中海油田服務(2883)2011年度分析

全年收入有184億, 同比微升5%. 其中鑽井服務, 油田技術, 船舶服務和物探勘察收入各有95.1億,39.5億,25.3億和24.3億, 同比變化分別是 +2%, -9%, +8%和+56%.

鑽井服務經營利潤率下跌2%至36%, 經營利潤34.3億, 下跌4.5%. 收入上升是來自新增鑽井機投產, 但是, 利比亞的5台鑽機2月開始停產, 墨西哥的4套模組鑽機也因升級改造而使用率跌至73%. 另外, 自升式鑽井船使用率為93.4%, (年中時是90.4%), 但因新船投入及半潛式使用率上升, 作業天數仍上升10.5%. 鑽井船平均日費同比跌9%至11.7萬美元.

油田技術經營利潤只有5.9億, 繼去年大幅增長後, 今年出現急跌,回調32%,利潤率14.9%(同比20%). 主要是國內市場受整體市場環境影響作業量而下降, 以及蓬萊19-3油田溢油事故影響. 同期自主研發的深水固井水泥漿體系在現場深水試驗及自主研製的油氣層鑽井中途測試儀成功, 另外成功研製COTAS旋轉導向鑽井系統.

船舶服務經營利潤有5.18億, 同比微跌1%, 利潤率跌近2%至20.4%. 工作船數75艘, 日曆天出租率持平為94.6%. 而原油及化工運輸量分別減4%和增4%.

物探勘察經營利潤有6.2億, 同比升69%, 二維採集工作量升14%, 三維採集工作大增78%, 主要是一艘深水勘察船船交付投產及市場需求回暖. 而資料處理方的需求大增,二維急升49%, 三維也升78%. 期內完成新的海底電纜採集719平方公里, 升25%.

財務支出有4.06億, 減22%, 淨利潤有40.4億, 同比41.3億, 每股盈利有0.8986元, 同比下跌2%.派息不變0.18元.

每股淨值升至6.33元, 年化權益回報14.2%(去年為16.1%).

估值:

1. 每股盈利不如預期(之前我預計每股盈利有1.1元). 總負債比率就降至56.1%.

2. 2012年-2014年有4艘半潛式鑽井平臺投產, 擴張深水鑽井業務. 雖油價回升, 但海外的平均日費沒想像中反彈.

3. 估計鑽井業務和物探勘察的收入2012年可分別增加15%和25%, 而油田技術及船舶服務收入則持平, 則收入有205億左右. 盈利率保持22%, 盈利可有45億, 每股1元.

4. 中海油服是中國最大的海洋探油鑽油公司, 而且業務走向國際化, 也開始涉足非常規油氣專案(如煤層氣, 葉岩氣). 股價近期由13多元一直跌至11元, 在10元至11元之間買入, 具有投資價值.

買入中國平安(2318)

買入中國平安(2318)1000股, $59.5.

盈德氣體(2168)2011全年分析

盈德氣體全年共售10253百萬標準立方米, 同比升51%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有5515(增58%), 4194(增45%)和106(沒增長)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有940400標準立方米／小時, 2010年底是692800標準立方米／小時.

收入有42.4億, 同比升41%, 其中現場供氣有34.88億, 增46%, 主要是2010年第四季度投產的內蒙古項目及有八組新生產設施投入營運, 而零售收入升21%, 有7.52億. 銷售成本升52%, 當中公共事業費用(主要是電費)增46%. 毛利有14.5億, 毛利率由去年同期38.7%降至34.2%.

銷售費用升1.3倍至1.31億, 管理費用降26%到2.39億, 財務成本降1%至1.27億. 除稅前利潤有9.81億, 增長46%, 所得稅1.46億, 稅後利潤總額8.36億, 同比增57%. 每股賺0.46元(去年同期0.319元).

現時36個項目正在營運, 23個正建設, 2014年設施完工後, 總裝機容量可達1600000標準立方米／小時以上.

