Tuesday, April 30, 2013

太古地產(1972)2012年度分析


全年營業總額140.5, 47%.
其中租金收入有90, 5.4%, 辦公樓占50, 10.4%.
零售物業占36.8, 下跌1%, 除去出售又一城的影響, 零售租金實際升20%.
中國業務占當中13.7, 升近76%. 住宅租金升7%3.3.
物業買賣有41.5. 酒店有7.8, 9%.

銷售成本升61.5%, 溢利有102.8, 42%. 租賃業務的毛利率同比一樣82.3%.
行政開支8.7, 減少15%, 主要是去年公司上市產生費用, 財務費用是14.8, 下降7.5%. 除稅後股東應占溢利有191, 每股3.21.

除去各項非經常性收益及物業重估值的影響, 調整後的基本溢利是69.45, 同比增加59%, 每股有1.19. 中期派息0.6.

1)    香港辦公樓租務將保持強勁表現, 零售業務及零售店舖需求依然良好.

2)    中國業務方面, 由於廣州太古匯全年的租務收入和北京三里屯VILLAGE表現改善, 租務收入增75.6%. 當成都大慈寺項目及上海大中裏項目於2014年和2016年竣工, 總可出租面積將再升30%9.1百萬平方英呎.

3)    美國邁阿密方面, Brickell項目第一期的建造工程已於六月展開,預期於二零一五年底前完成.最後一幢辦公樓預計將於2018年竣工. 預計總樓面面積有5.4百萬平方呎.

4)    住宅買賣方面, 今年香港有蔚然, 珒然, 西灣台及登巴道的項目, 面積超過40萬平方呎. 蔚然已出售88%的單位, 2012年入帳的98個單售出近41, 估計其他可以有50億收入. 西摩臺及大嶼山項目將在20142016年落成, 面積超過42萬平方呎.

5)    之前估計2012年基本溢利有65, 每股1元左右. 實際表現更好. 2013年港島東的常盛大廈開始重建, 而廣州太古匯在辦公室供應量大增的情況下, 租務不容樂觀, 因此, 對租金收入有一定影響. 加上香港政府出招打擊樓市, 預計2013年基本盈利倒退5%, 只有66, 每股盈利1.13




Sunday, April 21, 2013

深圳控股(604)2012年度分析


深圳控股(604)2012年收益有85.7比去年同期升17%. 當中物業發展60.1(19%)期內結轉物業銷售面積52.8萬平方米, 租賃有5.15(15%), 投資物業總面積超過70萬平方米, 物業管理有10.6(18%).

毛利30.9毛利率36%, 其他收入及聯營公司貢獻有16.8而分銷成本行政費用和融資成本支出分別為2.4(8%), 7.6(4%)4.8(1.4)稅前溢利有37稅後溢利有25.6, 持有人應占21.56, 每股賺0.5923同比升42%,派末期息0.11, 全年派0.18.

扣除公允值變動之每股溢利有0.4623同比43%. 資本負債比率升至88.2%, 2011年底73.2%上升.
2012年銷售達到目標60, 反映房市剛性需求依然殷切. 2013銷售目標90.

估值:
1.       每股溢利大大超出之前預期. 由於年初降價促銷一些項目, 毛利率比去年微跌, 大約是36%. 惟派息遜於預期, 全年只有0.18.

2.       1月中母公司深業集團向深圳控股注入深圳科之谷項目, 公司向母公司增發股票支付, 定價3.667. 項目位處福田區, 是一個有高級公寓, 寫字樓, 購物中心及酒店的綜合項目, 建築面積78.9萬平方米.

3.       期內購入武漢及惠州各一幅土地, 亦收購了一個成都的商業項目及沿海綠色家園於蘇州的項目. 土地儲備的權益建築面積有933萬平方米建築面積, 深圳占16%, 其他廣東地區占45%, 安徽15%, 湖南14%. 2013年資本性開支54.

