中國金屬再生資源(773)2012中期分析

2012半年收益同比增長147%至373億,有色金屬(主要是銅及鋁)收益304億, 同比大增61%, 而黑色金屬(鋼及鐵)就有55億, 增16%.銷售量: 有色金屬有52.6萬噸, 增70%, 黑色金屬有134萬噸, 升22%.而其他物料(如礦石及廢塑膠等)就有14億的收益.

銷售成本升49%至360億, 毛利有13.3億, 同比升18%, 毛利率3.56%, 去年同期為4.45%, 毛利率下降主要是參考最終售價及市場趨勢而作出存貨撥備4.738億港. 其他收入跌44%有3.3千萬, 主要是去年有出售投資物業及預付租賃款收益所致.

行政開支增加10%到2.57億, 主要是業務擴張; 衍生工具公允值變動為9.5千萬, 去年同期是1.98億; 融資成本有1.56億, 增138%.

稅後溢利有10.9億, 同比升4%, 每股賺0.95元,上升4%.

應收貿易款項105億, 同比年增1.1倍, 對比2011年底就上升51%. 90天以上的應收款有14億, 占總額的14%.

應收款項周轉期為53日, 去年同期為51日. 有色金屬的客戶的信貸期有30-90天, 比黑色金屬的30-60天長.應付款項周轉期為32日, 去年為28日.

存貨周轉期為14日, 去年同期為14日.

估值:

1.    之前估計2012全年黑色及有色廢金屬銷售額增10%及30%.半年結果都是超預期,維持之前預測, 2012每股盈利2.09元.

2.    以銷售收益除以銷售量, 黑色及有色廢金屬平均售價分別為每噸4105元及57779元, 同比降4%及5%.

3.    毛利率創新低3.56%, 下半年應該會回升.

4.    未來年銷售量增長會回順至30%左右, 不會像之前的倍數增進; 另外, 廣東的合營公司將開展汽車拆解及汽車零部件貿易, 現時也分別在湛江及廣西物色理想合作機會. 預期2014年市佔率將達15%.

深圳控股(604)2012中期分析

深圳控股(604)2012半年收益有30億, 比去年同期跌5%. 期內結轉物業銷售面積及實現銷售淨收入分別上升18.8%及下降12.8%. 當中物業發展17.8億, 租賃有2.46億(增14%), 物業管理有9億(增5%).

毛利9億, 毛利率30%, 其他收入及聯營公司貢獻有5.8億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為9.4千萬,3.47億和1.68億. 稅前溢利有1.32億, 持有人應占9.35千萬, 每股賺0.2579元, 同比跌8%,派中期息0.07元.

扣除公允值變動之每股溢利有0.1251元, 同比大跌37%. 淨負債率升至90.6%, 比2011年底73.2%上升.

2012年銷售目標60億,9月底完成合同銷售43億(未計聯營公司), 基本達標, 反映房市剛性需求依然殷切.

估值:

1.       扣除公允值變動後的每股溢利是0.1251元, 大大超出預期. 由於年初降價促銷一些項目, 毛利率比去年同期(43%)大降至30%, 預期下半年會回升.

2.       期內購入湖北武漢一幅土地, 另外, 收購了一個成都的商業項目. 儲備有115萬平方米建築面積, 廣東占48%, 安徽16%, 湖南7%, 江蘇15%. 2012年資本性開支50億. 在深圳, 城市更新項目和母公司注入土地都令公司未來盈利提供了保障, 因為深圳房價都算比較有支撐力.

3.       聯營公司(天安, 路勁, 沿海) 表現優異, 溢利貢獻有2.6億,6.2千萬和5.7千萬, 分別跌6%, 37%和增加67%. 而租賃收入加上物業管理, 收益繼續穩步增加8%, 有7.4億.

4.       公司未來通過城市更新項目及母公司深業注入資產増加深圳市土儲. 預計2014年的可售面積會上升至160萬平米, 比今年大增50%.估計2012年每股盈利可有0.45元, 全年派息維持在0.22元. 值得持有.

2012/09股票倉回顧

9月結束, 組合回報7.8%.

恆指在9月大升超過1000點, 迫近21000點. 本地地產收租股份領跑.

要攀越22000點才可繼續看好.

美國推出QE3, 歐盟就確定了央行可以無限制地購買債券. 全球加快印鈔.

中國會否跟隨加大放寬信貸成了疑問,可能要等待中十八大完畢才定案.

