Sunday, September 30, 2012

2012/09股票倉回顧

9月結束, 組合回報7.8%.
恆指在9月大升超過1000點, 迫近21000點. 本地地產收租股份領跑.
要攀越22000點才可繼續看好.

美國推出QE3, 歐盟就確定了央行可以無限制地購買債券. 全球加快印鈔.
中國會否跟隨加大放寬信貸成了疑問,可能要等待中十八大完畢才定案.
另一方面, 日本鷹派政治人物已成功將釣魚台問題發酵, 也很可能勝出即可舉行的大選.
中國在此問題上陷於兩難, 軍事出擊一定經濟及政治的危機, 但完全不作軍事行動, 可能引起國內群眾不滿.

Sunday, September 23, 2012

盈德氣體(2168)2012中期分析


盈德氣體全年共售6384百萬標準立方米, 同比31%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有3269(21%), 2762(44%)64(19%)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有990400標準立方米/小時, 2011年底是940400標準立方米/小時.

收入有23.8, 同比升15.5%, 其中現場供氣有20.9, 24%, 主要是8組新生產設施投入營運, 而零售收入下降24%, 2.86, 由於鋼鐵加工行業的不景氣,氧氣的銷量同比下降超過30%. 銷售成本升25.7%, 當中公共事業費用(主要是電費)24%. 毛利有7.4, 毛利率由去年同期36.8%31.3%.

銷售費用升87%8.8千萬, 管理費用升76%1.8, 財務成本升40%7.4千萬. 除稅前利潤有4.3, 倒退20%, 所得稅3.6千萬, 稅後利潤總額3.9, 同比倒退20%. 每股賺0.217(去年同期0.272).

現時39個項目正在營運, 27個正建設, 2015年設施完工後, 總裝機容量可達1700000標準立方米/小時以上.

評估:
1)  由於中國經濟向下, 零售汽體的售量及價格皆跌(氧氣銷量跌31%, 氬氣價格跌40%), 所以毛利率下降至31.3%. 稅後盈利率降至在16.5%.(去年為23.9%)

2) 之前估計稅後盈利率下降為18%, 全年每股賺0.567, 看來情況還要差. 現修訂估計為全年每股賺0.48, 稅後盈利率17%.

3) 現場供氣的盈利及現金流貢獻, 一般要在項目營運後的第2年才顯現的. 盈德2009年上市後每年有7-8個新項目投入營運, 盈利能力將在未來一兩年反映出來. 現在股價6元多, 低於6元可考慮買入.


Sunday, September 16, 2012

中國自動化(569)2012中期分析


半年收益有11.3, 其中石化系統銷售有4.8,微跌1.9%, 新收購的石化控制閥就有7.7千萬(占總收入49.4%); 鐵路系統銷售2.95(總收入31.2%), 微跌1.4%; 工程保養服務有6.4千萬(5.7%), 56%; 分銷設備2.11(18.7%), 13%, 總體收益上升5%.

毛利4.43, 總體毛利率39.3%, 其中鐵路系統銷售毛利率同比升1.1%46.8%, 毛利較高的列牽引系統銷售上升抵消了信號系收入減少. 石化系統銷售毛利率就跌4.7%43.4%, 主要是利潤較低之ESD系統收益比列上升, ITCC 系統相對下降. 石化控制閥毛利率為31.3%. 工程保養服務毛利率升6.3%68.8%.
銷售及分銷開支上升63%8.3千萬, 行政開支升27%1.37. 財務成本增15%6.2千萬,主要是發行2億美國有擔保票據的利息開支.
應佔聯營公司業績是虧損9.7百萬, 虧損主要來自ABB微聯.
溢利只有9千萬, 每股基本盈利0.0877, 同比只跌41%. 不派中期息,去年派0.02.

權益回收率12.8%; 每股淨值2.08人民幣, 手頭現金有5.48.

估值:

1.     鐵路系統銷售受國家鐵路項目擱置而減少.而工程保養服務的收入增長也只維持在60%以下, 令人失望.

2.      銷售, 研發及行政開支持續上升, 升幅比收入高好多. 成本控制非常差.

3.      之前預算2012年每股盈利為0.265, 完全預計錯誤. 現修訂預期盈利為0.18, 跟去年差不多, 全年派息可能只有0.04, 令人失望.

2012/08股票倉回顧

因公事, 私事皆忙, 忘記了月結回顧.

