買入中航科工(2357)

以$3.06買入16k股中航科工(2357).

2010/07股票倉回顧

6月底恆指收20129, 低於250天線及50天線, 到7月底收21030, 是三個月來首次高於250天線, 而50天線亦開始回升, 現位處20150. 恆指應可以挑戰22000, 但以上是阻力重重, 8月公司的中期業績會指示方向.

7月中國長江範圍出現洪災, 三峽大壩明顯發揮控制洪流的作用. 香港是彈丸之地, 一般人眼光只有金融,樓房, 十分狹窄. 如果有機會北上看一看, 就知道真是天大地大, 一個世上最大的水利工程, 要用多少水泥? 什麼級數的水泥? 多少鋼筋? 多少的發電機組渦輪? 多少的推土機? ......只要想像一下, 就知道可以問出千多個問題. 股票跟眼光一樣, 豈只有金融,樓房呢?

組合下跌1%, 7月內沒有買賣.

中國人壽(2628)2009年度及2010年首5月分析

1. 保費收入

全年已實現淨保費收入2751億, 增3.7%, 首年期交保費佔長險首年保費25.42%, 比08年的21.39%上升, 而其中10年以上的首年期交亦由08年38.32%提升到49.71%, 顯示中國人壽在優化保單. 按新會計準則, 市場佔有率下滑至36.2%(按舊的算, 約有40%), 保費收入的增長遜色於其他同業.

2. 成本支出及盈利

全年盈利為328.8億, 每股有1.16元, 派息0.7元.

閱中國內地公告之損益表, 已賺保費2750.77億, 而支出(退保金, 賠付支出和提取準備金三者合共2370.38億, 佔已賺保費86.2%, 比08年的87.5%下降, 顯示保單素質優化.

投資收益因證券市場回升增加17%至628億, 連公允值變動及其他收入, 總收入為3420億. 而支出方面(保單紅利支出,營業稅, 手續佣金, 管理費和其他成本) 合共631.26億, 佔總收入18.5%, 比08年19.5%下降, 成本控制適當.

3. 投資收益

全年投資回報率5.87%, 股票投資有8.8%, 比08年底高一倍, 債券由08年61.4%下跌至49.7%, 定息存款就升5%到29.4%.大幅由13%下降至8%, 定息存款上升至24%.

4. EV

09年底算, 每股EV為10.09元, 比08年底上升18.8%. 新業務價值為177.13億, 增27.2%, 比08年增幅優勝.

市場一般以EV值的倍數來保險公司的估值, 按股價34元計, 現為EV值的3.37倍, 惟新業務增幅只有27.2%, 已足夠反映其估值, 如果能在30元邊買入, 都是長期投資的選擇.

5. 首5月保費收入

有1635億元, 增12.3%,當中個險新單保費只增2%, 不見顯著.

中國人壽業績是四平八穩, 未來投資方向穩健. 但受新會計準則下, 其他同業保費收入增幅加快, 而中國人壽以分紅險為主, 會有"比下去"的感覺, 而且公司正在優化保單結構和銀行進入保險市場, 市場份額被吃掉都是負面影響, 在市場亢奮時, 股價可能跑輸其他同業.

2010/06股票倉回顧

政改以民主黨修定方案通過, 再次顯示中央的心思及策略. 這亦說明香港的執政黨不是民建聯也非曾蔭權, 而是共產黨.

有些大狀神棍以為香港一國兩制, 可以自己話事, 這次可說是撞得一鼻子灰.

期金繼續創新高, 而歐債危機依然困擾各國, 股市疲軟不振, 上海A股指數更創年多之來的新低.

組合跌5.4%, 恆指收報20129點, 低於250天平均線已兩個月, 情勢不妙. 7月及8月公司中期業績會陸續公報.

深圳控股(604)2009年度及2010首5月分析

深圳控股2009年收益有53.87億, 增32%, 主要因為房價回暖, 當中物業發展36.8億, 租賃有3.66億, 物業管理有6.29億.

毛利17.96億, 毛利率33.3%, 其他收入及聯營公司貢獻有5.39億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為1.7億,4.86億和融資成本2.16億. 溢利有11.34億, 每股有0.2952元, 派息0.12元.

前幾年來, 深圳控股去掉其他雜項投資後, 業務變得清晰, 專注房地產. 當然張先生被"使用"後又"走"了, 的確令人失望. 現時深控有11.1百萬平方米地方儲備, 約65%在廣東, 14%在長沙, 8%在安徽.

2009年合同銷售約57億, 約21億會在2010年入帳. 2010年面對中央打擊房價的措施, 深圳的成交量低迷, 而管理層的反應緩慢, 首5月銷售只有17億. 2010年業績很可能出現倒退.

深控的權益回收率比同業較低, 因此市場股價一直低於每股淨資產(2009年底約是3.6元).

