石藥集團(1093) 2013年度分析

於2013年1月中, 中國製藥更改公司名稱為石藥集團.

全年收入99.5億, 溢利9.89億, 每股盈利0.1749元.

其中成藥收入57.5億, 分類業績賺13.2億; VC收入11.2億, 虧1.36億

抗生素收入24.5億, 賺5.4千萬; 咖啡因及其他收入6.3億, 賺1.49億

創新藥物恩必普/歐來寧/玄寧的收入分別增長47%/32%/57%.

預測未來幾年此三種藥物仍然可以維持30%以上的增長, 而且集團後續有抗腫瘤, 心腦血管, 糖尿病等的新藥導入市場, 將提供額外的增長動力. 另外, 原料藥2014盈利可以改善, 因為維C價格已呈現見底的趨勢.

估計2014年每股盈利有0.19元.

石藥集團(1093)2012年度及2013年首季分析

於2013年1月中, 中國製藥更改公司名稱為石藥集團.

全年收入41.46億, 溢利21.62億, 每股盈利1.4778元, 比去年大幅上升.

公司在2012年10月分別收購了母公司的三家企業: 歐意, 恩必普及新諾威. 

歐意主營老年痴呆及抗高血壓藥, 恩必普主營腦血管疾病藥物及注射液, 而新諾威則是生產咖啡因原料藥.

因為公司以反向拼購會計方式處理新資產注入, 所以只計入2012年10月29日後舊業務的虧損, 此前舊業務虧損2.1億. 如果計入此2,1億, 另扣除議價購買收益18.1億, 可換股債券之公平值變動-2.23億, 每股盈利只有0.249元.

2013年首季, 總收入25.5億, 毛利8.08億. 應佔溢利2.18億, 每股盈利0.0803元.

其中歐意5.1億, 溢利1.03億, 溢利率20%; 恩必普2.1億, 溢利1.09億, 溢利率51%;

新諾威1.64億, 溢利4千萬, 溢利率24%; 普藥7億, 溢利9千萬, 溢利率13%;

VC2.3億, 虧損2.9千萬; 抗生素7.3億, 溢利2.2千萬, 溢利率3%

預計今年歐意及恩必普收入將大幅上升超一倍, 而VC及抗生素維持3-4千萬的虧蝕, 普藥及新諾威就持平. 6月初公司公布出售一直虧損的中潤內蒙古抗生素附屬公司. 估計2013年每股盈利為0.3 元, 攤薄為0.15元.

另外, 公司牽涉美國多宗反壟斷訴訟, 已與原告達成和解協議, 待美國法院批准, 公司支付和解金額2.7億元.

中國制藥(1093)2012年中期分析

半年收入31.7億,同比 跌24%, 毛利4.23億( 毛利率在第一季再創新低10.87%後, 第二季反彈至15.7%).  溢利由盈轉虧損1.3億, , 每股虧損0.0895元.

VC分部有6.5億收入, 下跌33%, 分類業績虧損1.3千萬, 第二季VC開始進入虧蝕期.  產能過盛, 而且又遇上需求放緩, 價格下行壓力十分大.

抗生素系列有收入12億, 跌31%, 分類業績虧損1.03億,  第一季虧蝕8千萬. 受到市場競爭及國家政策影響令價格下滑.

成藥有收入12.5億, 分類業績7.4千萬,  分別跌9%及45%. 隨著藥品招標政策的調整, 價格有回升趨勢, 第二季毛利率已回升至6.6%.

估值:

1. VC和抗生素下半年將繼續出現虧蝕, 成藥的利潤貢獻也只有1.6億左右, 估計綜合仍虧損7千萬左右.

2. 公司計畫發行可轉債，以收購大股東旗下的恩必普藥業等資產, 要等待股東會通過. 此資產估計今年可帶來2億左右的利潤, 令2012年全年扭虧為盈.

3. 另外, 公司牽涉美國多宗反壟斷訴訟, 美國法院已制定新時間表, 專家調查賠償程式將於2012年9月完成, 案件2012年10月開審. 賠償額可能高達2-3億人民幣.

中國制藥(1093)2011年全年分析

全年收入73.8億,同比 跌5%, 毛利14.8億, 毛利率20%, 毛利率繼續創3年新低. 歸屬股東的溢利2.33億, 同比急跌69%. 每股盈利只有0.1523元. 第四季業績更是極惡劣, 毛利率跌至10.9%, 出現5.3千萬虧損.

VC分部有17.5億收入, 分類業績有1.83千萬, 分別下跌16%及74%. 毛利率第四季為-1.25%的記錄新低. 雖然維C原粉銷售量升15%, 但是平均價格跌29%, 市場出現嚴重的供應過剩.

抗生素系列有收入31億, 跌5%, 分類業績有1.05億, 跌59%, 毛利率第四季是-4.74%. 年內國家發佈管理辦法, 限制醫院使用量, 使銷量增長減緩. 基本藥物招標制實行價格最低中標模式, 和部分大生產商擴大產能, 就令價格下滑.

成藥有收入24.2億, 分類業績1.85億, 分別升6%及5%. 第四季毛利率急降至1%, 因招標制實行價格最低中標模式及限制醫院使用量措施, 令藥物價量齊跌.

估值:

1. 之前調整預算全年盈利為0.2元. 實際第四季的情況非常惡劣, 基本上是虧損. 全年只有0.1523元, 而且不派股息.

2. 2012年的市場環境可能更糟糕, 公司全年極可能出現虧損. 維C繼續滯銷, 部分設施可能停產.

