2010/06股票倉回顧

政改以民主黨修定方案通過, 再次顯示中央的心思及策略. 這亦說明香港的執政黨不是民建聯也非曾蔭權, 而是共產黨.

有些大狀神棍以為香港一國兩制, 可以自己話事, 這次可說是撞得一鼻子灰.

期金繼續創新高, 而歐債危機依然困擾各國, 股市疲軟不振, 上海A股指數更創年多之來的新低.

組合跌5.4%, 恆指收報20129點, 低於250天平均線已兩個月, 情勢不妙. 7月及8月公司中期業績會陸續公報.

深圳控股(604)2009年度及2010首5月分析

深圳控股2009年收益有53.87億, 增32%, 主要因為房價回暖, 當中物業發展36.8億, 租賃有3.66億, 物業管理有6.29億.

毛利17.96億, 毛利率33.3%, 其他收入及聯營公司貢獻有5.39億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為1.7億,4.86億和融資成本2.16億. 溢利有11.34億, 每股有0.2952元, 派息0.12元.

前幾年來, 深圳控股去掉其他雜項投資後, 業務變得清晰, 專注房地產. 當然張先生被"使用"後又"走"了, 的確令人失望. 現時深控有11.1百萬平方米地方儲備, 約65%在廣東, 14%在長沙, 8%在安徽.

2009年合同銷售約57億, 約21億會在2010年入帳. 2010年面對中央打擊房價的措施, 深圳的成交量低迷, 而管理層的反應緩慢, 首5月銷售只有17億. 2010年業績很可能出現倒退.

深控的權益回收率比同業較低, 因此市場股價一直低於每股淨資產(2009年底約是3.6元).

我喜歡用打折的方式去為深控估值, 首先非流動資產中的物業及公司權益打7折, 投資和其他資產打5折, 無形資產和商譽歸零, 然後流動資產中的物業和存貨打7折, 金融資產歸零, 這得出總資產有235.7億. 235.7億減掉總負債得出淨值59億, 除普通股數, 每股有1.765元. (見圖)

如果能在打折估值(1.765元)附近買入, 根據過往慷慨的派息記錄, 可有不錯的回報.

中國南車(1766)2009年度及2010一季分析

中國南車(1766)09年收入有456.2億, 增長30%.

機車銷售769輛, 修理1122輛, 收入141億;

客車銷售1843輛, 修理1798輛, 收入45.2億;

貨車銷售12229輛, 修理14404輛, 收入58億;

動車組銷售392輛, 修理648輛, 收入79.3億;

城軌地鐵銷售862輛, 修理6輛,收入43.8億;

新產業和其他收入有88.9億.

毛利71.7億, 增加23%, 綜合毛利率15.7%, 去年為16.6%.

銷售及分銷成本為11.3億, 漲44%, 行政開支42.6億, 升26%.

年度利潤21.2億, 增25.5%, 普通股權持有人利潤有16.8億, 增21.2%. 每股0.142元, 去年為0.157元. 派息0.04元, 增25%.

2009年底持有未完成訂單980億, 主要集中於動車組(552億), 城軌地鐵(174億)和機車(156億). 其中海外訂單2009年新簽訂近83億, 情勢理想.

2010年第一季銷售有近125億, 毛利達16.6%, 歸屬母公司利潤有3.56億, 每股0.03元.

中國全國性的高速鐵路網和地方地鐵在2020年前會有巨大發展, 這使中國南車有不斷的訂單源和收入. 毛利方面, 因為動車組開始進入高交付期, 動車組的毛利比較高, 綜合毛利有望升至18%. 如果動車部件能國產化, 毛利可以再提升.

現在, 456億生意每股有利潤0.142元, 樂觀算2011年收入800億, 每股可以有0.28元.

增持SOHO中國

以$4.1增持10k股SOHO中國(410); 又以$0.71買入30k股上置集團(1207)

2010/05股票倉回顧

5月恆指由21000點左右下滑到19000附近, 結尾以19765收市.

曾特首帶隊"起錨" , 宣傳政改方案, 我卻說"起撈", 開始買入好股票. :)

銀行, 地產, 能源, 工業.......很多股票都十分便宜, 而且未來經濟不會太差

富士康的連跳事件, 成為世界焦點, 自己的工作範圍也算有點關聯, 富士康的工作環境, 住宿環境都是一流, 工資亦是百分百按法例計算, 是內地少見的工廠. 郭先生是個聰明人, 應該會著手開始內部調查, 希望真相終會大白. 什麼專家, 心理學家都是沒用的.

組合跌7%, 繼續看好後市.

大唐發電(991)2009年度及2010一季分析

大唐全年發電量上升12%, 達1418.7億千瓦時, 可控容量有30742兆瓦, 增22%, 其中火電佔88%, 水電佔11%.

