Sunday, June 20, 2010

深圳控股(604)2009年度及2010首5月分析


深圳控股2009年收益有53.87億, 增32%, 主要因為房價回暖, 當中物業發展36.8億, 租賃有3.66億, 物業管理有6.29億.
毛利17.96億, 毛利率33.3%, 其他收入及聯營公司貢獻有5.39億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為1.7億,4.86億和融資成本2.16億. 溢利有11.34億, 每股有0.2952元, 派息0.12元.

前幾年來, 深圳控股去掉其他雜項投資後, 業務變得清晰, 專注房地產. 當然張先生被"使用"後又"走"了, 的確令人失望. 現時深控有11.1百萬平方米地方儲備, 約65%在廣東, 14%在長沙, 8%在安徽.

2009年合同銷售約57億, 約21億會在2010年入帳. 2010年面對中央打擊房價的措施, 深圳的成交量低迷, 而管理層的反應緩慢, 首5月銷售只有17億. 2010年業績很可能出現倒退.

深控的權益回收率比同業較低, 因此市場股價一直低於每股淨資產(2009年底約是3.6元).
我喜歡用打折的方式去為深控估值, 首先非流動資產中的物業及公司權益打7折, 投資和其他資產打5折, 無形資產和商譽歸零, 然後流動資產中的物業和存貨打7折, 金融資產歸零, 這得出總資產有235.7億. 235.7億減掉總負債得出淨值59億, 除普通股數, 每股有1.765元. (見圖)

如果能在打折估值(1.765元)附近買入, 根據過往慷慨的派息記錄, 可有不錯的回報.

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