估計大市繼續尋頂

以$1.06沽出10k股中國鎳資源(2889), 又以$2.1買入10k股冠君產業信託(2778).估計大市繼續尋頂.

再次減持鞍鋼股份

大市一面向好, 四月好可能續創新高, 要小心為上. 再以$9.9沽出4000股鞍鋼股份(347), 其實亦想減持中國人壽(2628)及中國移動(941), 惟上升幅度大足.

中國人壽(2628)2008年度分析

1. 保費收入

全年保費收入1216億, 升17%, 投資型合同業務收入有1763億, 升87%, 合計升50%. 與傳統保險相比, 投資型合同的利潤質量低且不穩定. 個人續期保費升15%, 個人期交首年保費升25%, 都比去年高, 然而更高的增長出現在躉繳保費, 與期繳相比, 躉繳對保險公司不利. 這是2008年中壽靠銀保渠道銷售的缺點.

保險營銷員增12%至716000人.

2. 盈利

因中國內地的會計報告制度(準備金較嚴謹), 與香港的國際會計制度不同, 故有不同的損益表. 建議查閱內地公告之損益表, 會有比較清楚的概觀. 已賺保費2949億, 而退保金, 賠付支出和提取準備金三者合共2742億, 佔已賺保費93%, 中國人壽一直維持高連貫性(比率於92%-93%).

投資收益因證券市場不幅下滑減少42%至533億, 當中交易金融資產收益及可供出售資產收益共減280億及130億. 而支出方面(除退, 賠及準備金), 全年下降78億至588億, 當中保單紅利支出大跌約260億, 但手續費及佣金支出增80億, 資產減值損失就增100億.

稅後淨利潤102億, 每股賺0.36元(0.75元, 按香港國際會計制度), 股息0.23元.

3. 投資收益

全年投資回報率4.94%, 比去年5.75%下降, 如果計入公允值虧損等項目, 回報就只有3.39%. 股票投資大幅由13%下降至8%, 定息存款上升至24%. 證券資產出現615億的未實現虧損, 令股東權益下降12%. 根據管理層, 中壽日後投資會著重穩定回報及基建項目.

4. 成本

按香港國際會計報告, 下半年保險業務支出佔收入61.3%, 比上半年75.2%下降回正常水平. 而經營成本佔18.6%, 是兩年多來最高.

5. EV

年底算, 每股EV為8.49元, 比2007年底下跌5%, 原因是投資回報是負336.5億, 而新業務價值只升15%有139億, 并不突出. EV出現負增長令不少人失望.

中國人壽(2628) 的業績是四平八穩, 未來投資方向穩健, 是國內保險龍頭, 長線投資價值依然高.

大唐發電(991)2008年度分析

大唐全年發電量上升7%, 經營收入增36%到368億, 經營成本339億, 上升36.5%, 當中燃料成本增加47.5%, 經營利潤有29.3億, 稅後盈利5.4億, 每股賺0.06元, 派息0.11元, 盈利當中有8.9億證券投資收益, 全年實際是虧損的.

每億兆發電燃料成本升37.7%至0.1777元, 燃料成本22.5億, 佔收入61%, 比華能國際(902)的73%低; 財務費用為36.65億, 佔經營收入10%, 比華能國際高, 華能國際之營運效率比較優勝, 故來年煤價下降, 華能國際將受益更多.

公司有90%是火電發電, 10%是水電發電.

華能國際(902)2008年度分析

2008年是中國電力行業艱難的一年. 華能全年發電量增6%, 經營收入就增36%, 然而經營成本則急升65%, 主要是煤價大幅攀升令燃料成本增加79%. 經營虧蝕12.6億, 稅前虧損48億, 每股蝕0.33元, 派息0.1元.

天然煤採購價每噸平均524.5元, 升40%, 每兆發電燃料成本為0.2698元, 升69%. 財務費用佔經營收入5.36%. 期內收購新加坡大士能源, 增收入103.6億, 利潤有5.2億.

展望2009年煤價下滑, 公司將轉虧為盈.

天工國際(826)2008年度分析

主營收入近20億, 升15%, 銷售成本升16%, 毛利率保持在16%. 當中高速鋼及切削工具毛利都下降多過2%, 而新投產的模具鋼毛利率亦有16%.

