冠君產業信託(2778)2010中期分析

冠君2010年半年物業收入有9.59億, 同比跌7%.

冠君只有3項物業.

一, 花旗銀行廣場. 總收入有5.94億(同比是6.76億), 下跌12%, 主要是出租率下跌(由2009年6月最高有95%,今年6月底只有84%), 及平均租金下跌(2009年上半年平均有90元/呎, 今年平均約有88元/呎, 6月更跌至85元/呎). 6月底市值租金為80元/呎, 2009年底最低見75元/呎.

現時市值租金比平均租金低6-7%, 更新和檢討租約時都會令收入有壓力. 預算下半年收入不應該樂觀, 因為有佔6%面積的租戶遷出.

二, 朗豪坊寫字樓. 總收入有1.35億, 與去年一樣. 平均租金有27元/呎, 出租率高企在98%, 市值租金約在24-32元, 情況穩定.

三, 朗豪坊商場. 收入有2.3億(同比2.2億), 升4.6%, 平均租金有89元/呎,去年同期是87.5元/呎. 本人有時會到商場溜躂, 真是人頭湧湧, 內地旅客也佔上半, 十分旺場. 上半年只有1%租約到期, 未全面反映利好因素.

經營開支有1.79億, 同比升16%, 主因是租約到期比較多, 租賃服務費支出上升. 收益淨額有7.8億, 跌11%. 融資成本3.74億, 微跌2%. 分派前溢利10.59億, 每單位盈利0.18元. 可分派收入5.74億, 分派90% (0.1079元), 跌18%, 基金單金有49.15億, 升6.7%. 資產負債比率31.3%.

每單位分派創上市新低, 可供分派收入亦2008年上半年的最低. 花旗銀行廣場出租率很可能再下跌, 預算全年可供分派收入只有11億, 全年每單位派0.2元, 未來幾年基金單位會再上升, 按0.2元年息算, 7%回報是2.86元, 現價約3.8元, 不宜高追.

中國南車(1766)2010中期分析

2010年半年收入為277億(同比增長52%), 其中國外收入有10億(同比升85%).

機車收入79.4億, 增87%; 貨車收入35.7億, 增76%; 動車組收入49.6億, 增22%;

城軌地鐵收入34.1億, 增1.85倍; 新產業收入36.8億, 增85%; 客車收入21億, 跌25%.

各板塊收入增長喜人, 唯一下跌的客車收入是因為隨高鐵發展, 對動車組的需求上升, 從而減少了客車的需求量. 新產業收入中有15.3億是風力發電設備.

毛利有45.5億, 毛利率16.44%, 只是略高於去年同期16.08%, 不大滿意. 分銷成本(6.9億)和其他開支(1.2億)增幅比較高, 分別為64%及75%. 聯營公司利潤貢獻有近1.7億, 增2倍. 股東應佔利潤有11億, 每股盈利0.09元(同比增80%).

至6月底, 手上訂單有841億(未計聯營公司BST), 之後公司公報新6軸電力機車590台合同, 值86億, 另外, 海外簽訂了馬來西亞城軌合同40億. 而BST亦接250km/h動車組52億.

個人預期公司今年收入最保守有600億以上, 因為交付期及招標主要集中在下半年, 按4%的利潤來算, 每股盈利應有0.2元. 隨高鐵的運行及上客率上升, 穩定了未來兩年的收入, 現在股價是盈利的30倍以上, 反映了資金對高鐵發展的預期.

太古集團A(19)2010中期分析

太古2010年上半年營業總額約128億(同比119億), 股東應佔盈利有139.5億(同比32億). 除去物業和權益重估, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利49.2億(同比為37.63億), 升30%, 主要是租金收入上升和國泰航空恢復盈利貢獻. 每股盈利9.27元, 調整後基本溢利每股賺3.27元(同比2.5元),全年派息1元(同比0.6元), 增67%.

地產分部: 物業租金收入39.42億, 升8%.其中香港寫字樓有21.21億, 結算時空置率2%, 而零售物業有14.65億, 空置率為0, 住宅租金有1.44億; 中國方面, 北京三里屯Village收入有1.64億, Village 南區出租率超92%, 北區亦租出73%, 廣州太古匯預租已有83%. 北京朝陽將台(改名頤堤港)會於2011年下半年啟用, 預租9%. 上海靜安大中里會延至14年啟用, 溢利33.54億.

物業買賣溢利3.9千萬, 香港西摩道28萬呎物業會於12年落成,而星街項目將在下半年落成; 酒店收入2.15千萬, 虧蝕9.6千萬, (同比蝕3.22億); 調整後的基本溢利為24.63億, 升33%, 期內財務支出有6.8億, 投資物業及酒店的資本承擔是20.43億, 而預算下半年為36.34億.

