增持聯想集團(992)

增持聯想集團(992), 2000股, $6.69

2013/03股票倉回顧

因公事繁重, 月回顧延遲一周.
3月結束, 恆指比去年底跌4.14%.
組合回報由1月底時的7.44%, 倒跌至-3.1%, 成績強差人意.
組合中的天能動力因環保負面消息回調, 中資銀行及保險股也出現大幅下降.

日股在日央行大印鈔票的形勢下, 很可能是今年股市升幅最大的亞洲國家.

相反, 香港貨櫃碼頭出現工潮, 江浙一帶發生禽流感傳人,
A股亦由年初時的氣勢磅礡, 變為爛泥不上壁,
令港股已洩了氣, 4月份21,000點都岌岌可危.

2017年香港將有一次行政長官的普選, 中央已提早揚聲, 不要對立的人當長官.
顯然習李班子是要做一個強勢的領導, 而香港近年之政風, 有違其方針.
往後幾年, 泛民主派將跟政府來個長期對抗賽.
上周閱南華早報, 有專訪Hari Harilela的文章, 其中有句值得思考.

"We are part of China. No matter how we want freedom, it's freedom under China.
When the British were here, we lived under the British. Their rule was a bit stricter,"
Harilela said.

盈德氣體(2168)2012年度分析

盈德氣體全年共售13267百萬標準立方米, 同比升29%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有6725(增22%), 5808(增38%)和127(增20%)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有1042400標準立方米／小時, 2011年底是940400標準立方米／小時.

收入有49.6億, 同比升17%, 其中現場供氣有43.6億, 增25%, 主要是有新生產設施投入營運, 去年投產的項目也全面運行, 獨立現場工業氣體市場佔有率由去年36.9%升至40.9%.

而零售收入下降21%, 只有6億, 由於經濟增長放緩，氧氣的銷量同比下降, 氬氣亦因光伏市場低迷影響. 

銷售成本升21.3%, 當中公共事業費用(主要是電費)增20.6%. 毛利有15.7億, 毛利率由去年同期34.2%降至31.7%.

銷售費用升37%至1.8億, 管理費用升30%到3.1億, 主要是銷售及營運項目增多, 外聘顧問費用以及應收賬款及其它非流動資產的減值虧損. 財務成本升66%至2.1億.

除稅前利潤有9.07億, 倒退7.6%, 所得稅1.36億, 稅後股東應佔利潤7.7億, 同比倒退7.3%. 每股賺0.426元(去年同期0.46元). 全年派息0.15元, 去年為0.13元.

現時41個項目正在營運, 30個正建設, 2015年設施完工後, 總裝機容量可達1800000標準立方米／小時以上.

評估:

1)  現場供氣的加權平均單位價格為0.3596元/立方米, 同比跌4.5%.中國工業向下, 零售汽體的價格皆跌(氧氣跌12%, 氬氣跌41%), 所以毛利率下降. 稅後盈利率降至在15.5%.(去年為19.6%)

2) 之前估計稅後盈利率下降為18%, 全年每股賺0.567元, 預計錯誤. 銷售, 管理及財務費用上升比收入上升為高, 令稅後盈利率急速下降至15.5%. 現時公司手上仍有30多個項目在建, 估計2013稅後盈利率繼續下降至14%, 每股賺0.46元.

3) 現場供氣的盈利及現金流貢獻, 一般要在項目營運後的第2年才顯現的. 盈德2009年上市後每年有7-8個新項目投入營運, 項目都以15-30年合約為期. 公司依然在成長期, 其業務類似公用事業, 穩定且具防守性.

大唐發電(991)2012年度分析

大唐2012全年發電量同比下降0.8%,達2021億千瓦時, 可控容量有39147兆瓦,同比增1.7%,其中火電占84%, 水電占12%, 風電占4%.

經營收入同比增7%至776億, 當中約685億是來自發電和發熱板塊,占比89%. 發電和發熱板塊利潤有56.6億, 主要是電標煤單價下降, 發電燃料成本跌7.2%. 上網電量及電價上升(6.7%).

化工板塊有25.8億收入,  沒有板塊利潤.  多倫煤化聚丙烯項目2012年3月16日開始投產,目前，整套裝置已投入連續運行，負荷率達到70%以上. 另外煤轉氣項目:克旗(輸出北京,占51%)該項目一期工程第一系列已經打通全部工藝流程，產出合格天然氣; 阜新(輸出瀋陽一帶,占60%)目標是2013年投產.

