大唐發電(991)2012年度分析

大唐2012全年發電量同比下降0.8%,達2021億千瓦時, 可控容量有39147兆瓦,同比增1.7%,其中火電占84%, 水電占12%, 風電占4%.

經營收入同比增7%至776億, 當中約685億是來自發電和發熱板塊,占比89%. 發電和發熱板塊利潤有56.6億, 主要是電標煤單價下降, 發電燃料成本跌7.2%. 上網電量及電價上升(6.7%).

化工板塊有25.8億收入,  沒有板塊利潤.  多倫煤化聚丙烯項目2012年3月16日開始投產,目前，整套裝置已投入連續運行，負荷率達到70%以上. 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,占51%)該項目一期工程第一系列已經打通全部工藝流程，產出合格天然氣; 阜新(輸出瀋陽一帶,占60%)目標是2013年投產.

而煤炭板塊有59.8億收入, 去年有29.9億, 板塊利潤有17億, 與去年相約. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已進行基礎建設

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合共經營利潤有135億,同比升41%, 但財務支出85.7億, 同比增21%, 稅前盈利75.86億, 稅後盈利62.25億, 公司股東應占40.6億左右, 每股賺0.31元, 同比升107%.但扣除處置長期投資, 物業、廠房及設備的收益, 每股盈利只有0.21元, 同比升40%. 末期息0.1元 (去年0.11元).

估值:

1.      大唐的負債率是79.42%, 淨債務權益比315.3%. 負債將持續在高水平一段長時間.

2.      煤價2012下半年繼續明顯下降, 令發電分部毛利回升. 而其他化工專案要待2013年後方知盈利能力.

3.      之前預計2012年每股盈利估計0.2元, 實際基本盈利大致相同. 預計2013年, 電煤價格將繼續下滑, 發電分部盈利有利再上升,估計每股基本盈利為0.25元. 

大唐發電(991)2012年中期及第3季分析

大唐2012半年發電量同比上升1.5%,達975.9億千瓦時, 可控容量有38865兆瓦,同比增4%,其中火電占84.2%, 水電占12.4%.

經營收入同比增11%至368.8億, 當中約334億是來自發電和發熱板塊,占比90.6%. 發電和發熱板塊營業利潤有70.76億, 毛利率為21.6%, 同比升3.74%, 主要是上網電量及電價上升(6.7%), 而單位燃料成本則只升3.4%. 板塊利潤有16億.

化工板塊有14億收入,  板塊利潤有1億.  多倫煤化聚丙烯項目2012年3月16日開始投產, 產能46萬噸聚丙烯, 及其他副產品好汽油, LPG等, 目前，整套裝置已投入連續運行，負荷率達到70%以上. 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,占51%)該項目一期工程第一系列已經打通全部工藝流程，產出合格天然氣; 阜新(輸出瀋陽一帶,占60%)目標是2013年投產.

而煤炭板塊有17.8億收入, 去年有8.7億, 板塊利潤有7.34億. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已進行基礎建設, 另正在開展五間房煤礦、孔兌溝煤礦、長灘煤礦的前期開發工作.

合共經營利潤有58.6億,同比升31%, 但財務支出42.7億, 同比增29%, 稅前盈利23.7億, 稅後盈利19.2億, 公司股東應占11.5億左右, 每股賺0.0867元, 同比升16%.

估值:

1.      大唐的負債率是80.57%, 淨債務權益比337.8%. 負債比繼續上升, 財務情勢不太好.

2.      煤價由年初至今出現明顯下降趨勢, 下半年發電分部的毛利率應可以保持. 而其他化工專案要待2013年後方知盈利能力.另外, 阜新煤制氣項目今年獲政府補貼4.355億元, 將計入第4季收入內.

3.      之前預計2012年每股盈利估計0.2元, 至第3季, 盈利達0.1356元.維持0.2元每股盈利的看法.

