Sunday, June 20, 2010

深圳控股(604)2009年度及2010首5月分析


深圳控股2009年收益有53.87億, 增32%, 主要因為房價回暖, 當中物業發展36.8億, 租賃有3.66億, 物業管理有6.29億.
毛利17.96億, 毛利率33.3%, 其他收入及聯營公司貢獻有5.39億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為1.7億,4.86億和融資成本2.16億. 溢利有11.34億, 每股有0.2952元, 派息0.12元.

前幾年來, 深圳控股去掉其他雜項投資後, 業務變得清晰, 專注房地產. 當然張先生被"使用"後又"走"了, 的確令人失望. 現時深控有11.1百萬平方米地方儲備, 約65%在廣東, 14%在長沙, 8%在安徽.

2009年合同銷售約57億, 約21億會在2010年入帳. 2010年面對中央打擊房價的措施, 深圳的成交量低迷, 而管理層的反應緩慢, 首5月銷售只有17億. 2010年業績很可能出現倒退.

深控的權益回收率比同業較低, 因此市場股價一直低於每股淨資產(2009年底約是3.6元).
我喜歡用打折的方式去為深控估值, 首先非流動資產中的物業及公司權益打7折, 投資和其他資產打5折, 無形資產和商譽歸零, 然後流動資產中的物業和存貨打7折, 金融資產歸零, 這得出總資產有235.7億. 235.7億減掉總負債得出淨值59億, 除普通股數, 每股有1.765元. (見圖)

如果能在打折估值(1.765元)附近買入, 根據過往慷慨的派息記錄, 可有不錯的回報.

Wednesday, June 16, 2010

中國南車(1766)2009年度及2010一季分析


中國南車(1766)09年收入有456.2億, 增長30%.
機車銷售769輛, 修理1122輛, 收入141億;
客車銷售1843輛, 修理1798輛, 收入45.2億;
貨車銷售12229輛, 修理14404輛, 收入58億;
動車組銷售392輛, 修理648輛, 收入79.3億;
城軌地鐵銷售862輛, 修理6輛,收入43.8億;
新產業和其他收入有88.9億.

毛利71.7億, 增加23%, 綜合毛利率15.7%, 去年為16.6%.
銷售及分銷成本為11.3億, 漲44%, 行政開支42.6億, 升26%.
年度利潤21.2億, 增25.5%, 普通股權持有人利潤有16.8億, 增21.2%. 每股0.142元, 去年為0.157元. 派息0.04元, 增25%.

2009年底持有未完成訂單980億, 主要集中於動車組(552億), 城軌地鐵(174億)和機車(156億). 其中海外訂單2009年新簽訂近83億, 情勢理想.
2010年第一季銷售有近125億, 毛利達16.6%, 歸屬母公司利潤有3.56億, 每股0.03元.

中國全國性的高速鐵路網和地方地鐵在2020年前會有巨大發展, 這使中國南車有不斷的訂單源和收入. 毛利方面, 因為動車組開始進入高交付期, 動車組的毛利比較高, 綜合毛利有望升至18%. 如果動車部件能國產化, 毛利可以再提升.
現在, 456億生意每股有利潤0.142元, 樂觀算2011年收入800億, 每股可以有0.28元.

Thursday, June 03, 2010

增持SOHO中國

以$4.1增持10k股SOHO中國(410); 又以$0.71買入30k股上置集團(1207)