中國南車(1766)2011年度分析

2011全年收入為795億(同比增長24%), 國外收入有61億(同比升161%). 出口增長開始發力.

機車收入178億, 跌1.4%; 貨車收入97億, 增33%;

動車組收入210億, 增43%; 城軌地鐵收入82億, 升15%;

新產業收入116億, 增35%; 客車收入64億, 升51%.

各板塊收入增長, 唯一下跌的機車收入是因為客戶採購產品結構調整影響. 新產業收入中有34.6億是風力發電設備.

毛利有148.7億, 毛利率18.7%, 高於去年同期的17.13%. 行政開支70.2億, 增21%, 分銷成本27億, 增加37.5%, 財務費用是9.9億, 大升212%. 聯營公司利潤貢獻有6.68億, 微升9%. 全年利潤47.4億, 股東應占利潤有38.6億, 每股盈利0.326元(同比增53%).派息0.18元, 增3.5倍(去年是0.04元).

至2011年6月底, 手上訂單仍有過805億, 動車占385億, 城軌地鐵有240億,海外有130億.

估值:

1. 上半年收入增加近40%, 而全年收入只有24%上升, 明顯受去年溫州列車追尾事件的影響. 惟毛利率上升1%以上, 令每股盈利仍維持53%的增長. 2011年底未完成訂單未創新高, 也較2010年底少. 2012年的收入增長可能出現減緩, 可能只有10%-15%.

2. 內地銀行緊縮銀根, 在此背景下, 公司銀行貸款、短期融資券等利息抽升, 令財務費用急升.

3. 現在股價在5元左右徘徊, 是比較理性, 也是市場對於未來增長放緩的預期所致. 然而十二五的鐵路發長方針不變, 未來需求的持續性仍然很強. 另外, 保養維修的訂單將開始增多.

4. 預算2012年全年收入升10%, 即875億, 6%的盈利率, 每股盈利有0.36元. 如果高分紅政策繼續, 有利股價站穩5元以上.

中國自動化(569)2011年度分析

全年收益有19.81億, 其中石化系統銷售有7.96億(占總收入40.2%), 增長35%; 鐵路系統銷售5.84億(29.5%), 微跌1%; 工程保養服務有1.5億(7.6%), 升17%; 分銷設備4.5億(22.7%), 大增65%, 總體收益上升24%.

毛利7.58億, 總體毛利率38.2%, 其中鐵路系統銷售毛利率跌3.4%至40.1%, 信號系統因列車事故令生產量下降. 石化系統銷售毛利率就跌3.1%至42.4%, 主要是油氣管道和運輸系統以及過程處理控制系統的銷售比例增加. 工程保養服務毛利率保持在68.8%.

銷售及分銷開支上升58%至1.62億, 行政開支升23%至2.1億. 財務成本大增3.8倍達1.23億,主要是發行2億美國有擔保票據的利息開支.

溢利有2.44億, 每股基本盈利0.1935元, 同比只跌31%. 全年維持派息0.05元,同比下跌29%.

權益回收率13.2%; 每股淨值1.93人民幣, 手頭現金有8.18億.

估值:

1. 系統銷售的毛利率受壓.而工程保養服務的收入及毛利未見特別的增長, 令人失望. 因此預期2012年收入不會大幅增長.

2. 年內收購了吳忠儀錶25%股權, 南京華士電子科技及南京華士電源設備51%股權.

3. 之前預算2011年每股盈利為0.35元, 結果強差人意. 2012年預算收入增長20%, 盈利可望回升至14%, 即每股盈利有0.265元, 派息可望回升至0.067元.

中國制藥(1093)2011年全年分析

全年收入73.8億,同比 跌5%, 毛利14.8億, 毛利率20%, 毛利率繼續創3年新低. 歸屬股東的溢利2.33億, 同比急跌69%. 每股盈利只有0.1523元. 第四季業績更是極惡劣, 毛利率跌至10.9%, 出現5.3千萬虧損.

VC分部有17.5億收入, 分類業績有1.83千萬, 分別下跌16%及74%. 毛利率第四季為-1.25%的記錄新低. 雖然維C原粉銷售量升15%, 但是平均價格跌29%, 市場出現嚴重的供應過剩.

抗生素系列有收入31億, 跌5%, 分類業績有1.05億, 跌59%, 毛利率第四季是-4.74%. 年內國家發佈管理辦法, 限制醫院使用量, 使銷量增長減緩. 基本藥物招標制實行價格最低中標模式, 和部分大生產商擴大產能, 就令價格下滑.

成藥有收入24.2億, 分類業績1.85億, 分別升6%及5%. 第四季毛利率急降至1%, 因招標制實行價格最低中標模式及限制醫院使用量措施, 令藥物價量齊跌.