大唐發電(991)2011年及2012年第一季分析

大唐2011全年發電量上升14%,達2037億千瓦時, 可控容量有38484兆瓦,同比增6%,其中火電占84.1%, 水電占12.5%.火電佔比已由幾年前的89%下降.

經營收入同比增119%至724億, 當中約651億是來自發電和發熱板塊,占比90%. 發電和發熱板塊營業利潤有110億, 毛利率為16.93%, 同比減少3%, 主要是燃煤價格持續高位運行及上網電量增加, 而單位燃料成本則升15%. 板塊利潤有13.3億.

化工板塊有31億收入,  板塊利潤有4.7億.  多倫煤化聚丙烯項目2011年上半年試車成功, 2012年3弓61日開始投產, 產能46萬噸聚丙烯, 及其他副產品好汽油, LPG等. 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,占51%)目標2012年運作及阜新(輸出瀋陽一帶,占60%)目標是2013年投產.

而煤炭板塊有29.9億收入, 去年有28.3億, 主要是煤炭自供, 板塊利潤有16.6億. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已通過核准, 另正在開展五間房煤礦、孔兌溝煤礦、長灘煤礦的前期開發工作. 

合共經營利潤有95.5億,同比微升3.8%, 但財務支出71億, 同比增32%, 稅前盈利37.1億, 稅後盈利30.4億, 公司股東應占19.7億左右, 每股賺0.15元, 同比跌28.6%.全年派息0.11元.

估值::

1.      大唐的負債率是79.5%, 淨債務權益比312.9%. 財務情勢不太好, 而且未來幾年的資本開支每年都近200億. A股已成功增發, 每股盈利未來幾年不可能期望有特別增長.

2.      煤價最近有所回落, 但負債過重, 利潤依然難以大幅上升. 而其他化工專案要待2013年方知盈利能力.

3.      之前預計2011年每股盈利下跌30%, 結果差不多. 2012年第一季每股盈利為0.03元. 而作者預期全年煤價可能低於2011年1-2%, 一般煤價跌1%, 公司利潤可增6%左右, 但因為利息支出會上升和新化工項目仍在試產階段, 2012年每股盈利估計0.2元.

大唐發電(991)2011中期及第三季分析

大唐半年發電量上升19%,達961.57億千瓦時, 可控容量有37258兆瓦,比10年底增2.6%,其中火電占87%, 水電占11%.

經營收入同比增15%至333億, 當中約307億是來自發電和發熱板塊,占比91%. 發電和發熱板塊營業利潤有54.06億, 毛利率為17.86%, 主要是燃煤價格持續上漲及高位運行及上網電量增加, 而單位燃料成本則升13%. 板塊利潤有11.7億.

化工板塊有14.3億收入, 板塊利潤有1.6億. 多倫煤化聚丙烯專案在建中, 預期2011年底才全面投產(產能46萬噸). 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,占51%)目標2012年運作及阜新(輸出瀋陽一帶,占90%)目標是2013年投產.

而煤炭板塊有8.7億收入, 去年有31億, 主要是提高煤炭自供, 板塊利潤有4.1億. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已通過核准, 另正在開展五間房煤礦、孔兌溝煤礦、長灘煤礦的前期開發工作. 期內自供煤炭噸數來自: 勝利東2號167萬;寶利62萬; 塔山497萬, 蔚州200萬 (共926萬).

合共經營利潤有44.6億, 財務支出33.04億, 稅前盈利16.2億, 稅後盈利13.16億, 公司股東應占9.3億左右, 每股賺0.0747元, 同比跌1.3%.

估值::

1. 大唐的負債率是80.5%, 淨債務權益比317.2%. 財務情勢不太好, 而且未來幾年的資本開支每年都近200億. A股已成功增發, 每股盈利未來幾年不可能期望有特別增長.

2. 煤價繼續高企, 發電業依然利薄. 而其他化工專案要待2013年方知盈利能力. 另一方面, 粉煤灰再生氧化鋁業務, 盈利貢獻亦不穩定.