另一方面, 日本鷹派政治人物已成功將釣魚台問題發酵, 也很可能勝出即可舉行的大選.

中國在此問題上陷於兩難, 軍事出擊一定經濟及政治的危機, 但完全不作軍事行動, 可能引起國內群眾不滿.

盈德氣體(2168)2012中期分析

盈德氣體全年共售6384百萬標準立方米, 同比升31%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有3269(增21%), 2762(增44%)和64(增19%)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有990400標準立方米／小時, 2011年底是940400標準立方米／小時.

收入有23.8億, 同比升15.5%, 其中現場供氣有20.9億, 增24%, 主要是有8組新生產設施投入營運, 而零售收入下降24%, 只有2.86億, 由於鋼鐵加工行業的不景氣，氧氣的銷量同比下降超過30%. 銷售成本升25.7%, 當中公共事業費用(主要是電費)增24%. 毛利有7.4億, 毛利率由去年同期36.8%降至31.3%.

銷售費用升87%至8.8千萬, 管理費用升76%到1.8億, 財務成本升40%至7.4千萬. 除稅前利潤有4.3億, 倒退20%, 所得稅3.6千萬, 稅後利潤總額3.9億, 同比倒退20%. 每股賺0.217元(去年同期0.272元).

現時39個項目正在營運, 27個正建設, 2015年設施完工後, 總裝機容量可達1700000標準立方米／小時以上.

評估:

1)  由於中國經濟向下, 零售汽體的售量及價格皆跌(氧氣銷量跌31%, 氬氣價格跌40%), 所以毛利率下降至31.3%. 稅後盈利率降至在16.5%.(去年為23.9%)

2) 之前估計稅後盈利率下降為18%, 全年每股賺0.567元, 看來情況還要差. 現修訂估計為全年每股賺0.48元, 稅後盈利率17%.

3) 現場供氣的盈利及現金流貢獻, 一般要在項目營運後的第2年才顯現的. 盈德2009年上市後每年有7-8個新項目投入營運, 盈利能力將在未來一兩年反映出來. 現在股價6元多, 低於6元可考慮買入.

中國自動化(569)2012中期分析

半年收益有11.3億, 其中石化系統銷售有4.8億,微跌1.9%, 新收購的石化控制閥就有7.7千萬(共占總收入49.4%); 鐵路系統銷售2.95億(佔總收入31.2%), 微跌1.4%; 工程保養服務有6.4千萬(佔5.7%), 升56%; 分銷設備2.11億(佔18.7%), 跌13%, 總體收益上升5%.

毛利4.43億, 總體毛利率39.3%, 其中鐵路系統銷售毛利率同比升1.1%至46.8%, 毛利較高的列牽引系統銷售上升抵消了信號系收入減少. 石化系統銷售毛利率就跌4.7%至43.4%, 主要是利潤較低之ESD系統收益比列上升, 而ITCC 系統相對下降. 石化控制閥毛利率為31.3%. 工程保養服務毛利率升6.3%至68.8%.

銷售及分銷開支上升63%至8.3千萬, 行政開支升27%至1.37億. 財務成本增15%達6.2千萬,主要是發行2億美國有擔保票據的利息開支.

應佔聯營公司業績是虧損9.7百萬, 虧損主要來自ABB微聯.

溢利只有9千萬, 每股基本盈利0.0877元, 同比只跌41%. 不派中期息,去年派0.02元.

權益回收率12.8%; 每股淨值2.08人民幣, 手頭現金有5.48億.

估值:

1.     鐵路系統銷售受國家鐵路項目擱置而減少.而工程保養服務的收入增長也只維持在60%以下, 令人失望.

2.      銷售, 研發及行政開支持續上升, 升幅比收入高好多. 成本控制非常差.

3.      之前預算2012年每股盈利為0.265元, 完全預計錯誤. 現修訂預期盈利為0.18元, 跟去年差不多, 全年派息可能只有0.04元, 令人失望.

2012/08股票倉回顧

因公事, 私事皆忙, 忘記了月結回顧.

9月中, 恆指重上20500點樓上.
8月時恆指一度上越20000點, 但很快就回吐, 用了4個星期跌至19000邊緣.
坊間六有云要跌至14000點之論.
觀乎近一年恆指走勢, 最低是去年16000點, 最高則是今年3月的21700左右.
現在, 市場因美國QE3及歐洲達成買債的共識, 改變了之前極悲觀的看法.
極度低估及盈利穩定的股票就"跳躍"回升.
此一輪升勢以地產股主導, 尤其是本地地產股.