評估: 1) 銷售成本比預計高, 電費漲20%, 而折舊和員工成本都上升75%和88%.

未來兩年, 每度電費仍會上漲, 預計毛利繼續下沉.

2) 稅後盈利率降至在19.6%.(去年為23.7%)

3) 之前估計2011年每股盈利0.57元, 實際公佈只有0.46元, 比較差.

2012年有接近10個項目投產. 預計收入上升35%, 稅後盈利率繼續下降為18%, 即每股賺0.567元. 股價應該在7.5元至9元間徘徊.

4) 除了傳統國際供氣商, 上游設備商如杭氧和陝鼓上市集資後, 也加入供氣行業的競爭, 需要關注.

SOHO中國(410)2011年度分析

SOHO中國2011年半年完成合同銷售109億, 同比降54%, 銷售均價每平米58469元, 微跌2%.

營業額有56.8億, 當中出售收入有55.9億(大降70%) , 租金收入有9.1千萬(降17%),毛利27.3億, 毛利率48%(去年為50.8%). 結算建築面積均售價56670元/平米, 同比增加27%.

稅後溢利38.9億, 每股賺0.751元(攤薄0.716), 派息0.11元(全年派0.25元, 2010年為0.26元). 扣除物業重估的每股盈利只有0.08元, 減少87%,利潤率8.1%(去年同期19.8%).

SOHO中國繼續集中投資北京及上海, 目標是2012年100億收購.

北京的前門, 光華路SOHO II, 上海外灘SOHO, 外灘8-1地塊,SOHO復興,會成長線收租專案.

銷售計畫: 2012年 SOHO中國有近300億的銷售專案, 望京SOHO, SOHO中山廣場, 淩空SOHO(虹橋SOHO)及SOHO世紀廣場; 2013年會加入SOHO靜安廣場及虹口SOHO; 2014有SOHO海倫廣場.

每股淨值4.48元, 負債/資產比率是0.611, 現金及等價物144億,財務穩健.

估值: 商業地產需求量繼續上升, 2012年的銷售定於230億, 筆者認為太進取. 我預計2012的銷售額只有160-180億左右.

除非股市大旺猛漲, 相信股價只在5元到6元徘徊.而派息可能會回落至0.2元.

而外灘的二塊地, 如何跟其他複星等第三者合作, 也需要留意.

買入聯想集團(992)

買入聯想集團(992), $6.66, 4000股

2012/02股票倉回顧

2月結束, 組合比年初上升18.4%

全球股市連續第2個月回溫, 回升力度不錯, 道指站13000點以上, 又見3年來的高位.

美國的經濟數據(除了房產業)基本上都有回穩復甦勢頭. 石油更上升至近110美元一桶.

歐洲危險新聞已麻木.

國內, 人民開始放寬借貸, 但對住宅房地產依然盯緊, 半點不鬆.

恆指由18000點反彈至此, 要衝破23000才可確定牛市重臨.

香港的特首跑馬仔, 出現戲劇性轉勢, 唐英年被爆僭建及人妻情慾史, 支持大插, 形象近乎過街老鼠.
看乎梁振英機會大增, 但政府內"拒梁"班子又如何忍受此勢? 現在情況是撲朔迷離, 難言定唐某一定敗選.

信和置業(83) 2011-2012中期分析

半年營業額57.6億, 毛利29.2億, 物業公平值增加17.8億, 聯營公司溢利有4.6億,權益持有人稅後溢利有43.19億(跌21%). 每股盈利0.7398元(下降24%), 末期息0.1元(去年是0.0909元, 10送一紅股攤薄).

合併收入共64.17億.

一) 物業銷售有37.4億, 聯營公司的銷售就有2.2億(去年同期61.3億), 合共盈利貢獻是17億(去年是21.5億), 期內九龍塘逸瓏, 西九龍禦金‧國峯, 香港仔深灣9號, 白石角天賦海灣及廈門信和‧上築分別銷出76%, 90%, 72%, 35%及73%. 銷情理想.

