中遠國際(517)2011中期分析

半年綜合收入57億(同比升38%), 銷售成本51.8億, 毛利5.2億(升206%).

銷售、行政及一般費用2.91億, 經營溢利2.64億.

應占溢利2.77億, 每股賺0.1515(跌32%), 保持中期派息0.02元.

撇掉遠洋地產的2010年同期業績貢獻, 應占溢利同比升84%.

塗料銷售(中遠關西), 收入10.4億(同比升2.1倍), 分部溢利1.4億(大升15倍); 船舶設備, 收入4.8億(升2.2%),分部溢利4.2千萬(升74%); 船舶貿易代理, 收入7.1千萬(升15%), 溢利5.3千萬(升18%); 保險顧問傭金, 收入3.7千萬(升13%), 2.5千萬溢利(升13%); 船舶燃料及其它產品銷售, 收入36.3億(升20%), 溢利2千萬(升42%); 一般貿易(瀝青及其它產品), 收入4.4億(升51%), 溢利1.7千萬(升37%).

另外應占共同控制實體業績, 中遠佐敦塗料有2.1千萬(跌47%)及連悅有1.1千萬(升100%).

分析及估值:

塗料銷售(中遠關西), 受益於集裝箱塗料需求和價格上升, 溢利大升. 中遠佐敦,雖然造船銷售量上升, 但因為原料上漲影響毛利, 盈利減少.

船舶設備因為新網點貢獻, 溢利上升74%, 而船舶貿易代理及保險顧問傭金溢利有十多巴仙的增長.

船舶燃料, 新峰及連悅合共有3.2千萬的盈利. 惟未見有其他中遠集團的船舶燃油的收購.

維持之前預測, 2011年的溢利有4.1億, 每股盈利0.267元.

公司手持大量現金, 將資產打折分析每股價值.

無形資產歸零, 現金全算, 應收款打8折, 其他資產打3折, 減去所有負債, 每股值3.618元, 現在股價為2.84元,

2012年開始, 船隻交付數量開始下滑,船舶燃料貿易業務的收購擴展是支撐增長的重點. 公司長遠打算建設成航運的一站式服務, 如國際上的英之傑航運的公司.

增持深圳控股(604)

增持深圳控股(604)8000股, $1.4

天能動力(819)2011中期分析

全年營業額24.4億, 同比升47%, 當中有92%的收入來主電動自行車電池,其中一級市場銷售近9.56億, 增55%, 二級市場銷售12.92億, 增36%.

電動自行車電池: 銷售量為2039萬隻, 升15%, 均價為110.3元, 同比大升25%.

銷售成本18.9億, 增39%, 毛利大增80多, 毛利率22.5%(同比18.3%,去年平均為23.2%). 雖然鉛價上漲(每噸鉛14457元,同比升9.8%, 而鉛占製造成本66.5%), 但銷售量及單價的上升.

分銷成本9.5千萬, 降22%, 研發成本5.3千萬,增37%, 行政開支9千萬, 同比大漲63%. 稅後溢利2億, 每股盈利0.185元, 同比增93%.

預計:
1. 之前估計全年盈利率8.2%及每股盈利0.34. 上半年的表現基本符合. 維持預計不變, 下半年鉛價大幅上漲機會不大.

2. 鉛酸電池行業成了新聞焦點, 中央嚴厲打擊排查全國的生產工廠, 據報有85%的工廠被關或停產, 以致鉛酸電池供應緊張. 天能的工廠在整改要復產. 未來行業很可能出現大吃小的局面, 規模小的生產者會被淘汰.

3.長興的再生鉛項目預期在年底試產, 而且得到了國務院發改委納入為重點計劃.

買入中國平安

買入1000股中國平安(2318) $49.5

中國金屬再生資源(773)2011中期分析

2011半年收益同比增長192%至253億,有色金屬(主要是銅)收益189億, 同比大增181%, 而黑色金屬(鋼)就有47億, 增141%.銷售量: 有色金屬有31萬噸, 增128%, 黑色金屬有110萬噸, 升67%.

銷售成本升197%至242億, 毛利有11.3億, 同比升113%, 毛利率4.45%, 去年同期為6.09%, 毛利率較低的新地區貢獻增加，以及金屬商品價格於採購原材料及銷售的時間之間下跌導致售價降低. 其他收入增2.57倍有5.9千萬, 主要是人民幣兌美元上升所致.

行政開支增加到1.34億, 主要是業務擴張; 衍生工具公允值變動為1.98億, 大升548%; 融資成本有1.13億, 增320%.

稅後溢利有10.52億, 同比升146%, 每股賺0.9064元,上升127%.

應收貿易款項49.7億, 同比年增34%, 對比2010年底就下降20%, 主要是超過90天的應收款由31.1億大減至4.96億, 占總額由49%大減10%.

應收款項周轉期為51日, 去年同期為75日. 有色金屬的客戶的信貸期有30-90天, 比黑色金屬的30-60天長.應付款項周轉期為28日, 去年為34日.

存貨周轉期為14日, 去年同期為16日.

公司在華東, 華南, 華中, 華北皆佈置營運基地, 華東有揚中, 寧波, 江陰, 華南有廣州亞鋼亞銅, 年底跟廣物集團合作發展拆船拆車的回收業務, 華中有武漢, 華北與天津鋼管及當地回收商成立合營企業.

估值:

1. 之前估計全年收益315億, 每股1.2元盈利. 結果出乎意外, 半年收益及盈利已分別有253億及0.9064元.

2. 以銷售收益除以銷售量, 黑色及有色廢金屬平均售價分別為每噸4295元及60895元, 同比升45%及23%.

3. 毛利率創新低4.45%, 原因是北部及東部分部毛利率比較低,而此兩分部的收入以倍數上升, 因此拖低整體毛利.