航空分部: 恢復盈利, 應佔溢利為56.53億(同比5.2億). 期內出售空運貨站權益有8.25億溢利, 另外提高港基工程的股權至60.96%, 已有14.89%的股東接受了強制性無條件全面的要約.

國泰航空有20.82億, 急增7.5倍,客運人次和貨運量分別上升8.5%和24.4%;

香港飛機工程貢獻約2億溢利, 惟廈門太古飛機工程仍未售出大量處理能力, 因此中國內地新成立的合資企業預計下半年繼續出現虧損.

飲料部門: 整體銷量持平, 營業額有39.95億, 跌1%, 應佔溢利2.66億,大跌29%, 中國內地, 香港及台灣分部溢利皆大跌70%, 12%及53%, 主因是出現競爭性的定價壓力, 銷售組合欠佳及糖成本大增(尤其是中國內地). 下半年情況亦不樂觀.

海洋服務: 營業總額15.14億, 應佔溢利為4.5億跌52%. 其中主要是太古海洋集團有4.2億(同比是8.9億), 船隊增加一艘至71艘船, 船隊使用率只有78%, 同比低13%, 租船收費率亦跌18%.另外未來三年會再接收18艘船, 會在2012年前接收完畢, 資本負擔總約為48億; 香港聯合船塢集團溢利有3.9千萬.

由於市場需求疲弱, 下半年新合約的修船費亦會下跌10%, 經營不樂觀.

貿易實業: 營業總額28.53億, 升39%, 應佔溢利1.97億, 升53%.

每股應佔權益是108.9元, 資本淨負債比率微1.3%至22%.

期內太古集團分拆太古地產獨立上市, 可惜在上市前決定撤回, 管理層的決策過份保守, 令人失望.相信太古地產獨立上市依然會進行. 預期下半年飲料及海洋服務情況不太樂觀, 但收租業務仍然有10%以內的增長, 令整體業績及派息亦有提高的機會.

買入中航科工(2357)

以$3.06買入16k股中航科工(2357).

2010/07股票倉回顧

6月底恆指收20129, 低於250天線及50天線, 到7月底收21030, 是三個月來首次高於250天線, 而50天線亦開始回升, 現位處20150. 恆指應可以挑戰22000, 但以上是阻力重重, 8月公司的中期業績會指示方向.

7月中國長江範圍出現洪災, 三峽大壩明顯發揮控制洪流的作用. 香港是彈丸之地, 一般人眼光只有金融,樓房, 十分狹窄. 如果有機會北上看一看, 就知道真是天大地大, 一個世上最大的水利工程, 要用多少水泥? 什麼級數的水泥? 多少鋼筋? 多少的發電機組渦輪? 多少的推土機? ......只要想像一下, 就知道可以問出千多個問題. 股票跟眼光一樣, 豈只有金融,樓房呢?

組合下跌1%, 7月內沒有買賣.

中國人壽(2628)2009年度及2010年首5月分析

1. 保費收入

全年已實現淨保費收入2751億, 增3.7%, 首年期交保費佔長險首年保費25.42%, 比08年的21.39%上升, 而其中10年以上的首年期交亦由08年38.32%提升到49.71%, 顯示中國人壽在優化保單. 按新會計準則, 市場佔有率下滑至36.2%(按舊的算, 約有40%), 保費收入的增長遜色於其他同業.

2. 成本支出及盈利

全年盈利為328.8億, 每股有1.16元, 派息0.7元.

閱中國內地公告之損益表, 已賺保費2750.77億, 而支出(退保金, 賠付支出和提取準備金三者合共2370.38億, 佔已賺保費86.2%, 比08年的87.5%下降, 顯示保單素質優化.

投資收益因證券市場回升增加17%至628億, 連公允值變動及其他收入, 總收入為3420億. 而支出方面(保單紅利支出,營業稅, 手續佣金, 管理費和其他成本) 合共631.26億, 佔總收入18.5%, 比08年19.5%下降, 成本控制適當.

3. 投資收益

全年投資回報率5.87%, 股票投資有8.8%, 比08年底高一倍, 債券由08年61.4%下跌至49.7%, 定息存款就升5%到29.4%.大幅由13%下降至8%, 定息存款上升至24%.

4. EV

09年底算, 每股EV為10.09元, 比08年底上升18.8%. 新業務價值為177.13億, 增27.2%, 比08年增幅優勝.

