增持建設銀行(939)

增持建設銀行(939)4000股, $5.5

大唐發電(991)2011中期及第三季分析

大唐半年發電量上升19%,達961.57億千瓦時, 可控容量有37258兆瓦,比10年底增2.6%,其中火電占87%, 水電占11%.

經營收入同比增15%至333億, 當中約307億是來自發電和發熱板塊,占比91%. 發電和發熱板塊營業利潤有54.06億, 毛利率為17.86%, 主要是燃煤價格持續上漲及高位運行及上網電量增加, 而單位燃料成本則升13%. 板塊利潤有11.7億.

化工板塊有14.3億收入, 板塊利潤有1.6億. 多倫煤化聚丙烯專案在建中, 預期2011年底才全面投產(產能46萬噸). 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,占51%)目標2012年運作及阜新(輸出瀋陽一帶,占90%)目標是2013年投產.

而煤炭板塊有8.7億收入, 去年有31億, 主要是提高煤炭自供, 板塊利潤有4.1億. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已通過核准, 另正在開展五間房煤礦、孔兌溝煤礦、長灘煤礦的前期開發工作. 期內自供煤炭噸數來自: 勝利東2號167萬;寶利62萬; 塔山497萬, 蔚州200萬 (共926萬).

合共經營利潤有44.6億, 財務支出33.04億, 稅前盈利16.2億, 稅後盈利13.16億, 公司股東應占9.3億左右, 每股賺0.0747元, 同比跌1.3%.

估值::

1. 大唐的負債率是80.5%, 淨債務權益比317.2%. 財務情勢不太好, 而且未來幾年的資本開支每年都近200億. A股已成功增發, 每股盈利未來幾年不可能期望有特別增長.

2. 煤價繼續高企, 發電業依然利薄. 而其他化工專案要待2013年方知盈利能力. 另一方面, 粉煤灰再生氧化鋁業務, 盈利貢獻亦不穩定.

3. 之前預計2011年每股盈利會維持2010年水準(0.21元). 可是, 業績大為失望, 半年隻賺0.0747元, 第3季也只賺0.09元. 相信全年每股盈利同比會下跌30%.

2011/10股票倉回顧

因出差, 10月回顧延至11月4日結算.

組合回報負14.4%. 9月底是負34.6%.

歐債危機, 十足演大戲, 峰迴路轉, 希臘, 意大利及西班牙依然未脫陰霾.

歐元區合力組成穩定基金等措施, 簡而言之是為避免外界對歐元信心潰散, 區內富國替窮國的債務埋單. 問題是短期當然有助益, 但長期區內各國各有政治, 民族及文化的分歧, 仍難穩固.

中國開放改革30多年, 成績斐然. 雖很多人不認同的中共的統治高壓手段, 但實事求是, 政治上的穩定的確實了經濟及建設前進. 中國幅員遼闊, 跟一個歐洲差不多, 多民族, 有窮的省, 也有富的省, 依賴的是強大而穩定的政治力量維繫團結.

現時股市反彈中, 16000點是否已見底, 依然難斷.

黃金大跌後, 又再重上1700美元, 明年初很大機會將再挑戰高位1900.

沽出中國平安

沽出1000股中國平安(2318), $59.75

深圳控股(604)2011中期分析

深圳控股(604)2011半年收益有36.3億, 比去年增0.4%. 期內結轉物業銷售面積及實現銷售淨收入分別下降33.3%及24.3%. 當中物業發展20.5億, 租賃有2.16億(增15%), 物業管理有4.68億(漲26%).

毛利15.9億, 毛利率43.6%, 其他收入及聯營公司貢獻有5億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為0.95億,3.24億和1.32億. 稅前溢利有18.13億, 持有人應占9.91億, 每股賺0.2803元, 同比升13%,派息0.07元.

扣除公允值變動之每股溢利有0.1978元, 同比反升14%. 淨負債率51.4%, 比2010年底48.6%上升.

2010年的合同銷售43億. 2011年目標47億, 首9個月合同銷售(未計聯營公司)有36.3億

估值:

1. 扣除公允值變動之每股溢利是0.1978元, 與2010年中期只多賺0.037元, 明顯2010年下半年的溢利縮水.

2. 期布沒購入土地, 儲備維持在1000萬平方米建築面積, 廣東占63%, 安徽15%, 湖南6%, 江蘇8%. 其中深圳的土儲將計畫由130萬平米提升至160萬平米. 預定資本開支30億.

3. 之前個人估計47億的銷售目標只能達到75%(即35億). 可是首9個月就已達36億. 2011年每股預期盈利要調整為0.34元-0.38元, 派息應可維持0.1元.

4. 聯營公司(天安, 路勁, 沿海) 表現優異, 溢利貢獻有2.8億, 1億和0.34億, 分別增加100%, 37%和扭虧. 而租賃收入繼續穩步增加.

5. 現在股價只有1.6元, 全年派息有望達0.17元, 非常便宜, 值得買入及持有.

