2011/05股票倉回顧

5月結束, 恆指報23684點, 月中曾創年內低位22450左右.

拉登被殺, 美軍將屍首海葬. 之前已有傳對沖基金沽空高位的商品, 之後商品市場全面大幅回吐.

白銀跌得最傷, 期金似乎在1450美元已企穩, 期油90美元邊也只是一

中國國內人荒, 電荒, 水荒, 而且近6月4日, 內蒙又出了點狀況. 國內的利率可快見頂.

組合回報4.4%.

大唐發電(991)2010年度分析

大唐全年發電量上升26%,達1785億千瓦時, 可控容量有36300兆瓦,比09年底增18%,其中火電占88%, 水電占11%.

經營收入同比增27%至607億, 當中約541億是來自發電和發熱板塊,占比89%, 跟09年差不多. 發電和發熱板塊營業利潤有106.9億, 毛利率為19.75%, 主要是折舊成本因改會計政策大幅下跌及銷電量上升, 而單位燃料成本則升15.4%. 板塊利潤有37.9億.

化工板塊有27億收入,主要 是托克托電廠的粉煤灰再生氧化鋁銷售, 板塊利潤有3.3億, 意料不到的好. 多倫煤化聚丙烯(PP)項目在建中, 預期2011年底才完全投入運作(產能46萬噸). 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,占51%)及阜新(輸出瀋陽一帶,占90%)目標是2012年投產.

而煤炭板塊有28.25億收入, 去年有21.9億, 板塊利潤有3.69億. 來自塔山煤礦的利潤貢獻有4.7億, 內蒙寶利已完成70%的股權收購後有2.5千萬利潤貢獻. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已通過核准, 另正在開展五間房煤礦、孔兌溝煤礦、長灘煤礦的前期開發工作.煤炭自給率17%, 預定2015年將提高至45%.

合共經營利潤有92.04億, 財務支出53.73億, 稅前盈利47億, 稅後盈利38.3億, 公司股東應占25.1億左右, 每股賺0.21元. 派息0.07元.

估值::

1. 大唐的負債率是82%, 淨債務權益比380%. 財務情勢不太好, 而且未來幾年的資本開支每年都近200億, 再一次A股增發是很有可能, 每股盈利未來幾年不可能期望有特別增長.

2. 電價雖有輕微調升, 惟煤價繼續高企, 發電業依然利薄. 另一方面, 個人挺看好粉煤灰再生氧化鋁業務, 2011年應該有亮眼的盈利貢獻.

3. 2011年首季淨利潤8.8千萬. 預計2011年每股可賺0.24元, 但是還有增發攤薄的影響, 相信每股盈利只能原地踏步. 等待煤炭和化工專案的成績, 是唯一的曙光, 令市場估值改觀.

中國南車(1766)2010年度分析

2010年收入為639億(同比增長40%), 其中國外收入有23.4億(同比升70%). 國內的增長仍比出口高.

機車收入180億, 增28%; 貨車收入72.6億, 增25%; 動車組收入146億, 增84%;

城軌地鐵收入71.7億, 增64%; 新產業收入86億, 增74%; 客車收入42億, 跌7%.

各板塊收入增長, 唯一下跌的客車收入是因為隨高鐵發展, 對動車組的需求上升, 從而減少了客車的需求量. 新產業收入中有28.55億是風力發電設備.

毛利有109.7億, 毛利率17.16%, 高於去年同期的15.71%. 分銷成本(19.8億)和其他開支(4.5億)增幅比較高, 分別為75%及210%. 聯營公司利潤貢獻有近6.1億, 增78%. 年度利潤32.5億, 股東應占利潤有25.3億, 每股盈利0.214元(同比增50.6%). 派息0.04元.

至2010年末, 手上訂單有過1000億.

估值:

1. 隨高鐵的發展, 南車跟北車約平分秋色, 佔據整個市場的各領域, 基本上未來三四年的收入及盈利都有了增長保證. 而往後相關產品和技術也有可能進出國外, 出口是潛在的一個大市場.

2. 去年預算年收入600億以上和每股賺0.2元, 基本符合.

因為動車組2011年業績會大幅增長, 預期全年收入及盈利的增長可能達40%及45%, 即每股賺0.31元. 而到2013年盈利可達到0.53元.

現在股價8元多, 是資金對未來的盈利期望, 不算便宜.

3. 新產業中的新材料和新能源都有看頭, 成長快速, 幾年後有可能占公司收入的五分之一.

中海石油化學(3983)2010年度分析

2010年收入68.67億, 有19%增幅.

尿素銷量198萬噸, 同比微升1%, 全年價格平穩, 而自8月開始價格持續上升,12月底仍保持1900元/噸, 尿素收入(35.15億)升6%, 分部業績15.18億, 升7%.

磷肥售出48萬噸, 增加19%,因硫磺及合成氨價格上升推動, 令磷肥價格高位運行, 收入增25%有12.34億, 量價齊升, 分部業績2.34億, 升32%.

甲醇銷量有86.7萬噸, 增近8%, 因國際原油價格上漲及國內節能減排, 甲醇供應緊張, 甲醇即使年中出現回落, 但年底前依然上揚至2500-3000元/噸. 收入更大增39%至16.91億, 主要是銷量及價格上升, 分部業績6.62億, 大升73%, 12月初海南二期專案開始商業投產.

總體毛利維持在32%, 成本控制得宜, 利潤率維持17%.

所得稅開支升60%到3.16億,原因是適用稅率上升. 淨利潤有13.7億, 升6%, 股東應占溢利11.75億, 每股賺0.25元, 升19%. 分派0.09元, 同比是0.07元.