而煤炭板塊有59.8億收入, 去年有29.9億, 板塊利潤有17億, 與去年相約. 而勝利東二號二期(2000萬噸規模)已進行基礎建設

.

合共經營利潤有135億,同比升41%, 但財務支出85.7億, 同比增21%, 稅前盈利75.86億, 稅後盈利62.25億, 公司股東應占40.6億左右, 每股賺0.31元, 同比升107%.但扣除處置長期投資, 物業、廠房及設備的收益, 每股盈利只有0.21元, 同比升40%. 末期息0.1元 (去年0.11元).

估值:

1.      大唐的負債率是79.42%, 淨債務權益比315.3%. 負債將持續在高水平一段長時間.

2.      煤價2012下半年繼續明顯下降, 令發電分部毛利回升. 而其他化工專案要待2013年後方知盈利能力.

3.      之前預計2012年每股盈利估計0.2元, 實際基本盈利大致相同. 預計2013年, 電煤價格將繼續下滑, 發電分部盈利有利再上升,估計每股基本盈利為0.25元. 

中遠國際(517)2012年度分析

全年綜合收入100億(同比降6%), 銷售成本93億, 毛利6.86億(降23%).

銷售、行政及一般費用4.5億, 其他收入升37%有6.3千萬, 主要撥回貿易及其它應收款減值撥備有3.89千萬. 經營溢利2.99億,  跌20%.

財務收益淨額有1.28億, 同比升35%, 主要是銀行存款的利息收益上升, 而塗料及一般貿易業務的銀行貸款利息支出又大幅減少.

應占溢利4.03億, 每股賺0.2398(跌7%), 派末期息0.06元, 全年派息0.08元.

塗料銷售(中遠關西), 收入12.7億(同比降21%), 分部溢利1.1億(降37%),中遠佐敦塗料業績有3.8千萬(降21%); 船舶設備, 收入9.2億(跌5%),分部溢利4.9千萬(跌22%); 船舶貿易代理, 收入1.1億 (跌27%), 溢利6.9千萬(跌36%); 保險顧問佣金, 收入8.5千萬(同比不變),6.1千萬溢利(同比不變); 船舶燃料及其它產品銷售, 收入62.3億(降7%), 溢利4.78千萬(去年虧損3百萬), 連悅業績有1.38千萬(降45%); 一般貿易(瀝青及其它產品), 收入13.9億(升19%), 溢利2.4千萬(降25%).

分析及估值:

1)      之前估計2012年每股盈利跌15%左右, 只有0.22元. 最終全年每股盈利0.2398元, 同比只跌7%. 公司控制成本能力十分高, 銷售、行政及一般費用下降17%, 防守能力極強.

2)      塗料銷售(中遠關西), 受集裝箱塗料銷售下降影響, 溢利減退. 中遠佐敦, 銷售量下降及轉移生產線至青島而產生額外成本, 盈利減退. 船舶設備面對訂單萎縮, 毛利率受壓, 溢利下跌, 而船舶貿易代理, 因新造船交付量減少, 溢利下減, 保險顧問佣金因開拓其他國企的業務及新船殼險業務, 溢利得以保持. 船舶燃料, 新峰及連悅收入下跌, 但新峰成功收回一項應收款3千萬港元, 因而令盈利上升.

3)      每股資產淨值升至5.008元. 公司手持大量現金57.6億, 將資產打折分析每股價值: 無形資產歸零, 現金全算100%, 應收款打8折, 其他資產打3折, 減去所有負債, 每股值3.966元, 現在股價為3.39元.

4)      公司長遠打算建設成航運的一站式服務供應商. 3月份公司收購中遠系德國的漢遠公司, 今年繼續尋找新的可能再有其他收購公布.上海新塗料廠將在2014年完成, 資本開支上升, 預期2013年每股盈利下跌18%至0.209元.

增持中國平安(2318)

增持中國平安(2318)500股, $60.05

SOHO中國(410)2012年度分析

2012年完成合同銷售94.7億. 銷售均價每平米50531元, 比去年跌14%. 至2013年2月25日, 合同銷售為11億.

營業額有153億, 當中出售收入有152億(大升1.7倍) ,  租金收入有1.48億(升62%),毛利9億, 毛利率58.8%(去年為48%). 結算建築面積均售價66639元/平米, 同比增加18%.

稅後溢利10.6億, 升1.7倍, 每股賺2.051元(攤薄1.897), 末期派息0.13元, 全年派0.25元. 扣除物業重估的每股盈利只有0.18元, 升1.28倍,利潤率6.8%.

