大唐發電(991)2011年及2012年第一季分析

大唐2011全年發電量上升14%,達2037億千瓦時, 可控容量有38484兆瓦,同比增6%,其中火電占84.1%, 水電占12.5%.火電佔比已由幾年前的89%下降.

經營收入同比增119%至724億, 當中約651億是來自發電和發熱板塊,占比90%. 發電和發熱板塊營業利潤有110億, 毛利率為16.93%, 同比減少3%, 主要是燃煤價格持續高位運行及上網電量增加, 而單位燃料成本則升15%. 板塊利潤有13.3億.

化工板塊有31億收入,  板塊利潤有4.7億.  多倫煤化聚丙烯項目2011年上半年試車成功, 2012年3弓61日開始投產, 產能46萬噸聚丙烯, 及其他副產品好汽油, LPG等. 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,占51%)目標2012年運作及阜新(輸出瀋陽一帶,占60%)目標是2013年投產.

而煤炭板塊有29.9億收入, 去年有28.3億, 主要是煤炭自供, 板塊利潤有16.6億. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已通過核准, 另正在開展五間房煤礦、孔兌溝煤礦、長灘煤礦的前期開發工作. 

合共經營利潤有95.5億,同比微升3.8%, 但財務支出71億, 同比增32%, 稅前盈利37.1億, 稅後盈利30.4億, 公司股東應占19.7億左右, 每股賺0.15元, 同比跌28.6%.全年派息0.11元.

估值::

1.      大唐的負債率是79.5%, 淨債務權益比312.9%. 財務情勢不太好, 而且未來幾年的資本開支每年都近200億. A股已成功增發, 每股盈利未來幾年不可能期望有特別增長.

2.      煤價最近有所回落, 但負債過重, 利潤依然難以大幅上升. 而其他化工專案要待2013年方知盈利能力.

3.      之前預計2011年每股盈利下跌30%, 結果差不多. 2012年第一季每股盈利為0.03元. 而作者預期全年煤價可能低於2011年1-2%, 一般煤價跌1%, 公司利潤可增6%左右, 但因為利息支出會上升和新化工項目仍在試產階段, 2012年每股盈利估計0.2元.