港及中國內地的銷售協議. 而太古汽車溢利跌3%. 阿克蘇諾貝爾太古漆油溢利升14%.

每股應占權益是138.67元, 資本淨負債比率微跌0.2%至15.01%.

估值:

2011年集團出售其中一項物業又一城, 而且在太古地產(1972)以介紹形式上市,這降低了負債比率, 資金回籠發展香港以外地區, 而且令太古的地產業務的價值得以充分反映.

2012年, 估計地產分部溢利繼續保持, 而航空和海洋分部溢可能出現20%的上升, 而其他分部持平. 估計調整後基本溢利每股賺6.2元, 分派維持3.5元.

深圳控股(604)2011年度分析

深圳控股(604)2011全年收益有73.2億, 比去年增12.6%. 期內結轉物業銷售面積及實現銷售淨收入分別下降9.2%及上升8.4%. 當中物業發展50.5億, 租賃有4.47億(增14%), 物業管理有9億(漲23%).

毛利26.7億, 毛利率36.4%, 其他收入及聯營公司貢獻有12.6億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為2.27億,7.26億和2億. 稅前溢利有28.9億, 持有人應占15.2億, 每股賺0.4286元, 同比升14%,全年派息0.15元.

扣除公允值變動之每股溢利有0.3227元, 同比大升83%. 淨負債率73.2%, 比2010年底48.6%上升.

2011年目標47億, 結果完成合同銷售45.86億(未計聯營公司), 基本達標, 再次打破一眾分析師的眼鏡, 也反映房市需求依然殷切.

2012年銷售目標定為60億.

估值:

1. 扣除公允值變動後的每股溢利是0.3227元, 大大超出預期.

2. 年內購入江蘇泰州土地, 儲備維持在990萬平方米建築面積, 廣東占51%, 安徽16%, 湖南9%, 江蘇15%. 2012年資本性開支50億. 在深圳, 城市更新項目和母公司注入土地都令公司未來盈利提供了保障, 因為深圳房價都算比較有支撐力.

3. 聯營公司(天安, 路勁, 沿海) 表現優異, 溢利貢獻有2.8億, 2.2億和0.23億, 分別增加19%, 31%和扭虧. 而租賃收入繼續穩步增加.

4. 作者估計2012年的銷售情況會轉壞, 目標只能完成70%-80%, 即45億左右. 每股盈利應該會出現倒退, 可能只有每股0.3元溢利. 現在股價1.8元左右, 值得持有.

太古地產(1972)2011年度分析

全年營業總額有95.8億, 升8%.

其中租金收入有86.5億, 升8.8%, 辦公樓占45.4億, 升7.5%.

零售物業占37.1億, 上升10.5%, 中國業務占當中7.5億, 升近1.2倍.

住宅租金升4.7%至3.1億.

物業買賣有2.1億, 酒店有7.2億, 升38%.

銷售成本升3.2%, 溢利有72.5億, 升9.6%. 行政開支10.3億, 增13%, 主要是公司上市產生費用, 財務費用是14.8億, 增19.4%, 主要是三裏屯VILLAGE 非控制權益擁有者所持有認沽期權的公平值升幅, 以及中國內地較高的財務費用. 除稅後股東應占溢利有251億, 每股4.4元.

除去各項非經常性收益及物業重估值的影響, 調整後的基本溢利是43.7億, 同比增加14%, 每股有0.767元.

1) 香港租務將保持強勁表現; 而中國業務方面, 北京三裏屯VILLAGE, 頤堤港和廣州太古匯, 將為租金收入注入新動力. 當成都大慈寺項目及上海大中裏項目於2014年和2016年竣工, 總可出租面積將升至9.1百萬平方英呎.

2) 美國邁阿密方面, 太古地產於2008年及2011年收購了四塊相連地皮合共面積達39.4萬平方呎, 將發展Brickell CitiCentre, 專案包括52萬平方呎的店鋪和餐廳、三幢辦公樓、兩幢住宅大廈及一家提供243間客房的酒店連同93個酒店式住宅單位, Brickell是邁阿密市金融區中心地帶. 預計於第一期工程即2015年完成，最後一幢辦公樓預計將於2018年竣工.

3) 成立了新加坡辦公室, 公司將尋找新加坡和東南亞的新機會.

4) 住宅買賣方面, 未來兩年香港有蔚然, 珒然, 西灣台, 西摩道及亞皆老街的項目, 面積超過40萬平方呎, 估計可以有80億收入; 酒店方面, 香港的一眾酒店2012年仍會持續受惠旅遊業興旺, 北京的東隅將在2012年底投入營運

5) 太古地產(1972)最終成功回歸股市. 太古地產是優秀的物業投資管理的公司, 是買了可以安心睡覺的股票.

中國南車(1766)2011年度分析

2011全年收入為795億(同比增長24%), 國外收入有61億(同比升161%). 出口增長開始發力.

機車收入178億, 跌1.4%; 貨車收入97億, 增33%;

動車組收入210億, 增43%; 城軌地鐵收入82億, 升15%;

新產業收入116億, 增35%; 客車收入64億, 升51%.

各板塊收入增長, 唯一下跌的機車收入是因為客戶採購產品結構調整影響. 新產業收入中有34.6億是風力發電設備.

毛利有148.7億, 毛利率18.7%, 高於去年同期的17.13%. 行政開支70.2億, 增21%, 分銷成本27億, 增加37.5%, 財務費用是9.9億, 大升212%. 聯營公司利潤貢獻有6.68億, 微升9%. 全年利潤47.4億, 股東應占利潤有38.6億, 每股盈利0.326元(同比增53%).派息0.18元, 增3.5倍(去年是0.04元).

至2011年6月底, 手上訂單仍有過805億, 動車占385億, 城軌地鐵有240億,海外有130億.

估值:

1. 上半年收入增加近40%, 而全年收入只有24%上升, 明顯受去年溫州列車追尾事件的影響. 惟毛利率上升1%以上, 令每股盈利仍維持53%的增長. 2011年底未完成訂單未創新高, 也較2010年底少. 2012年的收入增長可能出現減緩, 可能只有10%-15%.

2. 內地銀行緊縮銀根, 在此背景下, 公司銀行貸款、短期融資券等利息抽升, 令財務費用急升.

3. 現在股價在5元左右徘徊, 是比較理性, 也是市場對於未來增長放緩的預期所致. 然而十二五的鐵路發長方針不變, 未來需求的持續性仍然很強. 另外, 保養維修的訂單將開始增多.

4. 預算2012年全年收入升10%, 即875億, 6%的盈利率, 每股盈利有0.36元. 如果高分紅政策繼續, 有利股價站穩5元以上.