大唐發電(991)2012年中期及第3季分析

大唐2012半年發電量同比上升1.5%,達975.9億千瓦時, 可控容量有38865兆瓦,同比增4%,其中火電占84.2%, 水電占12.4%.

經營收入同比增11%至368.8億, 當中約334億是來自發電和發熱板塊,占比90.6%. 發電和發熱板塊營業利潤有70.76億, 毛利率為21.6%, 同比升3.74%, 主要是上網電量及電價上升(6.7%), 而單位燃料成本則只升3.4%. 板塊利潤有16億.

化工板塊有14億收入,  板塊利潤有1億.  多倫煤化聚丙烯項目2012年3月16日開始投產, 產能46萬噸聚丙烯, 及其他副產品好汽油, LPG等, 目前，整套裝置已投入連續運行，負荷率達到70%以上. 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,占51%)該項目一期工程第一系列已經打通全部工藝流程，產出合格天然氣; 阜新(輸出瀋陽一帶,占60%)目標是2013年投產.

而煤炭板塊有17.8億收入, 去年有8.7億, 板塊利潤有7.34億. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已進行基礎建設, 另正在開展五間房煤礦、孔兌溝煤礦、長灘煤礦的前期開發工作.

合共經營利潤有58.6億,同比升31%, 但財務支出42.7億, 同比增29%, 稅前盈利23.7億, 稅後盈利19.2億, 公司股東應占11.5億左右, 每股賺0.0867元, 同比升16%.

估值:

1.      大唐的負債率是80.57%, 淨債務權益比337.8%. 負債比繼續上升, 財務情勢不太好.

2.      煤價由年初至今出現明顯下降趨勢, 下半年發電分部的毛利率應可以保持. 而其他化工專案要待2013年後方知盈利能力.另外, 阜新煤制氣項目今年獲政府補貼4.355億元, 將計入第4季收入內.

3.      之前預計2012年每股盈利估計0.2元, 至第3季, 盈利達0.1356元.維持0.2元每股盈利的看法.

增持中國金屬再生資源(773)

增持中國金屬再生資源(773)4200股, $7.48

中國金屬再生資源(773)2012中期分析

2012半年收益同比增長147%至373億,有色金屬(主要是銅及鋁)收益304億, 同比大增61%, 而黑色金屬(鋼及鐵)就有55億, 增16%.銷售量: 有色金屬有52.6萬噸, 增70%, 黑色金屬有134萬噸, 升22%.而其他物料(如礦石及廢塑膠等)就有14億的收益.

銷售成本升49%至360億, 毛利有13.3億, 同比升18%, 毛利率3.56%, 去年同期為4.45%, 毛利率下降主要是參考最終售價及市場趨勢而作出存貨撥備4.738億港. 其他收入跌44%有3.3千萬, 主要是去年有出售投資物業及預付租賃款收益所致.

行政開支增加10%到2.57億, 主要是業務擴張; 衍生工具公允值變動為9.5千萬, 去年同期是1.98億; 融資成本有1.56億, 增138%.

稅後溢利有10.9億, 同比升4%, 每股賺0.95元,上升4%.

應收貿易款項105億, 同比年增1.1倍, 對比2011年底就上升51%. 90天以上的應收款有14億, 占總額的14%.

應收款項周轉期為53日, 去年同期為51日. 有色金屬的客戶的信貸期有30-90天, 比黑色金屬的30-60天長.應付款項周轉期為32日, 去年為28日.

存貨周轉期為14日, 去年同期為14日.

估值:

1.    之前估計2012全年黑色及有色廢金屬銷售額增10%及30%.半年結果都是超預期,維持之前預測, 2012每股盈利2.09元.

2.    以銷售收益除以銷售量, 黑色及有色廢金屬平均售價分別為每噸4105元及57779元, 同比降4%及5%.

3.    毛利率創新低3.56%, 下半年應該會回升.

4.    未來年銷售量增長會回順至30%左右, 不會像之前的倍數增進; 另外, 廣東的合營公司將開展汽車拆解及汽車零部件貿易, 現時也分別在湛江及廣西物色理想合作機會. 預期2014年市佔率將達15%.

深圳控股(604)2012中期分析

深圳控股(604)2012半年收益有30億, 比去年同期跌5%. 期內結轉物業銷售面積及實現銷售淨收入分別上升18.8%及下降12.8%. 當中物業發展17.8億, 租賃有2.46億(增14%), 物業管理有9億(增5%).

毛利9億, 毛利率30%, 其他收入及聯營公司貢獻有5.8億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為9.4千萬,3.47億和1.68億. 稅前溢利有1.32億, 持有人應占9.35千萬, 每股賺0.2579元, 同比跌8%,派中期息0.07元.

扣除公允值變動之每股溢利有0.1251元, 同比大跌37%. 淨負債率升至90.6%, 比2011年底73.2%上升.

2012年銷售目標60億,9月底完成合同銷售43億(未計聯營公司), 基本達標, 反映房市剛性需求依然殷切.

估值:

1.       扣除公允值變動後的每股溢利是0.1251元, 大大超出預期. 由於年初降價促銷一些項目, 毛利率比去年同期(43%)大降至30%, 預期下半年會回升.

2.       期內購入湖北武漢一幅土地, 另外, 收購了一個成都的商業項目. 儲備有115萬平方米建築面積, 廣東占48%, 安徽16%, 湖南7%, 江蘇15%. 2012年資本性開支50億. 在深圳, 城市更新項目和母公司注入土地都令公司未來盈利提供了保障, 因為深圳房價都算比較有支撐力.

3.       聯營公司(天安, 路勁, 沿海) 表現優異, 溢利貢獻有2.6億,6.2千萬和5.7千萬, 分別跌6%, 37%和增加67%. 而租賃收入加上物業管理, 收益繼續穩步增加8%, 有7.4億.

4.       公司未來通過城市更新項目及母公司深業注入資產増加深圳市土儲. 預計2014年的可售面積會上升至160萬平米, 比今年大增50%.估計2012年每股盈利可有0.45元, 全年派息維持在0.22元. 值得持有.