在中期業績之時, 公司改變策略,告別散售, 改為自持物業. 自持物業計劃包括北京的長城腳下的公社, 前門, 銀河SOHO及朝陽門SOHO, 銀峰SOHO塔3, 光華路SOHO II, 上海的外灘SOHO, 外灘8-1地塊,SOHO復興,淩空SOHO, 虹口SOHO,SOHO世紀廣場,海倫廣場, 天山廣場. 目標是2015年建立起年租金收入40億的組合.

然而, SOHO世紀廣場及前門項目至2012年底出租率仍只有60%左右, 比較令人失望. SOHO要快速建立起物管能力, 的確令人疑慮. 另外, 外灘的兩塊地仍跟復星集團有官司. 公司預算100億作2013年的土儲收購.

每股淨值6.14元, 負債/資產比率是0.606, 是上市後最高, 現金及等價物220億. 我估計2013年入帳銷售額有140億, 全年派息維持在0.25元.

信和置業(83) 2012-2013中期分析

半年營業額53.3億, 毛利22.7億, 物業公平值增加29億, 聯營公司溢利有34.6億, 大增5.8倍,權益持有人稅後溢利有82.4億(升78%). 每股盈利1.372元(升73%), 中期息0.12元(去年是0.1元).合併收入共129.18億.

一) 物業銷售有31.2億, 聯營公司的銷售就有71億(去年同期2.2億), 合共盈利貢獻是38.7億(去年是17億), 期內旺角奧柏*御峯, 西九龍御金‧國峯,白石角天賦海灣及溋玥分別售出99%, 99%, 52%及78%. 廈門信和‧上築及漳州信和．御龍天分別銷出100%及88%. 銷情十分理想.

二) 物業租賃收入有15.6億, 占總收入12%, 業績有13.5億, 同比增加9%. 集團應占樓面面積有1150萬平方呎.

三) 物業管理, 酒店和投資財務業績貢獻分別占1.8%, 4.6%和0.5%.

扣除投資物業公平值變化及遞延稅項影響, 基礎盈利44.9億, 每股0.759元(同比0.428元), 每股總資產值有20.98元, 每股淨資產值有17.37元, 較2012年6月底升12%.

土儲合共4050萬平方呎, 70%是發展中. 住宅占64%, 商用24%. 期內購入將軍澳, 西貢, 元朗及坪洲四塊地皮.


評估:

1. 收租組合繼續擴大,收入穩步上升. 預計全年租金收入將超過30億, 未來數年中國內地租賃收入面積將會增加200萬平方呎, 香港就增加30萬平方呎. 信和基本經常性收入更鞏固.


2.物業銷售收入同比大幅上升, 主要是去年有西九龍項目的支撐. 預期2013年將有白石角兩個項目及漳州的項目的銷售入帳. 灣仔利東街的項目將提前在2014年完成, 有利於銷售收入.

集團有過半土地儲備是中國內地, 包括上海、成都、重慶、漳州、廣州、廈門、福州和深圳, 成都、重慶和漳州的主要物業發展專案將於未來數年分階段完.


3.信和的淨債項與股東權益比率由2009年中的20%, 下降至1.5%, 負債比率亦由2009年中的30%降至17%. 每股淨值有17.37元. 財務非常健康, 相信公司會等候機會吸納土地儲備.


4.特區政府推出多項打擊住宅炒賣的措施,令住宅成交下降, 有發展商已開始減價銷售, 加快進度. 惟現在股價偏低, 仍值得持有.

2013/02股票倉回顧

2月結束, 恆指回調, 只比去年底上升0.99%. 
組合回報是4.84%, 繼續保持95%以上的滿倉.

美股依然在14000點的高位運行. 國內A股雖回順, 但在2300點有所支持.
個人依然看好股市, 今年高位未見.

香港政府對樓市再下"辣"招, 加重印花稅, 再取消勾地表政策. 
取消勾地雖然是姿態多於實際, 但是給予市場一個信號 - 政府不想見樓價大升.
即是樓價繼續上升, 政府將有更多"招"推出.
個人認為現時招數只能令二手交投萎縮, 而價格實難大跌, 發展商可能會趕快推售一手樓及樓花.

另外, 組合中最重倉的中國金資源再生(773), 被沽空機構發報告質疑公司多項運尚數據, 公司停牌.
公司應已提交了21頁的澄清聲明, 可是交易所要求更多詳細數字, 主席笑言同做一下小型IPO沒分別.
以交易所官老爺的辦事速度, 相信仍要停牌一段時間.

增持天能動力(819)

增持天能動力(819), 2000股, $5.56