我喜歡用打折的方式去為深控估值, 首先非流動資產中的物業及公司權益打7折, 投資和其他資產打5折, 無形資產和商譽歸零, 然後流動資產中的物業和存貨打7折, 金融資產歸零, 這得出總資產有235.7億. 235.7億減掉總負債得出淨值59億, 除普通股數, 每股有1.765元. (見圖)

如果能在打折估值(1.765元)附近買入, 根據過往慷慨的派息記錄, 可有不錯的回報.

中國南車(1766)2009年度及2010一季分析

中國南車(1766)09年收入有456.2億, 增長30%.

機車銷售769輛, 修理1122輛, 收入141億;

客車銷售1843輛, 修理1798輛, 收入45.2億;

貨車銷售12229輛, 修理14404輛, 收入58億;

動車組銷售392輛, 修理648輛, 收入79.3億;

城軌地鐵銷售862輛, 修理6輛,收入43.8億;

新產業和其他收入有88.9億.

毛利71.7億, 增加23%, 綜合毛利率15.7%, 去年為16.6%.

銷售及分銷成本為11.3億, 漲44%, 行政開支42.6億, 升26%.

年度利潤21.2億, 增25.5%, 普通股權持有人利潤有16.8億, 增21.2%. 每股0.142元, 去年為0.157元. 派息0.04元, 增25%.

2009年底持有未完成訂單980億, 主要集中於動車組(552億), 城軌地鐵(174億)和機車(156億). 其中海外訂單2009年新簽訂近83億, 情勢理想.

2010年第一季銷售有近125億, 毛利達16.6%, 歸屬母公司利潤有3.56億, 每股0.03元.

中國全國性的高速鐵路網和地方地鐵在2020年前會有巨大發展, 這使中國南車有不斷的訂單源和收入. 毛利方面, 因為動車組開始進入高交付期, 動車組的毛利比較高, 綜合毛利有望升至18%. 如果動車部件能國產化, 毛利可以再提升.

現在, 456億生意每股有利潤0.142元, 樂觀算2011年收入800億, 每股可以有0.28元.

增持SOHO中國

以$4.1增持10k股SOHO中國(410); 又以$0.71買入30k股上置集團(1207)

2010/05股票倉回顧

5月恆指由21000點左右下滑到19000附近, 結尾以19765收市.

曾特首帶隊"起錨" , 宣傳政改方案, 我卻說"起撈", 開始買入好股票. :)

銀行, 地產, 能源, 工業.......很多股票都十分便宜, 而且未來經濟不會太差

富士康的連跳事件, 成為世界焦點, 自己的工作範圍也算有點關聯, 富士康的工作環境, 住宿環境都是一流, 工資亦是百分百按法例計算, 是內地少見的工廠. 郭先生是個聰明人, 應該會著手開始內部調查, 希望真相終會大白. 什麼專家, 心理學家都是沒用的.

組合跌7%, 繼續看好後市.

大唐發電(991)2009年度及2010一季分析

大唐全年發電量上升12%, 達1418.7億千瓦時, 可控容量有30742兆瓦, 增22%, 其中火電佔88%, 水電佔11%.

經營收入增30%到479億, 當中89%約425億是來自發電板塊, 而煤炭就有51.9億. 毛利81.73億, 主因是上網電價上升約4%, 而單位燃料成本降20.83元/兆瓦至174.84元/兆瓦. 2009年有20%煤是自給, 目標是2015年達40%.

煤炭板塊有51.44億收入, 2008年只有3.85億, 毛利有2.83億, 只要是來自塔山煤礦, 而勝利東二號已扭虧. 2009年發電板塊有20%煤是自給, 目標是2015年達40%.

化工板塊仍在建設開發中, 其中多倫煤化聚丙烯(PP)項目2010年可以開始生產, 預期幾年後才完全達產(46萬噸),在此之前都會處於虧損狀態. 另外煤轉氣項目: 克旗(輸出北京,佔51%)2012年開始投產, 阜新(輸出瀋陽一帶, 佔90%)2013年投產.

經營利潤有67.44億, 財務支出41.11億, 稅後盈利只有25.92億, 公司股東應佔16億左右, 每股賺0.14元, 派息0.07元.

2010第一季度: 收入147億, 同比升20%, 毛利降25%只有19.63億, 淨利潤只有0.16億, 大跌97%. 原因是西南旱災令水力發電量萎縮.

未來預期: 1) 未來幾年大唐的資本開支每年達200億以上, 主要投在化工和煤炭上, 自給煤比率上升有效降低煤炭價格的風險. 2)而煤轉氣和聚丙烯項目可能帶來每年30億的淨利潤, 然而項目要2013年才有完全投產, 2010-2012年大唐每年的財務支出有可能達60-80億. 3) 2009年底大唐的淨負債率有398%, 總資產負債率80%, 發新股和債券融資是不可避免的. 4)每股盈利未來幾年不能期望大升, 唯一有利因為煤炭和化工項目出現, 令市場估值高於其他同業.

買入建設銀行

以$6.28買入4000股建設銀行(939)