估值:

1. 之前調整預算全年盈利為0.2元. 實際第四季的情況非常惡劣, 基本上是虧損. 全年只有0.1523元, 而且不派股息.

2. 2012年的市場環境可能更糟糕, 公司全年極可能出現虧損. 維C繼續滯銷, 部分設施可能停產.

3. 另外, 公司牽涉美國多宗反壟斷訴訟, 美國法院已制定新時間表, 專家調查賠償程式將於2012年9月完成, 案件2012年10月開審. 賠償額可能高達2-3億人民幣.

2012/03股票倉回顧

2102年首季完結, 組合回報10.4%, 比二月底18.4%下跌.

港股在首二月大升後, 3月回落.

大部分公司公布2011年業績, 業績顯示出中央對借貸收緊對一些中國內地企業影響.

組合中的人和商業(1387)因資金源問題, 不作派息, 股價大跌30%以上.

當中的金屬股, 如鞍鋼, 湖南有色, 首長國際都出現虧損, 不派息; 而中國製藥因市場供過於求, 盈利大跌, 不派息.

梁振英當選下任特首, 本人相信對香港一直的商業環境帶來改變, 這也是中央樂見的.

香港的大地產商一直是壟斷本港地產行業, 而且其他中小商戶亦因高昂的租金而"無啖好食".

香港的兩大產業-地產及銀行, 是個怪異雙胞胎, 令香港的收入在此兩行業迴轉, 令其他行業沒有發展機會.

我亦樂見振英上台.

天能動力(819)2011全年分析

全年營業額54.4億, 同比升45%, 當中有91%的收入來主電動自行車電池,其中一級市場銷售近18.37億, 增30%, 二級市場銷售31.37億, 增48%.

電動自行車電池: 銷售量為4240萬隻, 升12%, 均價為117.3元, 同比大升26%.

銷售成本39億, 增36%, 毛利大增76%至15.3億, 毛利率28.2%(同比23.2%,2011年上半年平均為22.5%).鉛價於下半年回跌(每噸鉛13795元,而電解鉛及電極板占製造成本67.4%),同比與去年相同, 而銷售量及單價的上升, 故令毛利大幅上升.

分銷成本2.6億, 漲16.6%, 研發成本1.98億,增76%, 行政開支1.98億, 同比升78%, 融資成本7.9千萬, 大漲5.5倍. 稅後溢利6.2億, 每股盈利0.566元, 同比增77%. 派息0.169元, 同比升73%.

預計:
1. 之前估計全年盈利率8.2%及每股盈利0.34. 下半年鉛價下跌及銷售上升. 盈利大大超出預期, 達0.566元, 而盈利率攀至11.3%.

2.中央嚴厲打擊排查全國鉛酸電池的生產工廠, 規模小的生產者會被淘汰. 而天能的電動自行車電池產能在2012年將提升至8000千萬隻. 將有利吸收淘汰者的市場份額.

3.長興的再生鉛項目預期在2012年內投產, 之後可觀察回收鉛對減低成本有多少幫助.

4.估計2012年電動自行車電池銷售量上升15%, 均價是114元, 營業收入可有61.1億, 盈利率保持11%, 即每股盈利可有0.617元.

中海油田服務(2883)2011年度分析

全年收入有184億, 同比微升5%. 其中鑽井服務, 油田技術, 船舶服務和物探勘察收入各有95.1億,39.5億,25.3億和24.3億, 同比變化分別是 +2%, -9%, +8%和+56%.

鑽井服務經營利潤率下跌2%至36%, 經營利潤34.3億, 下跌4.5%. 收入上升是來自新增鑽井機投產, 但是, 利比亞的5台鑽機2月開始停產, 墨西哥的4套模組鑽機也因升級改造而使用率跌至73%. 另外, 自升式鑽井船使用率為93.4%, (年中時是90.4%), 但因新船投入及半潛式使用率上升, 作業天數仍上升10.5%. 鑽井船平均日費同比跌9%至11.7萬美元.

油田技術經營利潤只有5.9億, 繼去年大幅增長後, 今年出現急跌,回調32%,利潤率14.9%(同比20%). 主要是國內市場受整體市場環境影響作業量而下降, 以及蓬萊19-3油田溢油事故影響. 同期自主研發的深水固井水泥漿體系在現場深水試驗及自主研製的油氣層鑽井中途測試儀成功, 另外成功研製COTAS旋轉導向鑽井系統.

船舶服務經營利潤有5.18億, 同比微跌1%, 利潤率跌近2%至20.4%. 工作船數75艘, 日曆天出租率持平為94.6%. 而原油及化工運輸量分別減4%和增4%.

