買入爪哇控股(251)

9月17日買入爪哇控股(251), 6000股, $4.45

2013/08股票倉回顧

因公事繁忙, 一直沒時間更新組合.

至9月11日, 組合虧損由7月底的下17.6%, 收窄至10.88%.
當中中金再生的全數減值就佔10%左右.

最近中國的各項經濟數據都扭轉了弱勢, 與之前各大投資銀行的估計相反.
之前對地方債, 房地產市場, 銀行壞帳, 基建減緩, 出口疲軟等問題極為悲觀.
可是回看近半年, 中國的經濟依然保持一定程度的活躍.
悲觀者即轉駄.

香港首富最近一路出售在香港及中國內地的投資, 轉投歐洲國家.
超人一向眼光獨到, 可能看中歐洲便宜的資產, 又或者對中港營商環境心存質疑.

冠君產業信託(2778)2013中期分析

冠君2013半年物業收入有10.6億, 同比上升4.7%.

一, 花旗銀行廣場. 收入有6億(同比相約), 淨收入有5億, 微跌0.3%.同比平均出租率由年初89.1%下跌至88.4%, 雖然收入總額則因樓宇管理費收益增加10%而輕微增加, 但樓宇管理開支的增幅抵消了.現收呎租85.26元, 2012年底為85.12元. 2013年到期之租約占12.3%樓面面積, 只有1.4%未承諾續約, 另有18.7%會檢討租金. 另外, 7月以債務融資支付是次21.6億, 完成收購花旗銀行廣場餘下四層寫字, 面積合共54,896呎, 年底投入租務市場.

二, 朗豪坊寫字樓. 收入有1.38億, 比去年上升7.4%. 淨收入1.1億, 升6.2%,租賃佣金支出減少, 令淨收入上升. 6月底平均現收呎租有30.42元,年初為28.36元, 出租率微跌上升至98.8%(2012年底為99.2%). 2013年仍有55%樓面面積到期租約, 只有5.5%未完成續約.

三, 朗豪坊商場. 收入有3.2億(同比2.85億), 升12%, 淨收入2.5億, 升10.3%. 主要反映續租租金於2012年下半年上升的滯後效應.平均現收呎租是118.71元. 比2012底平均的114.89元高14%, 出租率維持99.9%, 分成租金22.54元/呎, 同比是20.64元. 2013年有33.2%樓面面積租約到期, 只剩下3%未完成續約.

經營開支有2億, 升10.8%, 主因是工資上漲加上為提昇顧客服務增加人手明顯推高樓宇管理開支. 收益淨額有8.59億, 升3.4%. 融資成本1.9億, 同比下跌18%. 分派前溢利16億, 每單位盈利0.21元. 可分派收入6.34億,同比微跌1.2%, 每單位分派0.1001元, 同比跌14%,基金單位有57億, 同比升14.4%, 主要是向可換股債券持有人發行6.8億單位基金. 資產負債比率改善至21.1%, 較2012年底20.4%上揚.

評估: 之前估算2013年朗豪坊商場收入會上升10%, 半年結果比較好, 上升12%.而花旗銀行廣場收入下跌就比較失望. 之前估計可分派收入只有總收入的60%, 半年結果為59.8%. 因為2013年有大量面積的租約到期, 租賃佣金支出將大幅增加, 維持全年每單位分派0.209元的預期.

2013/07股票倉回顧

七月結束, 組合虧損17.6%, 比恆生指數表現差.
美國股市繼續在高位站得比較穩, 如果中國未來幾個月的經濟數據並非估計中的差強人意, 很可能年底前拉動中國及香港股市上升.

中金再生(773)涉偽造帳目, 證監已入稟呈請將公司清盤, 相信訴訟程序會十分長, 5月初已作100%的虧損.

另外, 已連續多個月有報導指天能動力(819)江蘇廠房涉及污染和停產, 相信事件仍會繼續發酵.

