Monday, August 30, 2010

中國金屬再生資源(773)2010中期分析



2010全年收益增長137%86.85,有色金屬(主要是銅)收益67.26, 同比大增116%, 而黑色金屬()就有19.59, 252%. 銷售量: 有色金屬有13.6萬噸, 36%, 黑色金屬有66萬噸, 大升190%.

銷售成本上升147%81.57, 毛利有5.29, 同比大升44%, 毛利率6.09%, 去年同期為8.08%, 主要是新地區如華東地區及華北地區的毛利率較低. 行政開支增加到7.7千萬, 主要是業務擴張; 衍生工具公允值變動的增值是3千萬, 扭轉了去年虧損的狀況; 融資成本有2.7千萬, 大減77%, 主要是公司贖回了優先票據. 節省了一億多的利息支出.

稅後溢利有4.27, 同比升129%, 每股賺0.4018,上升52%.

應收貿易款項37, 同比年增85%, 其中超過90天的有13, 佔總額35%, 去年同期為30%.

應收1款項周期為75, 比去年同期81日改善. 有色金屬的客戶的信貸期有30-90, 比黑色金屬的30-60天長.

存貨周轉期為16, 比去年同期22日改善.

全面收購天津國能(年銷60萬噸)仍在進行中, 而武漢的基地將於201010月投產, 產能50萬噸.管理層兌現上市承諾, 積極收購擴充.因為營運模式是倚靠貸款做金屬回收貿易, 主要風險是在金屬價格波動和利率上升.

估計全年收益有160, 4.5%的溢利即是7.2億元, 每股可以有0.69元的盈利.


Friday, August 27, 2010

SOHO中國(410)2010中期分析


SOHO中國2010半年完成合同銷售118.86, 銷售均價每平米51909.

營業額有86.55, 當中出售收入有85.8, 租金收入有7.5千萬, 毛利43.4, 毛利率50.2%. 結算建築面積均售價46837/平米, 同比增長31%.

稅後溢利17.83, 每股賺0.332(攤薄0.319), 派息0.12.

SOHO中國主要集中投資北京,現轉戰上海, 新收購項目外灘204及虹橋臨空15地塊. 北京三里SOHO二期商業部分已竣工, 而天安門南, 光華路SOHO II及銀河SOHO正在建設中. 望京SOHO則明年初動工.

每股淨值3.59, 負債/資產比率是0.572, 現金及等價物111, 財務穩健, 是內地地產之少數.

以往市場對中國地產商的估計是地儲多寡, 許多發展商都是借到好盡”, 佔地而不建. SOHO中國是當中的一個另類, 土儲不會長期空置不動, 資金回籠速度快, 而且主攻商業地產, 所以在中央打壓房地產下, 股價反而走強.


Wednesday, August 25, 2010

大唐發電(991)2010中期分析


大唐半年發電量上升32%,807.7億千瓦時, 可控容量有34253兆瓦,09年底11%,其中火電佔88%, 水電佔11%.

經營收入同比增39%289, 當中約241億是來自發電板塊,佔比由09年底89%縮小至83%. 發電板塊經營利潤43.94, 毛利率為18.3%, 主要是折舊成本因改會計政策大幅下跌及銷電量上升, 而單位燃料成本則升14%兆瓦.

而煤炭板塊有31億收入, 年有21.9, 經營利潤有4.95, 來自塔山煤礦就有2.13,而勝利東二號一期達產1000萬噸, 內蒙寶利已完成70%的股權收購.

化工板塊有13億收入, 是托克托電廠的粉煤灰再生氧化鋁銷售, 但利潤很少. 多倫煤化聚丙烯(PP)項目在建中, 預期幾年後才完全達產(46萬噸). 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,51%)2012年開始投產, 阜新(輸出瀋陽一帶,90%)2013年投產.

合共經營利潤有39.13, 財務支出25.55, 稅後盈利只有14.29, 公司股東應佔9.12億左右, 每股賺0.0757.

