增持天能動力(819)

增持天能動力(819), 2000股, $5.56

冠君產業信託(2778)2012年度分析

冠君2012全年物業收入有20.6億, 同比上升6%.

一, 花旗銀行廣場. 收入有12億(同比是11.5億), 上升4.5%, 淨收入有10億, 升5.8%. 主要是同比平均出租率由87.6%上升至89%, 令收入上升; 而新租約少, 租賃佣金支出減少, 令淨收入上升. 全年平均現收呎租在85-86元, 年底為85.12元, 跟去年差不多. 2013年到期之租約占12.3%樓面面積, 已有5.7%承諾續約, 另有20.1%會檢討租金.

二, 朗豪坊寫字樓. 收入有2.64億, 比去年上升3.8%. 淨收入2.16億, 升5.2%,租賃佣金支出減少, 令淨收入上升. 年底平均現收呎租有28.36元,年初為27.43元, 出租率繼續上升至99.2%(去年為96.8%). 2013年有50.7%樓面面積到期租約, 另有9.9%檢討租金.

三, 朗豪坊商場. 收入有5.89億(同比5.32億), 升10.8%, 淨收入4.5億, 升9.2%.主要是租賃佣金支出增加, 令淨收入上升幅度比收入差.年底平均現收呎租是114.89元. 比去年底平均的100.77元高14%, 分成租金由去年6.4千萬上升至9.5千萬, 每月每平方呎24.82元, 即市值租金為139.7. 出租率維持99.9%. 全年人流1.047億人次, 每平方呎銷售955元, 去年為$859, 上升11.2%. 商戶的平均每平方呎銷售額同比上升16.4%. 2013年有33.2%樓面面積租約到期.

經營開支有3.93億, 升4%, 主因是物業管理費用, 宣傳及地租差餉上升. 收益淨額有16.7億, 升6.6%. 融資成本4.05億, 同比下跌30%. 分派前溢利13.76億, 每單位盈利0.25元. 可分派收入6.42億,同比升12.8%, 每單位分派0.1074元, 全年分派為0.2235, 同比微跌0.3%,基金單位有56.7億, 同比升14.4%, 主要是向可換股債券持有人發行6.8億單位基金. 資產負債比率改善至20.4%, 上市後最低.

評估: 全年收入及分派比預計高一點. 預算2013年朗豪坊商場收入會上升10%, 花旗銀行廣場及朗豪坊辦公室租金收入就持平, 但有2013年有大量面積的租約到期, 租賃佣金支出將大幅增加, 估計可分派收入只有總收入60%, 按94%分派即每單位0.209元. 以股價4元算, 分紅只有5%.

增持民生銀行(1988)

增持民生銀行(1988), 4000股$10.3

增持中國人壽(2628)及深圳控股(604)

增持中國人壽(2628), 2000股$24.2
增持深圳控股(604), 10K股$3.26

買入中芯國際(981)

買入中芯國際(981), $0.45, 45K股

2013/01股票倉回顧

1月結束, 恆指上升4.7%.
由去年9月近18000開始, 已一口氣升至最近高位24000點. 一些太低殘的股份亦以倍數上升.
相信股市要橫行或急速下降喘一喘氣. 美股也創出5年來的高位.
業界普遍預期國內A股今年將回復上升, 亦會帶動香港股市.

組合回報7.44%.

香港樓價在缺乏供應下, 繼續乾升, 可是香港人的工資不是普遍大幅上升, 加上3-4年後每年將有3-4萬個新單位供應, 若期間利率也回升, 支撐樓價的力量將消失.

雖然中央致力壓抑國內樓價, 但多個主要城市在12月回穩開始上升, 然而跟香港不一樣, 國內普遍工資收入將繼續快速上漲, 壯大了一大群中產階層, 房屋需求旺盛.
簡而言之, 國內是實火, 香港是虛火.

有關Glaucus對於中金再生的質疑

2013年1月25日, 中金再生(773)主席秦志威向國企中國節能環保集團轉讓3.41億股持股，佔股本29%，總購買價34.08億元. 中國節能環保集團是國務院直接擁有的企業.

2013年1月28日早上, 沽空機構Glaucus Research發表報告狙擊，對其多項運營數據表示質疑, 涉嫌偽造賬目，設目標價為零.

中金再生即時申請停牌, 公司現正安排公告澄清.

本人一般只分析公司的業績, 絕少評論新聞. 然而, 中金再生此個案, 收到一些電郵諮詢, 也作個簡單的回答.

看畢Glaucus 的報告, 當中有6大質疑.

1)     按中國環保局網上的數據, 中金再生及其子公司每年可進口的廢金屬量, 與公司年銷售量差之千里. 其實, 中金再生跟其他競爭者不一樣, 其業務比較偏向廢金屬貿易, 加工部分比較少. 從招股書可見, 中金再生有一澳門子公司中環澳門, 負責”向外國供應商採購廢金屬供中國業務使用或售予其他客戶”, “倘中環澳門所採購的廢金屬在體積、純度及其他要求方面符合客戶的需要，中環澳門亦會直接向外界客戶銷售廢金屬”, 這說明進口公司已是客戶, 而非中金再生進口廢金屬. 其二, Glaucus 以30%的生產率推算中金再生需要進口的廢金屬量, 也是令人笑掉牙的推論, 例如中國進口的廢銅平均品位都非常高, 如1號銅及2號銅, 品位都在百分之八九十以上, 而且中金再生只進行簡單分類, 絕少用手工拆解.

2)     廢鋼銷售高度集中在某客戶廣州鋼鐵企業集團. 當中Glaucus的銷售數字不知從是根據什麼來源.

3)     比較同業(齊合天地), 中金再生增長高, 員工人數低. 中金再生偏向廢金屬貿易, 收回來的廢金屬一般品位都比較高, 因為其供應商已做了許多拆解的工作. 所以中金再生的毛利一直比同業齊合天地低.

4)     之前CFO離職. 舊聞一則.

5)     主席套現股份, 一就是中節能環保上當, 一就是貪污賄賂. 有色眼鏡之言.

6)     欠銀行貸款57億. 中金再生是做貿易的, 一定需要銀行貸款, 而且公司有43億的現金及定期存款, 另加上130億的應收帳(大部分是大國企), Glaucus就隻字不提.

一個靠垃圾報告, 靠可恥手段進行沽空的機構, 因為遠在他方, 很難以法律手段制裁. 唯一對應的方法是股份停牌延長一點, 令其支付利息. 也相信, 股份復牌時, 行家們會齊心買進, 挾死沽空者.