9月中, 恆指重上20500點樓上.
8月時恆指一度上越20000點, 但很快就回吐, 用了4個星期跌至19000邊緣.
坊間六有云要跌至14000點之論.
觀乎近一年恆指走勢, 最低是去年16000點, 最高則是今年3月的21700左右.
現在, 市場因美國QE3及歐洲達成買債的共識, 改變了之前極悲觀的看法.
極度低估及盈利穩定的股票就"跳躍"回升.
此一輪升勢以地產股主導, 尤其是本地地產股.

中國正值領導換屆, 然而出現跟日本的釣魚台紛爭, 中美關係將如何?
相信就算要兵戎相見, 也要待換屆後發生.
另外,菲律賓及越南在南海的主權問題, 他日一定升溫.

香港立會選舉結束, 建制派及泛民各約佔一半.
惟泛民中的激進派得票上升, 溫和的如民主黨等就大跌.
未來香港走上"政治"之路是必然的, 意識形態亦壁壘分明.

組合回報6.4%.


Tuesday, September 11, 2012

中遠國際(517)2012中期分析


全年綜合收入44.8(同比降21%), 銷售成本41.1, 毛利3.65(30%).
銷售、行政及一般費用2.1, 其他收入升54%5千萬, 主要撥回貿易及其它應收款減值撥備有4.15千萬. 經營溢利2.0522%.
財務收益淨額有6千萬, 同比升69%, 主要是銀行存款的利息收益上升, 而塗料及一般貿易業務的銀行貸款利息支出又大幅減少.
應占溢利2.58, 每股賺0.1535(微跌1%), 派中期息0.02.
撇掉遠洋地產的2010年同期業績貢獻, 應占溢利同比升84%.

塗料銷售(中遠關西), 收入7.1(同比降31%), 分部溢利8.2千萬(40%); 船舶設備, 收入4.6(4%),分部溢利3.9千萬(6%); 船舶貿易代理, 收入6.4千萬(11%), 溢利4.5千萬(16%); 保險顧問傭金, 收入4.2千萬(13%), 3千萬溢利(21%); 船舶燃料及其它產品銷售, 收入29.5(19%), 溢利3.5千萬(70%); 一般貿易(瀝青及其它產品), 收入2.4(45%), 溢利7.2百萬(59%).
另外應占共同控制實體業績, 中遠佐敦塗料有3千萬(43%)連悅9.6百萬(17%).

分析及估值:
1)      之前估計2012年每股盈利跌15%左右, 只有0.22. 可是上半年每股盈利保持在0.1535, 證明公司防守能力極強.

2)      塗料銷售(中遠關西), 受集裝箱塗料銷售下降影響, 溢利明顯減退. 中遠佐敦, 受惠於船舶塗料銷售量上升, 盈利增加. 船舶設備面對訂單萎縮, 惟中遠遠通業務繼續增長, 溢利微跌, 船舶貿易代理, 因新造船傭金減少, 溢利上升, 保險顧問傭金因開拓其他國企的業務及新船殼險, 溢利有輕微增長. 船舶燃料, 新峰及連悅收入下跌, 但新峰成功收回一項應收款3.8百萬美元, 因而令盈利上升.

3)      公司手持大量現金, 將資產打折分析每股價值. 無形資產歸零, 現金全算100%, 應收款打8, 其他資產打3, 減去所有負債, 每股值3.773, 現在股價為3.01.

4)      公司長遠打算建設成航運的一站式服務, 如國際上的英之傑航運的公司. 中遠國際其實不是航運股, 其業務是提供航運相關服務, 跟海運運費變化無直接關係. 公司手上有55億現金, 等待收購專案落實.


Saturday, September 08, 2012

中華煤氣(3)2012中期分析


半年營業收入125.3, 去年同期為104.7, 20%.
燃料銷售升13%86.7, 計入燃料調整費後銷售升14%9.6. 按地域分, 中國內地的收入增25%65, 總體燃氣、水務及能源業務收入增15%119.

香港煤氣銷售量增0.3%, 中國內地燃氣銷售量增14.6%.
總支出有91.8, 上升20%, 年內股東應占溢利有41.2, 28%. 剔除物業重估收益3億後, 股東應佔溢利增54%.
每股盈利0.474(同比0.371),  中期0.12.

估值:

1.    中國內地的營業額上升25%64.9, 溢利升23%12.4. 內地燃氣項目已達103, 內蒙古煤制甲醇項目將於下半年運作. 香港業務溢利有4%的增長達22.另外, 今年年中收購了泰國L33L44個油田60%的開發權.

2.    每股盈利增長比預計的高, 27.8%. 重新預計全年盈利為每股0.92, 維持全年派息0.35.股價應該在1820元浮動.



Monday, September 03, 2012

天能動力(819)2012中期分析


半年營業額38.2同比升43%, 當中有93%的收入來主電動自行車電池,其中一級市場銷售近12.1727%, 二級市場銷售23.2480%.