預期未來幾年大唐的資本開支十分龐大, 主要投在化工和煤炭板塊上. 總資產負債率高達82%, 亦已定下增發A股集資的計劃. 每股盈利未來幾年不可能期望有特別增長. 唯一可搏的是在股價低位投機買入, 待煤炭和化工項目出現,令市場估值改觀.


Sunday, August 22, 2010

中國自動化(569)2010中期分析


半年收益有7.55億, 其中石化系統銷售有3.11億(41.2%), 增長57%; 鐵路系統銷售2.79億(36.9%), 增30%; 工程保養服務有4.7千萬(6.3%), 微升3%; 分銷設備1.2億(15.6%), 增長66%, 總體收益上升43%.
毛利3.03億, 總體毛利率40.1%, 其中鐵路系統銷售毛利維持在44%, 但石化系統銷售只有42.6%, 去年同比為51.5%, 溢利有1.57億, 每股0.1397元, 同比升22%.

權益回收率19.9%, 基本保持; 每股淨值1.545人民幣, 手頭現金有約4.7億.

公司繼續受益中央的振興經濟政策和鐵路運輸建設加速. 可惜工程保養服務(毛利高)接近無增長, 令人意外, 惟管理層表示有信心下半年會獲得迅速增長.
預算今年每股盈利為0.28人民幣, 約為0.32港元, 現時股價5.2元, PE為16倍左右, 中規中矩. 工程保養服務的下半年收入, 能否再現增長是關鍵.

Tuesday, August 17, 2010

冠君產業信託(2778)2010中期分析


冠君2010年半年物業收入有9.59, 比跌7%.

冠君只有3項物業.

, 花旗銀行廣場. 總收入有5.94(同比是6.76), 下跌12%, 主要是出租率下跌(20096月最高有95%,今年6月底只有84%), 及平均租金下跌(2009年上半年平均有90/, 今年平均約有88/, 6月更跌至85/). 6月底市值租金為80/, 2009年底最低見75/.

現時市值租金比平均租金低6-7%, 更新和檢討租約時都會令收入有壓力. 預算下半年收入不應該樂觀, 因為有佔6%面積的租戶遷出.

, 朗豪坊寫字樓. 總收入有1.35, 與去年一樣. 平均租金有27/, 出租率高企在98%, 市值租金約在24-32, 情況穩定.

, 朗豪坊商場. 收入有2.3(同比2.2), 4.6%, 平均租金有89/,去年同期是87.5/. 本人有時會到商場溜躂, 真是人頭湧湧, 內地旅客也佔上半, 十分旺場. 上半年只有1%租約到期, 未全面反映利好因素.

經營開支有1.79, 同比升16%, 主因是租約到期比較多, 租賃服務費支出上升. 收益淨額有7.8, 11%. 融資成本3.74, 微跌2%. 分派前溢利10.59, 每單位盈利0.18. 可分派收入5.74, 分派90% (0.1079), 18%, 基金單金有49.15, 6.7%. 資產負債比率31.3%.

每單位分派創上市新低, 可供分派收入亦2008年上半年的最低. 花旗銀行廣場出租率很可能再下跌, 預算全年可供分派收入只有11, 全年每單位派0.2, 未來幾年基金單位會再上升, 0.2元年息算, 7%回報是2.86, 現價約3.8, 不宜高追.


Sunday, August 15, 2010

中國南車(1766)2010中期分析


2010年半年收入為277億(同比增長52%), 其中國外收入有10億(同比升85%).
機車收入79.4億, 增87%; 貨車收入35.7億, 增76%; 動車組收入49.6億, 增22%;
城軌地鐵收入34.1億, 增1.85倍; 新產業收入36.8億, 增85%; 客車收入21億, 跌25%.

各板塊收入增長喜人, 唯一下跌的客車收入是因為隨高鐵發展, 對動車組的需求上升, 從而減少了客車的需求量. 新產業收入中有15.3億是風力發電設備.

毛利有45.5億, 毛利率16.44%, 只是略高於去年同期16.08%, 不大滿意. 分銷成本(6.9億)和其他開支(1.2億)增幅比較高, 分別為64%及75%. 聯營公司利潤貢獻有近1.7億, 增2倍. 股東應佔利潤有11億, 每股盈利0.09元(同比增80%).