4.       聯營公司(天安, 路勁, 沿海) 表現優異, 溢利貢獻有4.29,1.887.4千萬, 分別增55%, 15%和增加217%. 而租賃收入加上物業管理, 收益繼續穩步增加17%, 15.8.

5.       公司未來通過城市更新項目及母公司深業注入資產増加深圳市土儲. 預計2015年的可售面積會上升至140萬平米, 比今年大增50%. 深圳土儲的建築面積將占總體30%. 20133月底, 銷售總額為22, 單是3月份就有14億的合約銷售. 估計2013年每股盈利可有0.60, 全年派息0.2.


Saturday, April 13, 2013

天能動力(819)2012年度分析


全年營業額98.9同比升82%, 當中有94%的收入來主電動自行車電池,其中一級市場銷售近29.661%, 二級市場銷售近62.8100%.
電動自行車電池: 銷售量為8843萬隻109%, 均價為104.4同比升11%.

銷售成本80.3101%, 毛利只增29%18.6, 毛利率18.8%( 2011年為26.4%).鉛價繼續回落(每噸平均採購價13081,而電解鉛及電極板占製造成本65.5%). 雖然銷售量上升, 平均銷售單價下降與及委外加工增加引致單位成本增加所致。令毛利急降.

分銷成本2..5, 52%, 研發成本2.9,48%, 行政開支3同比升53%, 融資成本1.2, 55%. 稅後溢利7.09每股盈利0.64同比增14.5%.派發股息0.1919, 同比升14%.

估值:
1. 之前估計2012全年營業收入61, 每股盈利0.62. 收入意外地大幅上升至98.9, 主要是下半年大力減價促銷, 增加分銷商數目, 惟毛利率縮減, 盈利超出預期一點點.

2. 盈利率7.2%, 同比大跌37%, 主要是毛利率縮減. 分銷成本, 研發開支及融資成本升幅都控制在收入增幅之下.

3.長興吳山的再生鉛項目在20126月已投產, 另計劃於河南濮陽基地加開一個同樣的項目. 儲能電池方面, 將在江蘇沭陽和長興吳山基地增加產能. 動自行車鉛酸動力電池年產能為8000萬隻, 2013年目標增加至1.06.

4. 銀行借貸升至24.3, 加上貸款票據4.8, 令負債同比增98%,而流動比率由1.33下跌至1.12.

5.  動自行車電池行業已出現雙頭壟斷” – 天能及超威, 繼續吞噬中水公司的市場份額. 預計2013, 自行車電池銷量升至1.15億隻, 平均價格下降到100, 全年總收入為122, 盈利率7%, 每股盈0.76. 派息減低至0.17.


Friday, April 12, 2013

增持聯想集團(992)

增持聯想集團(992), 2000股, $6.69

Monday, April 08, 2013

2013/03股票倉回顧


因公事繁重, 月回顧延遲一周.
3月結束, 恆指比去年底跌4.14%.
組合回報由1月底時的7.44%, 倒跌至-3.1%, 成績強差人意.
組合中的天能動力因環保負面消息回調, 中資銀行及保險股也出現大幅下降.

日股在日央行大印鈔票的形勢下, 很可能是今年股市升幅最大的亞洲國家.

相反, 香港貨櫃碼頭出現工潮, 江浙一帶發生禽流感傳人,
A股亦由年初時的氣勢磅礡, 變為爛泥不上壁,
令港股已洩了氣, 4月份21,000點都岌岌可危.

2017年香港將有一次行政長官的普選, 中央已提早揚聲, 不要對立的人當長官.
顯然習李班子是要做一個強勢的領導, 而香港近年之政風, 有違其方針.
往後幾年, 泛民主派將跟政府來個長期對抗賽.
上周閱南華早報, 有專訪Hari Harilela的文章, 其中有句值得思考.

"We are part of China. No matter how we want freedom, it's freedom under China.
When the British were here, we lived under the British. Their rule was a bit stricter,"
Harilela said.