經營收入增30%到479億, 當中89%約425億是來自發電板塊, 而煤炭就有51.9億. 毛利81.73億, 主因是上網電價上升約4%, 而單位燃料成本降20.83元/兆瓦至174.84元/兆瓦. 2009年有20%煤是自給, 目標是2015年達40%.

煤炭板塊有51.44億收入, 2008年只有3.85億, 毛利有2.83億, 只要是來自塔山煤礦, 而勝利東二號已扭虧. 2009年發電板塊有20%煤是自給, 目標是2015年達40%.

化工板塊仍在建設開發中, 其中多倫煤化聚丙烯(PP)項目2010年可以開始生產, 預期幾年後才完全達產(46萬噸),在此之前都會處於虧損狀態. 另外煤轉氣項目: 克旗(輸出北京,佔51%)2012年開始投產, 阜新(輸出瀋陽一帶, 佔90%)2013年投產.

經營利潤有67.44億, 財務支出41.11億, 稅後盈利只有25.92億, 公司股東應佔16億左右, 每股賺0.14元, 派息0.07元.

2010第一季度: 收入147億, 同比升20%, 毛利降25%只有19.63億, 淨利潤只有0.16億, 大跌97%. 原因是西南旱災令水力發電量萎縮.

未來預期: 1) 未來幾年大唐的資本開支每年達200億以上, 主要投在化工和煤炭上, 自給煤比率上升有效降低煤炭價格的風險. 2)而煤轉氣和聚丙烯項目可能帶來每年30億的淨利潤, 然而項目要2013年才有完全投產, 2010-2012年大唐每年的財務支出有可能達60-80億. 3) 2009年底大唐的淨負債率有398%, 總資產負債率80%, 發新股和債券融資是不可避免的. 4)每股盈利未來幾年不能期望大升, 唯一有利因為煤炭和化工項目出現, 令市場估值高於其他同業.

買入建設銀行

以$6.28買入4000股建設銀行(939)

買入30000股武夷藥業

買入30k股武夷藥業(1889), 作價$0.84.

鞍鋼股份(347)2009年度分析

2009年度營業額有700.57億, 下降11%, 出口有35.09億, 大跌75%, 銷售成本657.21億, 毛利為41.53億, 毛利率只有6%(2008年有10%). 淨財務成本9.4億, 升21%, 股東應佔盈利7.11億, 每股只有0.104元, 大跌75%, 分派0.06元.

鲅魚圈項目完全投產, 卻遇上金融海嘯, 鋼材需求大幅下滑, 價格急瀉, 以季度看08年第4季至09年第2季都是虧損. 中央落實刺激經濟方案和世界各國"救市"後, 鋼材價格由谷穩步向上. 2010年第一季毛利回升至13%, 噸鋼收入和成本分別約為4205元和3635元, 淨利潤有11.5億(中國會計制度). 出口量勢頭良好, 全年有望達200萬噸, 升一倍.

2009年全年鐵,鋼和鋼材產量(噸)為2051萬, 2007萬和1900萬, 其中鲅魚圈有528萬, 505萬和435萬. 預計2010年全年鋼和鋼材產量(噸)為2200萬和2100萬, 鋼材當中主要是厚板增109萬, 冷軋板增124萬, 而硅鋼的新能要年底才投產. 鐵礦石方面, 鞍鋼從集團公司採購鐵精粉(09年為52%), 價格為之前半年的進口CIF價格, 2009年鐵精粉成本為740元一噸, 2010年預計維持在550-650元之間,因此營業成本有滯延的現象.

估計: 2010年全年銷售2050萬噸, 保守算噸鋼收入維持在第一季水平, 即收入有862億元, 而毛利率有13%, 即毛利有103億. 而銷售費, 管理費和財務費分別有18億, 35億和16億, 股東應佔盈利可望有35億, 每股估計有0.52元, 現在H股價在10元以下, 相當吸引.

在中央的政策下, 鞍鋼將來會跟其他中小的鋼公司合併(本鋼,攀鋼等), 可能成為世界頭幾名(按產能算)的鋼企業之一, 而且鞍鋼一直在自發產品,技術和成本控制都領先其他大型國企, 是個優質的企業. 不過, 吞下其他效率不高的同業會有負面影響及財務壓力.

2010/04股票倉回顧

4月恆指曾上衝22000以上, 但結尾又回落至21100附近, 跟上月沒大變動. 中央全力打擊國內樓市, 地產股全面大跌, 香港政府也和應, 推出樓宇樓花銷售的新指引. 中央的政策當然是只能治標, 國內樓價始終會上升, 如果地產股繼續下跌, 是下手投資的時候.

國際方面, 歐洲幾隻大白豬似乎岌岌可危, 陰謀論去想, 明顯是美國打擊歐羅的計謀, 未來要小心歐羅及擁有歐洲業務的公司.黃金石油等商品似乎已重新找到支持點, 下半年可能會大幅攀升.

組合回報微升1.3%.