估值:

1. 80萬噸甲醇項目已營運, 甲醇產能翻倍, 6萬噸蒙古聚甲醛項目已試車成功, 2011年收入應可以繼續上升. 大峪口的DAP 50萬噸擴產年底完成, 又增加了廣西富島農資的股權至51%. 山西河曲及黑龍江鶴崗煤制尿素專案(共104萬噸)希望在2013年完成.

2. 尿素, 磷肥和甲醇價格2011年下跌可能性不大. 惟天然氣價格有上漲趨勢, 平均成本有上升風險.

3. 中海系的公司我一直都欣賞, 特別是成本控制和企業管理都十分優秀, 而且營運資料及訊息披露充足. 上次預計每股盈利0.24-0.27元, 基本言中, 可是價格沒有回落反而繼續亢奮. 估計2011年盈利有0.30元至0.32元, 現價6.6元左右, 可以找機會在5.8元至6元邊買入.

2011/04股票倉回顧

4月結束, 恆指報23720點, 比2010年尾升不足3%.

美股依然創2007年後新高, 歐股及其他亞洲市場亦向好

然而國內股市斯人獨憔悴, 港股也跟隨其牛皮悶局. 其實形勢大好下卻升不起, 5月向下走的機會頗大.

公司之業績普遍都增長, 似乎市場在憂慮中國大陸的調控.....另傳出大陸國際版加快推出, B股將取消.

金銀繼續創歷史新高, 期金基本已穩於1500美元以上, 年底可看2000美元.

油價穩企110美元以上, 個人看年內挑戰135美元.

組合回報6%.

增持天能動力

$4.31增持天能動力4000股.

減持大連港, 增持中航科工

$3.08元減持大連港(2880)8000股, $4.88增持中航科工(2357)8000股

深圳控股(604)2010年度分析

深圳控股(604)2010年收益有65.8億, 同比增22%, 主要因為結轉物業銷售面積及實現銷售淨收入分別上升25%及27%. 當中物業發展46.6億, 租賃有3.9億, 物業管理有7.3億.

毛利24.3億, 毛利率36.8%, 其他收入及聯營公司貢獻有7.3億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為1.6億,6.6億和2.1億. 溢利有24.6億, 每股賺0.3747元, 同比升27%,全年派息0.14元, 去年為0.12元.

扣除公允值變動之每股溢利有0.1768元, 同比反跌18%. 淨負債率48.6%, 比2009年底36.6%上升.

2010年的合同銷售43億. 2011年目標47億, 首3個月合同銷售(未計聯營公司)有8.33億

估值:

1. 扣除公允值變動之每股溢利是0.1768元, 與2010年中期只多賺0.037元, 明顯2010年下半年的溢利縮水.

2. 土地儲備維持在1000萬平方米建築面積, 廣東占60%, 安徽13%, 湖南10%, 江蘇8%. 其中深圳的土儲將計畫由130萬平米提升至160萬平米.

3. 中央的調控樓價手段是先出限制需求, 現在又出招調升存備率和加息, 收縮發展商的銀貸, 發展商資金鏈一緊張手上的空盤不可再守, 一定要減價求售. 明顯商品住房市場已給掌握了, 大城市先跌, 而二三市的跌價是遲早的事, 而且幅度一定不小.

4. 個人估計公司不能達到47億的銷售目標, 可能只有75%. 2011年每股賺0.28元至0.32元, 派息應可維持0.1元. 唯一有利的刺激是母公司資產注入, 但一直只聞樓梯響.

天工國際(826)2010年度分析

全年主營收入23.5億, 隨製造業及工具業等工業活動復蘇大升77%,創出新高.

高速鋼回升65%至6.87億, 其中出口海外持平, 反之內銷就增76%至6.26億, 毛利1.37億, 毛利率下降1%至19.9%. 高速鋼部分約占總收入及毛利的29.3%;

切削工具亦升34%至5.09億, 其中內銷增72%至1.52億, 但出口也回升22%至3.57億, 明顯國內經濟情勢恢復較快, 毛利有8.4千萬, 毛利率持平為16.4%. 切削工具部分占總收入21.7%, 而毛利只占17.9%;

而模具鋼收入大幅攀升84%, 主要出口大幅增長6倍多, 而內銷也有14%的上升,主因是國內外汽車及機械業的需求強勁, 毛利有2.43億, 毛利率升至29.2%, 模具鋼已發展成公司重要支柱, 占總收入及毛利的35%及52%.

另外公司開始從事精對苯二甲酸的化工貿易, 收入有3.2億, 毛利不足4百萬.

總體毛利有4.67億, 毛利率維持在19.9%. 如扣除化工的銷售, 毛利率有22.8%是上市以來的新高.

行政成本升30%, 7.9千萬; 分銷成本就升40%, 主要是運輸成本上升; 融資成本上升至8.1千萬, 主因是有匯兌虧損2.1千萬及貸款增多; 所得稅的免稅期結束, 稅款大幅上升4.9倍至4.3千萬, 因為子公司稅項豁免終止. 最後應占利潤有2.36億, 每股賺0.56元,同比為0.27元. 派息0.1125元, 皆創上市新高.

估值:

1. 天工的技術是無可置疑的, 是全球最大的高速鋼供應商, 麻花鑽產量是全球最大, 擁有高速鋼上下游一體化的產業鏈. 而模具鋼的產能將由5萬噸升至10萬噸. 另外, 公司將進軍鈦合金產業, 生產線年中投產, 量1000噸.

2. 我國加強稀土出口, 限制了外國的競爭者的供給, 有利天工.

3. 天工盈利由金融海嘯後急速恢復, 之前估計每股有0.5元的盈利, 實在已超額完成, 派息率維持20%, 兌現承諾. 估計2011年收入可增30%, 盈利率9%算, 每股應有0.65元.