Sunday, April 07, 2013

盈德氣體(2168)2012年度分析


盈德氣體全年共售13267百萬標準立方米, 同比29%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有6725(22%), 5808(38%)127(20%)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有1042400標準立方米/小時, 2011年底是940400標準立方米/小時.

收入有49.6, 同比升17%, 其中現場供氣有43.6, 25%, 主要是有新生產設施投入營運, 去年投產的項目也全面運行, 獨立現場工業氣體市場佔有率由去年36.9%升至40.9%.
而零售收入下降21%, 6, 由於經濟增長放緩,氧氣的銷量同比下降, 氬氣亦因光伏市場低迷影響. 

銷售成本升21.3%, 當中公共事業費用(主要是電費)20.6%. 毛利有15.7, 毛利率由去年同期34.2%降至31.7%.

銷售費用升37%1.8, 管理費用升30%3.1, 主要是銷售及營運項目增多, 外聘顧問費用以及應收賬款及其它非流動資產的減值虧損. 財務成本升66%2.1.
除稅前利潤有9.07, 倒退7.6%, 所得稅1.36, 稅後股東應佔利潤7.7, 同比倒退7.3%. 每股賺0.426(去年同期0.46). 全年派息0.15, 去年為0.13.

現時41個項目正在營運, 30個正建設, 2015年設施完工後, 總裝機容量可達1800000標準立方米/小時以上.

評估:
1)  現場供氣的加權平均單位價格為0.3596/立方米, 同比跌4.5%.中國工業向下, 零售汽體的價格皆跌(氧氣跌12%, 氬氣跌41%), 所以毛利率下降. 稅後盈利率降至在15.5%.(去年為19.6%)

2) 之前估計稅後盈利率下降為18%, 全年每股賺0.567, 預計錯誤. 銷售, 管理及財務費用上升比收入上升為高, 令稅後盈利率急速下降至15.5%. 現時公司手上仍有30多個項目在建, 估計2013稅後盈利率繼續下降至14%, 每股賺0.46.

3) 現場供氣的盈利及現金流貢獻, 一般要在項目營運後的第2年才顯現的. 盈德2009年上市後每年有7-8個新項目投入營運, 項目都以15-30年合約為期. 公司依然在成長期, 其業務類似公用事業, 穩定且具防守性.


Monday, April 01, 2013

大唐發電(991)2012年度分析


大唐2012全年發電量同比下降0.8%,2021億千瓦時可控容量有39147兆瓦,同比增1.7%,其中火電占84%, 水電占12%, 風電占4%.

經營收入同比增7%776當中約685億是來自發電和發熱板塊,占比89%. 發電和發熱板塊利潤56.6主要是電標煤單價下降, 發電燃料成本跌7.2%. 上網電量及電價上升(6.7%).

化工板塊有25.8億收入,  沒有板塊利潤.  多倫煤化聚丙烯項目2012316開始投產,目前,整套裝置已投入連續運行,負荷率達到70%以上另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,51%)該項目一期工程第一系列已經打通全部工藝流程,產出合格天然氣; 阜新(輸出瀋陽一帶,60%)目標是2013年投產.

而煤炭板塊有59.8億收入去年有29.9板塊利潤有17, 與去年相約而勝利東二號二期(2000萬噸規模)進行基礎建設
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合共經營利潤有135,同比升41%, 但財務支出85.7同比增21%, 稅前盈利75.86, 稅後盈利62.25公司股東應占40.6億左右每股賺0.31, 同比升107%.但扣除處置長期投資, 物業、廠房及設備的收益, 每股盈利只有0.21, 同比升40%. 末期息0.1 (去年0.11).

估值:
1.      大唐的負債率是79.42%, 淨債務權益比315.3%. 負債將持續在高水平一段長時間.

2.      煤價2012下半年繼續明顯下降, 令發電分部毛利回升. 而其他化工專案要待2013年後方知盈利能力.

3.      之前預計2012年每股盈利估計0.2, 實際基本盈利大致相同. 預計2013, 電煤價格將繼續下滑, 發電分部盈利有利再上升,估計每股基本盈利為0.25