太古集團A(19)2010年度分析

太古2010年營業總額約292億(同比249億), 股東應佔盈利有383億(同比219億). 除去物業和權益重估, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利111億(同比為83.6億), 升33%, 主要是租金收入上升和國泰航空恢復盈利, 表現強勁. 每股盈利25.42元, 調整後基本溢利每股賺7.38元(同比5.55元),全年派息3.5元(同比2.8元), 增25%.

地產分部: 物業租金收入79.53億, 升6%.其中香港寫字樓有42.22億(升3%), 結算時空置率1%, 而零售物業有30.13億(升8%), 空置率為0, 住宅租金有2.96億(升10%); 中國方面, 北京三里屯Village收入有3.44億(升33%), Village 南區出租率超95%, 北區亦租出80%, 廣州太古匯商場預租已有88%, 辦公樓有50%. 北京朝陽將台(改名頤堤港)會於2011年下半年啟用, 預租40%. 上海靜安大中里會延至2015年啟用. 溢利65.53億.

物業買賣溢利1.47億, 香港西摩道33號及63號物業會於13年至14年落成,而亞皆老街項目將13年完成; 酒店收入5.18億, 虧蝕1.44億, (同比蝕4.74億).

調整後的基本溢利為48.5億, 升26%, 期內財務支出有12.4億, 投資物業及酒店的資本承擔是61.65億, 而預算2011年和2012年為69.56億和17.69億.

航空分部: 恢復盈利, 應佔溢利為89.01億(同比18.21億). 主要是期內國泰業績強勁, 出售空運貨站權益和重計港機工程權益之收益.

國泰航空有50.79億, 急增2.76倍,客運人次和貨運量分別上升9%和15%;

香港飛機工程貢獻約6.2億溢利, 預算廈門太古飛機工程業務2011年會輕微復甦, 但中國內地新成立的合資企業仍會繼續出現虧損.

飲料部門: 整體銷量微升2%, 營業額有85.53億, 升1.8%, 應佔溢利6.9億,跌7.2%, 中國內地分部溢利皆大跌26%, 主因是出現競爭性的定價壓力, 銷售組合欠佳及糖成本大增. 香港市場, 家庭銷售途徑的銷量下跌.2011年開始與金寶湯於中國生產和銷售湯類產品.

海洋服務: 營業總額30.46億, 應佔溢利為7.91億跌52%. 其中主要是太古海洋集團溢利只有7.3億(同比是15.9億), 船隊增加一艘至75艘船, 船隊使用率只有80%, 同比低9%, 租船收費率亦跌19%.另外未來三年, 會再接收16艘船, 資本負擔總約為36億; 香港聯合船塢集團溢利有8.2千萬.

2011年依然受離岸補給船供應過剩所影響, 業績不樂觀.

貿易實業: 營業總額62.12億, 升41%, 溢利11.98億, 除去來自出售皇冠制罐的溢利7.71億, 應佔溢利4.27億, 同比升22%. 主要是太古資源的Columbia分銷業務在中國及香港取得理想成績及太古汽車受台灣需求強烈回升. 太古資源2011年初出售了PUMA的分銷業務.

每股應佔權益是135.88元, 資本淨負債比率微升1%至19.7%.

估值:

香港及中國的租金水平依然可保持, 地產的收租業務將繼續受惠. 航空業務預算可能有10%的回落. 貿易實業持平穩定. 而飲料及海洋服務依然不樂觀.

預計2011年調整後基本溢利每股有7.1元. 而2012和2013後, 太古地產和海洋服務分部的資本開支會大大回落, 盈利及派息可望再提升.

買入湖南有色(2626)

買入湖南有色(2626)10k股, $3.12.

中國制藥(1093)2010年度分析

全年收入77.74億, 升11%, 毛利22.74億, 毛利率29%, 去年32%. 銷售及分銷費5.21億, 降11%, 行政費6.26億, 增36%, 其他費用1.78億, 同比增84%, 財務費用6.4千萬, 微跌9%.歸屬股東的溢利7.52億, 跌23%. 每股盈利0.4897元.

VC分部有20.74億收入, 分類業績有7.16億, 分別下跌7%及36%. 原因是國內產能擴大, VC價期內大幅猛跌, 工信部已出臺VC的行業准入制度, 但對VC的短期價格幫助不大. 除非有出口配額政策, 否則VC價格難以上升.

抗生素系列有收入32.58億, 升35%, 分類業績有2.59億, 大升近8倍.

成藥有收入22.76億, 分類業績1.76億, 分別升4%及24%.

估值: 1. 之前估算公司全年盈利每股為0.48, 跟實際盈利差不多. 預算2011年VC價格繼續低迷, 而抗生素和中間體因為藥物招標降價, 其價格也不樂觀.