4. 現在修改 2011年全年收入可達450億收入, 4%的溢利率計, 每股可有1.48元盈利. 值得買入.

買入中國自動化(569)

買入中國自動化(569)10k股, $2.08

中國自動化(569)2011中期分析

半年收益有10.72億, 其中石化系統銷售有4.88億(占總收入45.5%), 增長57%; 鐵路系統銷售3.34億(31.2%), 增20%; 工程保養服務有4.9千萬(4.6%), 微升3%; 分銷設備2.02億(18.8%), 大增71%, 總體收益上升42%.

毛利4.25億, 總體毛利率39.7%, 其中鐵路系統銷售毛利率跌3.1%至40.9%, 但石化系統銷售毛利率就升0.4%至43%. 溢利有1.75億, 每股基本盈利0.1496元, 同比只升7%.

權益回收率19%, 基本保持; 每股淨值1.79人民幣, 手頭現金有12.6億.

估值:

1. 毛利率方面基本上得到保持.公司繼續受益石化行業復蘇和鐵路運輸建設加速, 系統銷售收入維持近40%的增長. 然而工程保養服務 (毛利高)上半年只有3%的增長, 因為此項收入集中於下半年, 預期下半年才大幅增長. 而分銷設備下半年亦可保持增長.

2. 新購的吳忠儀錶及中京公司權益只帶來3.4百萬虧損.

3. 開支方面, 財務成本急漲近4倍, 主要是新發優先票據的利息及提早償還銀團貸款而產生的費用. 行政開支亦升40%, 需要留意.

4. 之前預算2011年每股盈利為0.365人民幣, 先微調低一下為0.35人民幣. 8月底因為接受鐵道部的檢查, 股價大幅下跌至2元附近, 是最好的投資的時機!

增持中國海洋石油(883)

增持中國海洋石油(883) 1000股, $13.68.

太古集團A(19)2011中期分析

太古2011年半年營業總額約171億(同比128億), 股東應占盈利有240億(同比146億). 除去物業和權益重估, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利43.8億(同比為49.2億), 降33%, 主要是映國泰航空集團和海洋服務部門帶來的溢利減少. 每股盈利15.92元, 調整後基本溢利每股賺2.91元(同比3.27元),半年派息1.15元(同比1元), 增15%.

因出又一城物業, 額外派發3元的特別股息.

地產分部: 物業租金收入42.23億, 升7%.其中香港寫字樓有22.16億(升4%), 結算時空置率1%, 而零售物業有15.78億(升8%), 空置率為0, 住宅租金有1.52億(升6%); 中國方面, 北京三裏屯Village收入有1.87億(升14%), Village 南區出租率超90%, 北區亦租出87%, 廣州太古匯商場預租已100%出租, 辦公樓有64%. 北京朝陽將台(改名頤堤港)會於2011年下半年啟用, 預租63%. 上海靜安大中裏會延至2015年啟用. 溢利65.53億.

物業買賣溢利0.24億, 香港西摩道33號,63號物業和西灣台項目會於13年至14年才落成,而亞皆老街項目將13年完成; 酒店收入5.18億, 虧蝕0.08億, (同比蝕0.96億).

調整後的基本溢利為23.8億, 降4%, 期內財務支出有12.4億, 投資物業及酒店的資本承擔是61.65億, 而預算2011年和2012年為69.56億和17.69億. 7月, 出售又一城物業, 作價188億.

航空分部: 應占溢利為15.28億(同比56.53億, 撇掉去年出售權益的收入, 溢利下降18%). 主要是期內油價上升加重了國泰的成本, 而貨運需求在第二季大幅轉弱. 國泰航空有12.21億, 下降59%,客運人次和貨運量分別上升1.7%和跌4.1%;

港機工程集團貢獻約5.45億溢利.

飲料部門: 整體銷量微升9.8%, 營業額有42.88億, 升7.3%, 應占溢利2.75億,微升3.4%, 中國內地分部溢利大幅反彈160%, 主因是反映氣候轉佳、重點行銷核心品牌及加強消費市場的推廣工作. 香港,臺灣及美國市場溢利都下降.新成立的金寶湯中國虧損2.6千萬.

海洋服務: 營業總額15.81億, 應占溢利為4.12億跌8.2%. 其中太古海洋集團溢利有3.8億(同比是4.2億), 船隊有75艘船, 船隊使用率有83%, 同比升5%, 但租船收費率跌5%.至2015年, 會再接收35艘船, 資本負擔總約為147億; 香港聯合船塢集團溢利有4.1千萬, 同比升5%.

貿易實業: 營業總額40.85億, 升43%, 溢利2.97億, 除去出售Puma公司權益1.48億, 同比下跌24%. 主要是去年出售了皇冠制罐廠減少了溢利貢獻.太古資源的Columbia分銷業務在中國及香港繼續表現理想. 而太古汽車溢利跌10%. 阿克蘇諾貝爾太古漆油溢利升13%.

每股應占權益是153.26元, 資本淨負債比率微跌0.2%至19.5%.

估值:

香港及中國的租金水準依然可保持, 惟出售又一城後租務收入會減少. 航空業務比預算差, 全年預計回落20%. 貿易實業及飲料分部會有樂觀增長. 海洋服務下半年可能比現輕微增長.

撇掉出售又一城收益, 預計2011年基本溢利每股有7.1元. 而2012和2013後, 太古地產和海洋服務分部的資本開支會大大回落, 盈利及派息可望再提升.

之前, 公司擱置地產分部的上市, 令我失望. 事實證明這幫老外管理眼光很准,如現在的景況上市也討不了好價格,反之出售其中一項物業是個明智的選擇.