中國石油(857)2009年度分析

2009年營業額跌5%至10193億, 但銷售及一般費用升10%, 所得稅外其他稅賦升9%, 總支出跌4%, 經營利潤為1434億, 跌10%, 毛利跌至14%, 上市後新低. 稅後盈利只有1066億, 每股賺0.56元, 全年派息0.254元, 派息率45%.

分部業績: 原油勘探生產利潤有1050億, 大瀉56%,主要是原油價格大幅下降 ; 煉油及化工轉虧為盈有173億; 銷售盈利為133億; 天然氣和管道有190億, 增19%,主要是天然氣銷量和輸氣量增加.

按林森池<投資王道> 之方法為中國石油(857)估值.

報表中的探明開發及未開發量有a. 原油11263百萬桶, b. 天然氣63244十億立方英尺.將其折為現金流入5045994百萬, 以6.864人民幣兌美, 即每桶油價為56.42美元.

天然氣及管道分部按10倍PE算市值, 而煉油化工及銷售分部當5倍PE, 每股股值約7.434人民幣.

現在油價站於80美元以上, 報表估計偏低. 個人估計油價應可維持於70美元一桶以上. 以70美元一桶來重估每股價值是9.498元, 再加入25%safety margin, 更有保障的買入價為7.123元.

中海油田服務(2883)2009年度分析

全年收入有178.8億, 增長47%. 其中鑽井服務, 油田技術和船舶服務收入各有98.9億, 44.2億和21.7億, 分別增長61%, 17%及15%, 而物探勘察則錄得7%下跌至近14億. 毛利率方面, 鑽井服務和物探勘察都下降至28%及23%, 油田技術及船舶服務毛利率則維持.

鑽井船及陸地鑽機增加至27艘及6台, 生活平台及模組鑽機維持在1台及4台. 鑽井船平均日費上升, 作業船天數增加58%到8155天. 工作船舶增至80艘, 日曆天出租率微降王93%. 勘探方面, 不論二維, 三維的數據採集和處理都下跌.

經營支出有135.1億, 增58%, 淨利潤只有31.35億, 每股盈利只有0.6975元, 只有1%增長, 令人失望.

每股淨值有4.96元, 權益回報14.1%. 派息0.14元.

管理層預算2010年的資本開支近85億, 而主要裝備已有90%的工作確定了.

因全球經濟回穩, 我估計油價年內會挑戰90美元以上, 各油田服務需求會恢復, 加上新設備投產, 保守估計中海油田服務2010年收入有15%的增多, 而經營支出維持09年水平, 每股盈利約有0.77元左右, 股價10元以下可以買入為長線投資.

中海石油化學(3983)2009年度分析

全年收入57.95億, 有5%增幅.

尿素銷量195.8萬噸, 比去年升約4%, 但價格下跌, 尿素收入(33.2億)下跌7%; 甲醇銷量有80.95萬噸, 增近19%, 唯甲醇價格大跌, 收入更大跌26%至12.2億; 磷肥是收購大峪口項目銷出40.15萬噸, 新增收入有9.92億.

毛利因尿素及甲醇價格下跌而減少24%, 因稅率提高, 所得稅開支升12%到1.98億, 淨利潤有11.15億, 大跌40%, 每股賺0.21元, 派息0.07元.

公司仍在擴展甲醇, 尿素, 磷肥, 聚甲醛等產能, 又積極尋找煤, 鉀等生產基本資源, 未來資本開支仍然高. 今年第一季化肥及甲醇價格穩定回暖, 但未見大幅回升, 預期每股盈利2010年可以有0.25元至0.3元, 股價4.5元或以下值得買入; 但長遠經營環境對公司有利, 因為中國之需求未來仍然會不停增長, 而小產能的公司會被淘汰.

2010/03股票倉回顧

2010年第一季, 恆指依然困於20000-22000點之間, 成交薄弱. 雖然歐盟聯手救希臘, 但美匯指數仍徘徊在反彈的高位(80-82), 商品價格疲弱.

連續兩月股市都只有狹窄的波動, 進入4月, 業績公報已七七八八, 加上大陸有股指期貨的推出, 相信4月的波幅會增大, 至於向上或向下, 就難以估計.