買入中國銀行(3988)

買入中國銀行(3988), 10K股, $3.22

增持冠君產業信託及民生銀行

增持冠君產業信託(2778) 15k股, $3.52
增持民生銀行(1988) 4000股, $7.9

增持中國人壽

增持中國人壽1000股, $17.6

2013/06股票倉回顧

2013年過了一半, 恆生指數比年初跌8%. 6月時指數更見過19500的今年低位.

香港現時存在嚴重的管治系統問題, 但社會依然虛耗於意識型態的爭執, 而不是理性思考討論及尋找出路.
相信短期沒有人可能理順一切, 中央政府更是避香港則吉, 只要不出大亂, 不會再管香港施政困窘或競爭力下跌之類的問題.

國內金融及銀行界多傳出銀根收緊, 一些短期利息急升, 而人民銀行拒絕提供流動性.
這可以理解成新中央班子決心整頓一下銀行業(特別是國企銀行), 近幾年, 國企銀行是"最好景"的行業之一, 多多少少都有些不合規的活動, 正好是撥亂反正的時候.

因此, 一眾內地銀行股在6月都大幅下跌, 市帳率都只在1.14至0.7之間, 個人認為是投資的好機會.

6月組合回報下跌21.44%, 主要是天能動力因價格戰, 其盈利將大幅下跌, 股價急瀉.
而其他中資銀行及保險股股價亦有頗大的回落.

增持民生銀行

增持民生銀行6000股, $7.3

中國人壽(2628)2012全年及2013第1季分析

1. 保費收入

2012全年已實現淨保費收入有3221億,比去年同期微升1.2% ; 2013年首季有1101億, 同比跌2.4%.

2012首年期交保費占長險首年保費36.1%, 比11年同期的32.6%上升. 然而首年業務只有125.6億, 比11年同期倒退15%.

新業務價值124.94億, 同比升2.5%.

10年期及以上首年期交保費佔首年期交保費的比重為41.35%,11年同期為39.75%.

中壽的壽險市場份額由2011年6月底的34.8%, 跌至2012年底的32.4%.

退保率2.72%, 較去年同期降低0.07%.

2. 成本支出及盈利

2012年盈利為第3季盈利為110.6億, 大跌40%, 每股只有0.39元. 股息0.14元.

保險業務支出(退保金, 賠付支出和提取準備金三者)合共3005.6億, 占已賺保費的93.3%, 比11年同期的91.3%上升.

總收入為4054億. 而經營支出方面(保單紅利支出,營業稅, 手續傭金, 管理費和其他成本) 合共628億, 占總收入15.5%, 同比15.9%.

2013年首季盈利為100.8億, 同比大升79%. 每股0.36元.

保險業務支出占已賺保費的94.2%, 是上市以來最高, 此比率由2008年的約87.5%一直升至今, 表示保單的平均利潤下跌.

總收入為1101億, 經營支出為209億, 佔比15.1%, 同比12%. 經營支出意外地上升.

3. 投資收益

2012全年投資年化回報率2.81%, 股票投資加基金有9%, 債券增加至46.2%, 定息存款下跌2%到35.8%.投資收益800億, 而資產減值損失有311億.

而2013年的第一季, 投資收益261億, 而資產減值損失只有8.5億.

A股在2013年第二季表現其差, 相信半年結時, 中人壽的投資收益無可避免大幅縮水, 令盈利下跌.

4. EV

2012年底每股EV為11.94元, 比11年底上升15%.

過往中人壽的有效業務價值都有近20%的增長, 但2012年增長放慢至14.5%, 令人有點失望. 加上資本市場慘淡, 令淨資產價值由2009年開始一直下跌.

EV值上升欠缺動力.

估計2013全年每股盈利只有0.5元左右, 年底EV可能升至12.5元.

現在, 中人壽的股價只有EV的1.5倍, 是上市以來最低.

年初時看A股見底, 然後現在勢頭是可能再創低, 或更長的一段時間底部徘徊.

市場將繼續以低估值評定中人壽, 股價將持續低迷.