信和置業(83) 2010-2011年度分析

全年營業額近59.4億, 毛利34.3億, 物業公平值增加60億, 聯營公司溢利有36.3億,權益持有人稅後溢利有105.4億(升73%). 每股盈利2.05元(升64%), 末期息0.1元, 全年股息0.45元(升12.5%).

合併收入共137.6億.

一) 全半年物業銷售主要是聯營公司收入70.3億(去年同期2.8億), 來自帝峯．皇殿的銷售; 本公司銷售有22.6億(去年為45.7億), 主要來自今年禦匯及之前禦龍山, 承峰,Goodwood Park,銀湖．天峰,One New York,禦凱, 和萬景峯的銷售. 占總收入67.5%, 業績有32.4億, 比去年的20.7億上升.

二) 物業租賃收入有26.5億, 占總收入19.3%, 業績有22.5億, 同比增加9.3%. 集團應占樓面面積有1174萬平方呎, 同比上升6.7%.

三) 物業管理, 酒店和投資財務業績貢獻分別占3.3%, 6.4%和1.1%.

除去公平值增加及出售投資專案後溢利有46.03億, 每股有0.8281元, 每股總資產值有21.27元, 每股淨資產值有15.88元.

土儲合共4070萬平方呎, 69%是發展中. 住宅占63%, 商用5%. 期內購入大角咀福全街/杉樹街地段第 11200 號及新界九肚（A地盤）沙田區56A(占40%).

評估:

1. 集團已建立了穩定的收租組合,今年度信和的租金收入有26.5億, 同比增10%. 未來數年租賃收入面積將會增加200萬平方呎, 即比現時總面積再上升17%, 經常性收入會繼續提高. 期內福州的信和廣場及西九龍的奧海城新翼已完成.

2. 物業銷售, 預期2012年中九龍塘廣播道項目, 三個白石角項目, 成都中海國際及廈門上築都會完成, 也有小項目九龍紅磡必嘉圍落成.

3. 信和在香港擁有多個優秀的住宅發展項目, 又建立了穩定的收租組合, 未來的盈利有了基本的保障. 也見證主席和集團的眼光及執行能力. 每股資產總值21.27元, 淨值15.88元, 現在市場股價11.5元邊,值得買入和持有.

近期股票市場惡化, 可是香港的樓市和租賃市場都沒大影響, 而地產股都紛紛跌至淨值的70%以下, 有些更是打五折. 只可說一句: 滿街便宜貨.

經濟不好時, 分析員一般以淨值或淨值拆讓去估算香港地產股股值; 經濟亢奮時就用資產總值乘以倍數去估值. 所以地產股在一個經濟週期可以上升數倍.

中華煤氣(3)2011中期分析

半年營業收入104.7億, 去年為104.1億.

燃料銷售升23%至76.5億, 計入燃料調整費後銷售升24%至84.4億. 按地域分, 中國內地的收入增35%至52億.

香港煤氣銷售量增2.9%, 中國內地燃氣銷售量增21.4%.

總支出有76.1億, 微跌1%, 年內股東應占溢利有32.2億, 增6.7%. 剔除物業重估收益, 年內溢利仍然增16%. 每股盈利0.408元(同比0.382元), 中期派息0.12元.

估值:

1. 中華煤氣是大股東四叔的奶牛, 年年的增長和派息. 中華煤氣每年都是十送一紅股, 只得連續持有, 你的股數才不斷增加, 享受它的增長和派息.

2. 香港業務會繼續平穩發展, 是現金生息不斷的供應源. 中國內地業務會繼續增長和進入收成期, 而且收入和利潤將快超越香港業務. 個人預計2011年每股盈利有0.95元.

3. 中華煤氣打算未來三年在內地投資100億, 70億投在新能源和30億投在公共事業.

Ps 作者持有中華煤氣(3)

2011/09股票倉回顧

9月全球股災.

不. 不是全球股災, 而是香港股災.

9月道指跌6%, 恆指跌15%, 第3季度, 道指跌12%, 恆指21.4%. 部分中型股票大跌50%, 亦滿目皆是.

是次股災, 除了因為大型的對沖基金及"賭池"增大(經兩次QE後), 贖回潮亦令好多中小型基金有現金壓力, 不問價拋出重倉股. 部分中小股大跌原因可能在此.

黃金, 石油也大跌, 只有美債一枝獨秀. 黃金大挫後守住1500美元, 如果1-2個月不重上1700美元, 勢不妙. 石油, 相信要再大幅下滑, 如見50美元至60美元就是低買石油股的良機.

98年亞洲金融風暴, 以$1.6買入中國海外(688), 原因是長期看好中國的地產需要, 而其坐擁大量地皮, 又是國務院直轄企業. 結果最低跌至0.68元.

2007年, 以$13賣出中國海外.

我看好中國未來發展, 特別是首選三類:能源資源, 銀行,普通消費品.

要做到拿股10年, 要有很好的心理素養.