3. 另外, 公司牽涉美國多宗反壟斷訴訟, 美國法院已制定新時間表, 專家調查賠償程式將於2012年9月完成, 案件2012年10月開審. 賠償額可能高達2-3億人民幣.

中國制藥(1093)2011年中期及第三季分析

首先, 對於中國制藥是完全看錯了.
第一季盈利1.69億, 第二季盈利1億, 都在預估中. 可惜第三季出現寒冬, 盈行大瀉至2.2千萬.
首三季收入59.29億,同比 升3%, 毛利13.2億, 毛利率18.55%, 毛利率繼續創3年新低. 歸屬股東的溢利2.86億, 同比急跌52%. 每股盈利只有0.1869元.

VC分部有13.8億收入, 分類業績有1.88千萬, 分別下跌14.5%及70%. 毛利率第三季大跌至6.54%的記錄新低. VC出口配額制未見出臺, 出口量價齊跌, 10月我國出口均價見5美元/公斤.
抗生素系列有收入23.4億, 升6%, 分類業績有1.44億, 跌7%, 第三季業績更是微虧2百萬. 原因是抗生素限價及限制使用, 第四季虧損可能增大.
成藥有收入16.77億, 分類業績1.39億, 分別升17%及30%.

估值:
1. 之前估算公司2011盈利每股為0.42, 是完全看錯, 全年盈利可能只有0.2元.
2. 主要原因是VC的出口量下跌和抗生素價格至少1-2年繼續下滑或低位徘徊.
3. 成藥收入也因此受壓抑.

中國制藥(1093)2011年第一季分析

第一季收入21.76億,同比 升16%, 毛利5.54億, 毛利率25.44%, 毛利率創3年新低. 歸屬股東的溢利1.62億, 同比跌31%. 每股盈利0.1053元.

VC分部有4.9億收入, 分類業績有9.1千萬, 分別下跌5%及63%. 毛利率站穩在18.5%, 與去年第4季差不多. 維C的價格會繼續低位徘徊.

抗生素系列有收入9.5億, 升29%, 分類業績有9.5千萬, 升2.3倍, 環比則下跌17%. 今年普藥招標趨向降價, 預期之後抗生素中間體及原料藥的盈利貢獻與去年差不多.

成藥有收入7.03億, 分類業績6.9千萬, 分別升24%及47%. 超出預計, 喜出望外.

估值: 1. 之前估算公司2011全年盈利每股為0.42, 現在維持預期. 現價是3.2元, 是大平賣.

中國制藥(1093)2010年度分析

全年收入77.74億, 升11%, 毛利22.74億, 毛利率29%, 去年32%. 銷售及分銷費5.21億, 降11%, 行政費6.26億, 增36%, 其他費用1.78億, 同比增84%, 財務費用6.4千萬, 微跌9%.歸屬股東的溢利7.52億, 跌23%. 每股盈利0.4897元.

VC分部有20.74億收入, 分類業績有7.16億, 分別下跌7%及36%. 原因是國內產能擴大, VC價期內大幅猛跌, 工信部已出臺VC的行業准入制度, 但對VC的短期價格幫助不大. 除非有出口配額政策, 否則VC價格難以上升.

抗生素系列有收入32.58億, 升35%, 分類業績有2.59億, 大升近8倍.

成藥有收入22.76億, 分類業績1.76億, 分別升4%及24%.

估值: 1. 之前估算公司全年盈利每股為0.48, 跟實際盈利差不多. 預算2011年VC價格繼續低迷, 而抗生素和中間體因為藥物招標降價, 其價格也不樂觀.

2. 成藥部分2010下半年的收入增長不高, 2011年也不會有什麼看頭. 保守估計2011全年每股盈利只有0.42元.

3. 現在股價為4.5元到4.6元左右, 成長性不高, 故股價大升機會微. 4元以下可以放心買入, 財務穩健及分紅不錯.

中國製藥(1093)2010中期分析

半年收入39.41億, 升12.5%, 毛利12.3億, 毛利率31.2%. 銷售及分銷費2.46億, 降18%, 行政費3.14億, 增45%, 其它費用1.23億, 同比增3.4倍, 主要是研發費用增加及出售物業設備的虧損, 經營溢利有5.69億, 減少11.7%.

財務費用3.5千萬, 微跌3%.歸屬股東的溢利4.26億, 跌20%. 每股盈利0.2777元.

VC分部有11.44億收入, 分類業績有4.89億, 分別下跌7%及27%. 原因是國內產能擴大, VC價期內大幅猛跌, 7月底出口價更一度報出低於5美元/公斤, 8月底幾大生產廠已停報價, 及傳出有出口配額. 下半年的VC價也不見好, 10月份長單簽訂是重要指標.

抗生素系列有收入15.62億, 升33%, 分類業績有5.9千萬, 由2009年第三季開始扭虧. 青霉素需求疲弱, 但新的中間體及下游產品售價上升, 拉動盈利.

成藥有收入11.32億, 分類業績9.9千萬, 分別升6%及59%. 利潤率有8.8%.

市場一直對中國製藥給估值十分低, 比較其他醫藥股的上升真的差好遠,主要是主力的VC及抗生素生產, 其售價一向大上大落. 唯一可以刺激股價的就是母公司的業務注入.

預算下半年VC價格不樂觀,現時除了國內幾個大廠, 國外只有DSM生產VC, DSM最近有設立新產能的傳聞, VC價未來比較難以上攀. 抗生素及成藥分部就持平. 估計2010全年每股盈利只有0.48元.