市場一般以EV值的倍數來保險公司的估值, 按股價34元計, 現為EV值的3.37倍, 惟新業務增幅只有27.2%, 已足夠反映其估值, 如果能在30元邊買入, 都是長期投資的選擇.

5. 首5月保費收入

有1635億元, 增12.3%,當中個險新單保費只增2%, 不見顯著.

中國人壽業績是四平八穩, 未來投資方向穩健. 但受新會計準則下, 其他同業保費收入增幅加快, 而中國人壽以分紅險為主, 會有"比下去"的感覺, 而且公司正在優化保單結構和銀行進入保險市場, 市場份額被吃掉都是負面影響, 在市場亢奮時, 股價可能跑輸其他同業.

2010/06股票倉回顧

政改以民主黨修定方案通過, 再次顯示中央的心思及策略. 這亦說明香港的執政黨不是民建聯也非曾蔭權, 而是共產黨.

有些大狀神棍以為香港一國兩制, 可以自己話事, 這次可說是撞得一鼻子灰.

期金繼續創新高, 而歐債危機依然困擾各國, 股市疲軟不振, 上海A股指數更創年多之來的新低.

組合跌5.4%, 恆指收報20129點, 低於250天平均線已兩個月, 情勢不妙. 7月及8月公司中期業績會陸續公報.

深圳控股(604)2009年度及2010首5月分析

深圳控股2009年收益有53.87億, 增32%, 主要因為房價回暖, 當中物業發展36.8億, 租賃有3.66億, 物業管理有6.29億.

毛利17.96億, 毛利率33.3%, 其他收入及聯營公司貢獻有5.39億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為1.7億,4.86億和融資成本2.16億. 溢利有11.34億, 每股有0.2952元, 派息0.12元.

前幾年來, 深圳控股去掉其他雜項投資後, 業務變得清晰, 專注房地產. 當然張先生被"使用"後又"走"了, 的確令人失望. 現時深控有11.1百萬平方米地方儲備, 約65%在廣東, 14%在長沙, 8%在安徽.

2009年合同銷售約57億, 約21億會在2010年入帳. 2010年面對中央打擊房價的措施, 深圳的成交量低迷, 而管理層的反應緩慢, 首5月銷售只有17億. 2010年業績很可能出現倒退.

深控的權益回收率比同業較低, 因此市場股價一直低於每股淨資產(2009年底約是3.6元).

我喜歡用打折的方式去為深控估值, 首先非流動資產中的物業及公司權益打7折, 投資和其他資產打5折, 無形資產和商譽歸零, 然後流動資產中的物業和存貨打7折, 金融資產歸零, 這得出總資產有235.7億. 235.7億減掉總負債得出淨值59億, 除普通股數, 每股有1.765元. (見圖)

如果能在打折估值(1.765元)附近買入, 根據過往慷慨的派息記錄, 可有不錯的回報.

中國南車(1766)2009年度及2010一季分析

中國南車(1766)09年收入有456.2億, 增長30%.

機車銷售769輛, 修理1122輛, 收入141億;

客車銷售1843輛, 修理1798輛, 收入45.2億;

貨車銷售12229輛, 修理14404輛, 收入58億;

動車組銷售392輛, 修理648輛, 收入79.3億;

城軌地鐵銷售862輛, 修理6輛,收入43.8億;

新產業和其他收入有88.9億.

毛利71.7億, 增加23%, 綜合毛利率15.7%, 去年為16.6%.

銷售及分銷成本為11.3億, 漲44%, 行政開支42.6億, 升26%.

年度利潤21.2億, 增25.5%, 普通股權持有人利潤有16.8億, 增21.2%. 每股0.142元, 去年為0.157元. 派息0.04元, 增25%.

2009年底持有未完成訂單980億, 主要集中於動車組(552億), 城軌地鐵(174億)和機車(156億). 其中海外訂單2009年新簽訂近83億, 情勢理想.

2010年第一季銷售有近125億, 毛利達16.6%, 歸屬母公司利潤有3.56億, 每股0.03元.

中國全國性的高速鐵路網和地方地鐵在2020年前會有巨大發展, 這使中國南車有不斷的訂單源和收入. 毛利方面, 因為動車組開始進入高交付期, 動車組的毛利比較高, 綜合毛利有望升至18%. 如果動車部件能國產化, 毛利可以再提升.

現在, 456億生意每股有利潤0.142元, 樂觀算2011年收入800億, 每股可以有0.28元.

增持SOHO中國

以$4.1增持10k股SOHO中國(410); 又以$0.71買入30k股上置集團(1207)