08年沒有政府補助(去年有21百萬), 其他收入大減; 分銷支出升21%; 融資支出升41%, 因未還貸款之利息大幅上升; 因此種種因素, 溢利只有11億4千萬, 每股賺0.27元, 首次派息0.0536元.

全球需求下降, 未來一年經營不容樂觀, 而且公司負債比率升至54.3%, 及流動比率下降到1.29倍.

太古集團A(19)2008年度分析

太古集團08年總盈利59億, 去年是263億. 除去物業調整項目, 基本溢利為53億, 再除去其他買賣項目, 溢利是35億, 比去年的87億下跌60%. 下跌主因是航空分部出現29億虧損.

地產分部: 收租業務有50億溢利, 升24%, 基本溢利36.7億, 比去年上升11%. 08年續租租金上升, 09年內沒有新寫字樓推出, 09年及10年有12%及17%之租約期滿, 續租金有下降壓力. 中國內地(北京,廣州)有2項目08年完成, 開始有租金收入, 09年北京三里屯北區亦開始啟用. 北京將台及上海項目會陸續於11年和13年落成.

航空分部: 08年面對原油價格大上大落, 出現大幅虧損, 09年油價穩定, 然而貨運客運量將收縮, 經營依然極不樂觀; 而兩岸直航亦是國泰及港龍發展未來隱憂. 飛機工程方面營運穩健, 年內購入廈門太古發動機公司及四川太古飛機工程.

海洋服務: 營業溢利有17.5億, 升16%, 船隊船隻數目88艘, 平均船齡保持10-11年, 隨離岸石油勘探活動放緩, 及出現大量新的支援船, 09年服務費會下調, 競爭激烈.

飲料及貿易實業: 盈利平穩, 年內出售太古昇達權益, 有17.2億收入.

每股盈利3.9元(A股)及0.78元(B股), 調整後基本溢利每股有2.31元(A股)及0.46元(B股), 比去年降60%. 每股股息2.38元(A股)及0.48元(B股).

放出中國平安及招商銀行

今日以$52.8元放出500股中國平安(2318); 以$15.04沽出1000股招商銀行(3968), 手上餘下3000股. 現金增加至120k.

中海油田服務(2883)2008年度分析

2008年是中海油田服務(2883)標誌性的一年. 2008年9月底, 公司成功收購挪威鑽井公司Awilco Offshore ASA, 為集團開拓海外市場邁出重要一步.


全年收入121.4億人民幣, 經營利潤36.3億, 毛利30%, 與去年相約. 財務成本因收購事項大升20倍至6.4億, 但因有稅率優惠, 所得稅支出大減4億多, 淨利潤31億, 每股收益0.6901元, 派息率20%, 每股派0.14元.

四項業務中, 油田技術及船舶服務毛利維持在17%及30%, 鑽井則跌2%至36%, 而物探勘察更大跌至29%. 因全球經濟放緩風險十分大, 要保持毛利并不樂觀.

財務方面的轉變更令人憂慮. 以往中海油田服務負債低, 派息穩, 管理好, 可惜收購Awilco後負債大升, 總負債比率由25%大升至65%, 流動比率由3.376大跌至0.812. 未來5年到期之貸款達200億, 我預計未來淨利潤每年約只有39億至44億之間, 加上資本支出會高企, 公司有集資需要. 現在淨資產是伶股4.4元, 除非有特大的折讓, 否則不應買入.

2009/03股票倉回顧

2009年第一季結束, 恆生指數由年初15,000跌下至三月初11,000, 後又急彈回14,000上, 如此跌跌撞撞的市況, 是熊市三期的特徵, 亦表示去年10月低位之前的急瀉已經"瀉夠", 未來幾個月的經濟數據是最關鍵, 面前會是大蕭條?定是復甦在望.

組合回報由3月初的-9.8%升回2.5%, 一眾股份公佈業績及派息, 預期會有2萬元股息. 中國人壽(2628)業績穩健, 惟派息減半令人失望, 中國移動(941)業績不過不失, 不過未來中央政策會偏袒其他競爭對手.