中國正值領導換屆, 然而出現跟日本的釣魚台紛爭, 中美關係將如何?
相信就算要兵戎相見, 也要待換屆後發生.
另外,菲律賓及越南在南海的主權問題, 他日一定升溫.

香港立會選舉結束, 建制派及泛民各約佔一半.
惟泛民中的激進派得票上升, 溫和的如民主黨等就大跌.
未來香港走上"政治"之路是必然的, 意識形態亦壁壘分明.

組合回報6.4%.

中遠國際(517)2012中期分析

全年綜合收入44.8億(同比降21%), 銷售成本41.1億, 毛利3.65億(降30%).

銷售、行政及一般費用2.1億, 其他收入升54%有5千萬, 主要撥回貿易及其它應收款減值撥備有4.15千萬. 經營溢利2.05億,  跌22%.

財務收益淨額有6千萬, 同比升69%, 主要是銀行存款的利息收益上升, 而塗料及一般貿易業務的銀行貸款利息支出又大幅減少.

應占溢利2.58億, 每股賺0.1535(微跌1%), 派中期息0.02元.

撇掉遠洋地產的2010年同期業績貢獻, 應占溢利同比升84%.

塗料銷售(中遠關西), 收入7.1億(同比降31%), 分部溢利8.2千萬(降40%); 船舶設備, 收入4.6億(跌4%),分部溢利3.9千萬(跌6%); 船舶貿易代理, 收入6.4千萬(跌11%), 溢利4.5千萬(跌16%); 保險顧問傭金, 收入4.2千萬(升13%), 3千萬溢利(升21%); 船舶燃料及其它產品銷售, 收入29.5億(降19%), 溢利3.5千萬(升70%); 一般貿易(瀝青及其它產品), 收入2.4億(降45%), 溢利7.2百萬(降59%).

另外應占共同控制實體業績, 中遠佐敦塗料有3千萬(升43%)及連悅有9.6百萬(降17%).

分析及估值:

1)      之前估計2012年每股盈利跌15%左右, 只有0.22元. 可是上半年每股盈利保持在0.1535元, 證明公司防守能力極強.

2)      塗料銷售(中遠關西), 受集裝箱塗料銷售下降影響, 溢利明顯減退. 中遠佐敦, 受惠於船舶塗料銷售量上升, 盈利增加. 船舶設備面對訂單萎縮, 惟中遠遠通業務繼續增長, 溢利微跌, 而船舶貿易代理, 因新造船傭金減少, 溢利上升, 保險顧問傭金因開拓其他國企的業務及新船殼險, 溢利有輕微增長. 船舶燃料, 新峰及連悅收入下跌, 但新峰成功收回一項應收款3.8百萬美元, 因而令盈利上升.

3)      公司手持大量現金, 將資產打折分析每股價值. 無形資產歸零, 現金全算100%, 應收款打8折, 其他資產打3折, 減去所有負債, 每股值3.773元, 現在股價為3.01元.

4)      公司長遠打算建設成航運的一站式服務, 如國際上的英之傑航運的公司. 中遠國際其實不是航運股, 其業務是提供航運相關服務, 跟海運運費變化無直接關係. 公司手上有55億現金, 等待收購專案落實.

中華煤氣(3)2012中期分析

半年營業收入125.3億, 去年同期為104.7億, 增20%.

燃料銷售升13%至86.7億, 計入燃料調整費後銷售升14%至9.6億. 按地域分, 中國內地的收入增25%至65億, 總體燃氣、水務及能源業務收入增15%至119億.

香港煤氣銷售量增0.3%, 中國內地燃氣銷售量增14.6%.

總支出有91.8億, 上升20%, 年內股東應占溢利有41.2億, 增28%. 剔除物業重估收益3億後, 股東應佔溢利增54%.

每股盈利0.474元(同比0.371元),  中期息0.12元.

估值:

1.    中國內地的營業額上升25%至64.9億, 溢利升23%至12.4億. 內地燃氣項目已達103個, 內蒙古煤制甲醇項目將於下半年運作. 香港業務溢利有4%的增長達22億.另外, 今年年中收購了泰國L33及L44兩個油田60%的開發權.

2.    每股盈利增長比預計的高, 達27.8%. 重新預計全年盈利為每股0.92元, 維持全年派息0.35元.股價應該在18至20元浮動.