3. 之前預計2011年每股盈利會維持2010年水準(0.21元). 可是, 業績大為失望, 半年隻賺0.0747元, 第3季也只賺0.09元. 相信全年每股盈利同比會下跌30%.

大唐發電(991)2010年度分析

大唐全年發電量上升26%,達1785億千瓦時, 可控容量有36300兆瓦,比09年底增18%,其中火電占88%, 水電占11%.

經營收入同比增27%至607億, 當中約541億是來自發電和發熱板塊,占比89%, 跟09年差不多. 發電和發熱板塊營業利潤有106.9億, 毛利率為19.75%, 主要是折舊成本因改會計政策大幅下跌及銷電量上升, 而單位燃料成本則升15.4%. 板塊利潤有37.9億.

化工板塊有27億收入,主要 是托克托電廠的粉煤灰再生氧化鋁銷售, 板塊利潤有3.3億, 意料不到的好. 多倫煤化聚丙烯(PP)項目在建中, 預期2011年底才完全投入運作(產能46萬噸). 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,占51%)及阜新(輸出瀋陽一帶,占90%)目標是2012年投產.

而煤炭板塊有28.25億收入, 去年有21.9億, 板塊利潤有3.69億. 來自塔山煤礦的利潤貢獻有4.7億, 內蒙寶利已完成70%的股權收購後有2.5千萬利潤貢獻. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已通過核准, 另正在開展五間房煤礦、孔兌溝煤礦、長灘煤礦的前期開發工作.煤炭自給率17%, 預定2015年將提高至45%.

合共經營利潤有92.04億, 財務支出53.73億, 稅前盈利47億, 稅後盈利38.3億, 公司股東應占25.1億左右, 每股賺0.21元. 派息0.07元.

估值::

1. 大唐的負債率是82%, 淨債務權益比380%. 財務情勢不太好, 而且未來幾年的資本開支每年都近200億, 再一次A股增發是很有可能, 每股盈利未來幾年不可能期望有特別增長.

2. 電價雖有輕微調升, 惟煤價繼續高企, 發電業依然利薄. 另一方面, 個人挺看好粉煤灰再生氧化鋁業務, 2011年應該有亮眼的盈利貢獻.

3. 2011年首季淨利潤8.8千萬. 預計2011年每股可賺0.24元, 但是還有增發攤薄的影響, 相信每股盈利只能原地踏步. 等待煤炭和化工專案的成績, 是唯一的曙光, 令市場估值改觀.

大唐發電(991)2010中期分析

大唐半年發電量上升32%,達807.7億千瓦時, 可控容量有34253兆瓦,比09年底增11%,其中火電佔88%, 水電佔11%.

經營收入同比增39%至289億, 當中約241億是來自發電板塊,佔比由09年底89%縮小至83%. 發電板塊經營利潤有43.94億, 毛利率為18.3%, 主要是折舊成本因改會計政策大幅下跌及銷電量上升, 而單位燃料成本則升14%兆瓦.

而煤炭板塊有31億收入, 去年有21.9億, 經營利潤有4.95億, 來自塔山煤礦就有2.13億,而勝利東二號一期達產1000萬噸, 內蒙寶利已完成70%的股權收購.

化工板塊有13億收入, 是托克托電廠的粉煤灰再生氧化鋁銷售, 但利潤很少. 多倫煤化聚丙烯(PP)項目在建中, 預期幾年後才完全達產(46萬噸). 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,佔51%)2012年開始投產, 阜新(輸出瀋陽一帶,佔90%)2013年投產.

合共經營利潤有39.13億, 財務支出25.55億, 稅後盈利只有14.29億, 公司股東應佔9.12億左右, 每股賺0.0757元.

預期未來幾年大唐的資本開支十分龐大, 主要投在化工和煤炭板塊上. 總資產負債率高達82%, 亦已定下增發A股集資的計劃. 每股盈利未來幾年不可能期望有特別增長. 唯一可搏的是在股價低位投機買入, 待煤炭和化工項目出現,令市場估值改觀.