2. 成藥部分2010下半年的收入增長不高, 2011年也不會有什麼看頭. 保守估計2011全年每股盈利只有0.42元.

3. 現在股價為4.5元到4.6元左右, 成長性不高, 故股價大升機會微. 4元以下可以放心買入, 財務穩健及分紅不錯.

天能動力(819)2010年度分析

全年營業額37.5億, 同比升66%, 當中有94%的收入來主電動自行車電池,其中一級市場銷售近14.12億, 大增1.5倍, 二級市場銷售21.15億, 增34%.

銷售成本28.8億, 增79%, 毛利率由上半年的18.3%快速回升至27.15%, 令全年毛利率達23.2%, 主要是8月及11月時大幅提高銷售價, 另外成本品質控制得宜, 抵消了鉛價大升的影響(每噸鉛13809元,同比升17%, 而鉛占製造成本68.5%).

分銷成本2.25億, 升14%, 研發成本1.12億,增72%, 行政開支1.1億, 稅後溢利3.46億, 每股盈利0.315元, 同比增21%. 派息0.0976元, 同比升25%.

電動自行車電池: 銷售量為3776萬隻, 升53%, 均價為93.4元, 同比上升8%.

預計:

1. 之前估計鉛價繼續高企, 下半年盈利不樂觀, 每股只有0.18元. 結果公司下半年大幅提升銷售價, 每股盈利達0.3125元, 令人喜出望外, 也反應出公司有較強的提價能力.

2. 鉛酸電池行業2010年的大新聞就是競爭對手超威山東工廠出了環保問題.

鉛酸電池生產是污染嚴重和對人體有害的行業, 現存的小廠未來一定被迫結束. 而且天能2012年就會開始電池回廠房的使用(年15萬噸), 有助減低鉛價的風險, 回收當中的副產品硫酸鈉更是有價有市.

3. 現在產能是4900萬隻, 2011年產能會提升至6500萬隻, 2013年預定超過8000萬隻.

4. 2011年, 鉛價應該維持高水準. 估計天能的銷售量可以達4900萬隻, 按每只均價90元算, 營業額有44億, 盈利率8.5%的話, 每股保守有盈利0.34元.

2011/03股票倉回顧

3月結束, 普遍公司2010年業績都比起2009年大幅增長.

組合回報3.49%.

日本大地震及核危機除了短期對工業用品生產, 長遠對世界能源及政治布局都有深遠影響.

日本位居之地震帶可能已進入繁密的地震周期, 菲律賓, 台灣都是高危, 而中國的雲貴川亦有風險.

日本是美國在西太平洋的重要棋子, 軍事意味重, 圍堵中國的防線被重挫.

另外日本以後一定會減核能, 故石油同煤需求難減也. 日本的工業產業受挫, 一些中國的企業可漁翁得利.

再次買入西部水泥(2233)

再次買入西部水泥(2233)10k股, 作價$3.38

中遠國際2010年度分析

全年綜合收入86.7億(同比升5.3倍), 銷售成本79.5億, 毛利7.2億(升69%).

銷售、行政及一般費用4.5億, 經營溢利2.9億.

期內出銷遠洋地產權益令全年溢利達12.9億, 每股賺0.8251, 派息0.38元, 連同中期息全年派0.4元, 手上有大量現金.

撇掉遠洋地產的權益出銷及其業績, 溢利為3.12億, 每股賺0.2023, 同比升23%.

塗料銷售(中遠關西), 收入12.9億(同比升3.2倍), 分部溢利7千萬(升5.2倍); 船舶設備, 收入6億(升34%),分部溢利4.4千萬(升34%); 船舶貿易代理, 收入1.6億(微升5%), 1.2億溢利(升9%); 保險顧問傭金, 收入7.8千萬(升13%), 5.7千萬溢利(升20%); 船舶燃料及其它產品銷售, 收入57.6億, 新業務, 溢利3千萬; 一般貿易(瀝青及其它產品), 收入7.8億, 溢利2.8千萬.

預期:

2011年船舶設備, 船舶貿易代理和保險顧問傭金溢利可以有10%的增長, 中遠關西溢利可有20%的增長, 中遠佐敦及一般貿易溢利則持平, 船舶燃料業務很大機會購入母公司的中遠石油和中燃公司, 溢利可能會倍增.

綜合上述預測, 2011年溢利有4.1億, 每股盈利0.267元.

2012年開始, 船隻交付數量開始下滑, 希望擴展的船舶燃料貿易業務會突飛猛進, 否則盈利也只會持平.

Ps作者持有中遠國際(517)