大陸推出各措施打擊樓市, 包括收緊央企參予房地產發展. 其實是完全沒有作用,因為大陸樓價高企是土地供應不足, 央企不參予, 私企亦會繼續投地, 高價地王依舊會出現.

組合回報由1月的負8%, 回升至正0.3%.

賣出天能動力

沽出所有天能動力(819) 16k股, $4.88元.

中國自動化(569)2009年度分析

09年收益有11.25億, 其中石化系統銷售有4.53億(40%), 增長15%; 鐵路系統銷售42.5億(38%), 大增48%; 工程保養服務有9.8千萬(9%), 大升45%; 分銷設備1.5億(13%), 增長25%, 總體收益上升30%. 毛利4.89億, 總體毛利率43.4%, 其中鐵路系統毛利由去年37%升至45.9%, 溢利有2.44億, 每股0.2191元, 升32%.

權益回收率19.4%, 去年為17%; 總負債/總資產比率0.403, 去年為0.437; 每股淨值1.39元.

公司受益中央的振興經濟政策, 特別是鐵路運輸建設加速, 鐵路系統銷售大增. 工程保養服務的毛利特別高, 其收入能否在有連續性大幅的增長, 是公司未來穩定經常收入的源頭. 以50%增長算, 下年度每股賺0.3元左右, 現在股價6元,屬於偏貴.

SOHO中國(410)2009年度分析

SOHO中國09年營業額有74.13億, 當中出售收入有73.42億, 毛利38.57億, 毛利率47.4%.

稅後溢利33.95億, 每股賺0.625元, 派息0.2元, 扣除物業重估之溢利率是16.9%, 比去年回升.

SOHO中國主要集中投資北京的商業地產, 主席表示未來有一半的投資會放於上海. 最近收購的上海東海廣場, 在公司帶領下, 出租率由30%提升至87%. 01年及11年有幾個項目竣工:三里屯SOHO二期, 天安門南, 光華路SOHO II.

每股淨值3.36元, 負債/資產比率是0.538, 現金流是正數, 財務穩健, 是內地地產之少數.

買進5000股遠洋地產

買進5000股遠洋地產(3377), 作價7元.

中央公布16間央企可繼續投資經營地產項目, 其餘要陸續退出, 遠洋地產現時大股東為中國人壽集團(24%), 遠洋集團(18%), 中化集團(3%). 最理想的情況就是中人壽把遠洋集團的份數也購入.

信和置業(83) 2009年度中期分析

半年營業額44億, 其中66%來自物業銷售, 29億; 租賃收入有21%(9.35億), 連同聯營公司之租賃收入有11.8億, 同比升5%. 溢利33.4億, 每股盈利0.6825元, 中期息維持0.1元.

除去資產公平值增加後, 每股盈利有0.407元, 同比跌22%. 每股資產淨值13.06元, 同比升8%, 資產負債比率跌至25%, 主要是銀湖.天峰及御龍山現金收益所致.

投資/自用物業有1090萬平方呎, 總土儲有4320平方呎. 未來數年有300萬平方呎之投資物業, 經常性收入基礎會擴闊. 2010年6月底會有3個項目完成: 福州信和, 承峰和新加坡浮爾頓港灣酒店及Customs House. 期內購入3幅地皮及物業: 大埔白石角(133萬平方呎), 月華街(23萬平方呎)和灣仔輝盛閣(5.8萬平方呎).

2010/02股票倉回顧

二月恆指低見近19400, 之後反彈至20600-20700. 去年十一月23000的高位已確認是頂部, 現在的調整浪是否在19400完成, 抑或再更低的位置? 要事後才知道.

是次調整可看見, 美元對其他貨幣大幅反彈, 資源價格就急瀉. 美元一路積弱, 資金一邊沽空美元一邊買入其他資產, 而這幾個月部分資金對沽空的美元平倉, 產出連鎖反應.

三月公司業績會陸續公布, 應該大部分都有相當的增長, 而美元方向可以對後市有啟示.

組合負回報5.3%, 2010年是大上大落年.