物探勘察經營利潤有6.2億, 同比升69%, 二維採集工作量升14%, 三維採集工作大增78%, 主要是一艘深水勘察船船交付投產及市場需求回暖. 而資料處理方的需求大增,二維急升49%, 三維也升78%. 期內完成新的海底電纜採集719平方公里, 升25%.

財務支出有4.06億, 減22%, 淨利潤有40.4億, 同比41.3億, 每股盈利有0.8986元, 同比下跌2%.派息不變0.18元.

每股淨值升至6.33元, 年化權益回報14.2%(去年為16.1%).

估值:

1. 每股盈利不如預期(之前我預計每股盈利有1.1元). 總負債比率就降至56.1%.

2. 2012年-2014年有4艘半潛式鑽井平臺投產, 擴張深水鑽井業務. 雖油價回升, 但海外的平均日費沒想像中反彈.

3. 估計鑽井業務和物探勘察的收入2012年可分別增加15%和25%, 而油田技術及船舶服務收入則持平, 則收入有205億左右. 盈利率保持22%, 盈利可有45億, 每股1元.

4. 中海油服是中國最大的海洋探油鑽油公司, 而且業務走向國際化, 也開始涉足非常規油氣專案(如煤層氣, 葉岩氣). 股價近期由13多元一直跌至11元, 在10元至11元之間買入, 具有投資價值.

買入中國平安(2318)

買入中國平安(2318)1000股, $59.5.

盈德氣體(2168)2011全年分析

盈德氣體全年共售10253百萬標準立方米, 同比升51%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有5515(增58%), 4194(增45%)和106(沒增長)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有940400標準立方米／小時, 2010年底是692800標準立方米／小時.

收入有42.4億, 同比升41%, 其中現場供氣有34.88億, 增46%, 主要是2010年第四季度投產的內蒙古項目及有八組新生產設施投入營運, 而零售收入升21%, 有7.52億. 銷售成本升52%, 當中公共事業費用(主要是電費)增46%. 毛利有14.5億, 毛利率由去年同期38.7%降至34.2%.

銷售費用升1.3倍至1.31億, 管理費用降26%到2.39億, 財務成本降1%至1.27億. 除稅前利潤有9.81億, 增長46%, 所得稅1.46億, 稅後利潤總額8.36億, 同比增57%. 每股賺0.46元(去年同期0.319元).

現時36個項目正在營運, 23個正建設, 2014年設施完工後, 總裝機容量可達1600000標準立方米／小時以上.

評估: 1) 銷售成本比預計高, 電費漲20%, 而折舊和員工成本都上升75%和88%.

未來兩年, 每度電費仍會上漲, 預計毛利繼續下沉.

2) 稅後盈利率降至在19.6%.(去年為23.7%)

3) 之前估計2011年每股盈利0.57元, 實際公佈只有0.46元, 比較差.

2012年有接近10個項目投產. 預計收入上升35%, 稅後盈利率繼續下降為18%, 即每股賺0.567元. 股價應該在7.5元至9元間徘徊.

4) 除了傳統國際供氣商, 上游設備商如杭氧和陝鼓上市集資後, 也加入供氣行業的競爭, 需要關注.

SOHO中國(410)2011年度分析

SOHO中國2011年半年完成合同銷售109億, 同比降54%, 銷售均價每平米58469元, 微跌2%.

營業額有56.8億, 當中出售收入有55.9億(大降70%) , 租金收入有9.1千萬(降17%),毛利27.3億, 毛利率48%(去年為50.8%). 結算建築面積均售價56670元/平米, 同比增加27%.

稅後溢利38.9億, 每股賺0.751元(攤薄0.716), 派息0.11元(全年派0.25元, 2010年為0.26元). 扣除物業重估的每股盈利只有0.08元, 減少87%,利潤率8.1%(去年同期19.8%).

SOHO中國繼續集中投資北京及上海, 目標是2012年100億收購.

北京的前門, 光華路SOHO II, 上海外灘SOHO, 外灘8-1地塊,SOHO復興,會成長線收租專案.

銷售計畫: 2012年 SOHO中國有近300億的銷售專案, 望京SOHO, SOHO中山廣場, 淩空SOHO(虹橋SOHO)及SOHO世紀廣場; 2013年會加入SOHO靜安廣場及虹口SOHO; 2014有SOHO海倫廣場.

每股淨值4.48元, 負債/資產比率是0.611, 現金及等價物144億,財務穩健.

估值: 商業地產需求量繼續上升, 2012年的銷售定於230億, 筆者認為太進取. 我預計2012的銷售額只有160-180億左右.

除非股市大旺猛漲, 相信股價只在5元到6元徘徊.而派息可能會回落至0.2元.

而外灘的二塊地, 如何跟其他複星等第三者合作, 也需要留意.

買入聯想集團(992)

買入聯想集團(992), $6.66, 4000股