二) 物業租賃收入有14.3億, 占總收入22.4%, 業績有12.5億, 同比增加15.6%. 集團應占樓面面積有1170萬平方呎.

三) 物業管理, 酒店和投資財務業績貢獻分別占3.1%, 7.2%和0.7%.

除去公平值增加及出售投資項目, 基本溢利有23.62億, 每股有0.4032元, 每股總資產值有19.33元, 每股淨資產值有14.52元.

土儲合共4110萬平方呎, 69%是發展中. 住宅占64%, 商用24%. 期內購入大嶼山梅窩及沙田區各一塊地皮.

評估:
1. 收租組合繼續擴大,收入穩步上升. 之前預算信和的租金收入有26.5億, 現在半年已達14.3億, 增速比想像快. 未來數年租賃收入面積將會增加200萬平方呎, 即比現時總面積再上升17%, 經常性收入鞏固.

2. 上半年物業銷售成績比2011年差, 主要是去年有西九龍項目的支撐. 預期2012年下半年入帳的項目會多一點. 期內香港仔深灣9號及廈門上築都已完工. 集團有過半土地儲備是中國內地, 包括上海、成都、重慶、漳州、廣州、廈門、福州和深圳, 成都、重慶和漳州的主要物業發展專案將於未來數年分階段完.

3. 信和手上擁有多個優秀香港的住宅發展項目, 又建立了穩定的收租組合, 未來的盈利有了基本的保障. 未來數年中國內地的專案也開始帶來貢獻. 值得買入和持有.

4. 預期全年租金收入可有30億, 今個財政年度溢利可達100億.

冠君產業信託(2778)2011年度分析

冠君2011年全年物業收入有19.4億, 同比上升3.2%.
一, 花旗銀行廣場. 總收入有11.5億(同比是11.3億), 上升2%, 主要是下半年出租率上升90.4%, 但平均租金下跌(去年平均約有88元/呎, 今年平均約有84.77元/呎). 市值租金年底為100元/呎, 與年初相若.

二, 朗豪坊寫字樓. 收入有2.54億, 比去年下跌4.9%. 平均租金有27.02元/呎,去年同期為26.94元, 出租率繼續上升至96.8%, 市值租金約在32-38元, 續步上升. 惟收入減少是因為一項命名權協議到期, 減少收入1.41千萬.

三, 朗豪坊商場. 收入有5.32億(同比4.79億), 升11%, 平均租金由去年下半年的94.41元/呎,升至今年98.94元/呎.現收呎租100.7元(2010年底是97.48元). 朗豪坊商場是中國內地遊客的購物熱點, 商戶的平均每平方呎銷售額同比上升24%, 達889港元.

經營開支有3.78億, 同比升2.9%, 主因是花旗銀行廣場有較大量的新租約導致租賃傭金及其它相關費用上升. 收益淨額有15.6億, 升3.6%. 融資成本5.75億, 下跌23%. 分派前溢利66.77億, 每單位盈利0.88元. 可分派收入11.7億,每單位分派0.1196元, 全年共分派0.2241元, 同比升3.6%,基金單金有49.5億, 同比升1.2%. 資產負債比率改善至25%, 上市後最低.

評估: 全年單位分派比預計高一點. 2012年的物業收入應該可以微升3-4%(花旗銀行廣場收入可能持平, 不過朗豪坊商場收入會繼續上升). 2013年5月前會有債務要融資. 現在3.4元左右,分紅率為6%以上. 如果股市真的回暖, 股價會繼續攀升.

買入中國石油化工(386)

買入中國石油化工(386)8000股, $8.72.

沽出中國自動化(569)及減持西部水泥(2233)

沽出中國自動化(569)20k股, 2.53元
及減持西部水泥(2233)10k股, 1.73元