電動自行車電池: 銷售量為3170萬隻55%, 均價為111.7同比升1.3%.
銷售成本28.450%, 毛利大增80%9.86, 毛利率25.8%( 2011年上半年平均為22.5%).鉛價繼續回落(每噸平均採購價13302,而電解鉛及電極板占製造成本63.9%). 而銷售量上升, 令毛利大幅上升.

分銷成本2.08, 1.2研發成本1.2,大增1.25行政開支1.38同比升53%, 融資成本6.8千萬, 大漲1.3. 稅後溢利3.76每股盈利0.34同比增86%. 不派發中期股息.

估值:
1. 之前估計2012全年營業收入61, 付股0.617. 現在半年收入就達38, 每股盈利0.344. 自行車電池平均銷售為111.7, 比預算低一點, 但是銷售量上升則出乎意料, 58%. 毛利率有25.8%, 還能保持.

2. 盈利率9.8%, 同比增1.6%. 但銷售及研發開支都上升一倍以上, 融資成本更加升1.3.

3.長興吳山的再生鉛項目在20126月已投產, 另計劃於河南濮阳基地加開一個同樣的項目. 儲能電池方面, 將在江苏沭阳和长兴吴山基地增加產能.

4. 銀行借貸升至23.8, 比去年年底增62%, 令流動負債增47%, 但流動資產只增28%. 流動比率由1.33下跌至1.16. 另外, 因為擴產能及收購活動, 未來兩年的融資成本將繼續上升. 因此派息好可能減少.  預算今年每股盈利0.62, 派息減低至0.15.

Sunday, September 02, 2012

太古集團A(19)2012中期分析


太古2012年營業總額約194(同比171), 股東應占盈利有84.4(同比240). 除去物業重估和出售項目溢利, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利22.5(同比為43.8), 49%, 主要是映國泰航空虧損, 地產業務及飲料業務帶來的溢利減少. 每股盈利5.61, 調整後基本溢利每股賺1.49(同比2.91),派中期息1(同比1.15).

地產分部: 物業租金收入44.34, 溢利共32.69. 香港租金收入減少5.5%,主要是出售又一城; 來自中國分部的租金收入大幅上升1.9, 主要是廣州太古匯全面投入營運,成都大慈寺專案會在2014年啟用, 上海靜安大中裏會延至2016年啟用;美國邁阿密市的Brickell專案將於2015完成. 物業買賣虧損0.18; 酒店收入3.74, 虧為盈7百萬(同比蝕8百萬).

調整後的基本溢利為23.4, 2%, 主要是太古地產分拆上市後, 權益佔比減至82%. 期內財務支出有6.56,13%, 投資物業及酒店的資本承擔是166.5, 而預算2012年和2013年為47億和42.8.

航空分部: 錄得虧損7千萬(同比溢利15). 主要是期內油價上升, 貨運需求疲弱. 國泰航空虧損有4.2, 客運人次和貨運量分別上升8.6%和跌10%;
港機工程集團貢獻約4.8億溢利, 機身維修服務需求穩健.

飲料部門: 整體銷量微升不到1%, 營業額有43.8, 2.2%, 應占溢利1.65,下降40%, 中國內地分部溢利大幅下跌54%, 主因面對競爭日益激烈,果汁類飲料的銷量下跌. 香港市場溢利上升12%, 美國市場則都下降15%, 臺灣分部扭虧.新成立的金寶湯中國虧損4.4千萬.

海洋服務: 營業總額29, 應占溢利為3.96億跌4%. 其中太古海洋集團溢利有4(同比是3.8), 船隊有77艘船, 船隊使用率有89%, 同比升3%, 但每日租船收費率升18%.2015, 會再接收29艘船, 資本負擔總約為119; 香港聯合船塢集團溢利有2.7千萬, 同比跌34%.


貿易實業: 營業總額49.8, 22%, 溢利1.47, 除去出售Puma公司權益1.48, 同比升1%. 主要是太古汽車在台灣的銷售上升, 惟太古資源公司溢利下降. 阿克蘇諾貝爾太古漆油溢利與去年相同.

每股應占權益是136.8, 資本淨負債比率微上升3.1%18.5%.


估值:
2011年集團出售其中一項物業又一城, 而且在太古地產(1972)以介紹形式上市,令太古的地產業務的價值得以充分反映, 支持太古集團的股價.
2012, 估計地產分部溢利保持穩步增加, 海洋分部及太古資源可能出現10%的上升, 但航空及飲料分部前景悲觀. 估計調整後基本溢利每股賺4, 比之前預計下跌, 分派維持3.5.