至6月底, 手上訂單有841億(未計聯營公司BST), 之後公司公報新6軸電力機車590台合同, 值86億, 另外, 海外簽訂了馬來西亞城軌合同40億. 而BST亦接250km/h動車組52億.

個人預期公司今年收入最保守有600億以上, 因為交付期及招標主要集中在下半年, 按4%的利潤來算, 每股盈利應有0.2元. 隨高鐵的運行及上客率上升, 穩定了未來兩年的收入, 現在股價是盈利的30倍以上, 反映了資金對高鐵發展的預期.

Sunday, August 08, 2010

太古集團A(19)2010中期分析


太古2010年上半年營業總額約128億(同比119億), 股東應佔盈利有139.5億(同比32億). 除去物業和權益重估, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利49.2億(同比為37.63億), 升30%, 主要是租金收入上升和國泰航空恢復盈利貢獻. 每股盈利9.27元, 調整後基本溢利每股賺3.27元(同比2.5元),全年派息1元(同比0.6元), 增67%.

地產分部: 物業租金收入39.42億, 升8%.
其中香港寫字樓有21.21億, 結算時空置率2%, 而零售物業有14.65億, 空置率為0, 住宅租金有1.44億; 中國方面, 北京三里屯Village收入有1.64億, Village 南區出租率超92%, 北區亦租出73%, 廣州太古匯預租已有83%. 北京朝陽將台(改名頤堤港)會於2011年下半年啟用, 預租9%. 上海靜安大中里會延至14年啟用, 溢利33.54億.

物業買賣溢利3.9千萬, 香港西摩道28萬呎物業會於12年落成,而星街項目將在下半年落成; 酒店收入2.15千萬, 虧蝕9.6千萬, (同比蝕3.22億); 調整後的基本溢利為24.63億, 升33%, 期內財務支出有6.8億, 投資物業及酒店的資本承擔是20.43億, 而預算下半年為36.34億.

航空分部: 恢復盈利, 應佔溢利為56.53億(同比5.2億).
期內出售空運貨站權益有8.25億溢利, 另外提高港基工程的股權至60.96%, 已有14.89%的股東接受了強制性無條件全面的要約.
國泰航空有20.82億, 急增7.5倍,客運人次和貨運量分別上升8.5%和24.4%;
香港飛機工程貢獻約2億溢利, 惟廈門太古飛機工程仍未售出大量處理能力, 因此中國內地新成立的合資企業預計下半年繼續出現虧.

飲料部門: 整體銷量持平, 營業額有39.95億, 跌1%, 應佔溢利2.66億,大跌29%, 中國內地, 香港及台灣分部溢利皆大跌70%, 12%及53%, 主因是出現競爭性的定價壓力, 銷售組合欠佳及糖成本大增(尤其是中國內地). 下半年情況亦不樂觀.

海洋服務: 營業總額15.14億, 應佔溢利為4.5億跌52%. 其中主要是太古海洋集團有4.2億(同比是8.9億), 船隊增加一艘至71艘船, 船隊使用率只有78%, 同比低13%, 租船收費率亦跌18%.另外未來三年會再接收18艘船, 會在2012年前接收完畢, 資本負擔總約為48億; 香港聯合船塢集團溢利有3.9千萬.
由於市場需求疲弱, 下半年新合約的修船費亦會下跌10%, 經營不樂觀.

貿易實業: 營業總額28.53億, 升39%, 應佔溢利1.97億, 升53%.

每股應佔權益是108.9元, 資本淨負債比率微1.3%至22%.

期內太古集團分拆太古地產獨立上市, 可惜在上市前決定撤回, 管理層的決策過份保守, 令人失望.相信太古地產獨立上市依然會進行. 預期下半年飲料及海洋服務情況不太樂觀, 但收租業務仍然有10%以內的增長, 令整體業績及派息亦有提高的機會.

Tuesday, August 03, 2010

買入中航科工(2357)

以$3.06買入16k股中航科工(2357).