增持深圳控股(604)

增持深圳控股(604) 4000股, $2.38

天能動力(819)2013年度分析

全年營業額136.4億, 同比升37.9%, 當中有76%的收入來主電動自行車電池,17%來自電動三輪車電池, 純電動汽車電池有4%.

銷售成本122億, 增52%, 毛利下跌24%至14億, 毛利率10.3%( 2011年為18.8%).雖然鉛價繼續回落8%(每噸平均採購價12036元), 但是平均電池售價也下降7%, 而且委外加工(39%, 去年為23%)增加引致單位成本上升. 因此令毛利急降.

分銷成本4.1億, 漲65%, 研發成本3.6億,增21%, 行政開支3.7億,  同比升21%, 融資成本1.4億, 升18%. 稅後溢利1.3億, 每股盈利0.122元, 同比大瀉81%.派發股息0.046, 同比大跌76%.

估值:

1. 之前估計2013全年盈利只會微跌, 結果完全錯誤, 委外廠加工蠶食利潤出乎意料. 總收入比預期多了一點.

可是, 天動要維持一定的市場佔有率, 價格不可能提升, 而2014年仍要依靠外廠加工, 盈利難以回升, 甚至會出現虧損.

2. 銀行借貸升至27.2億, 負債同比則降4%,而流動比率由2010年的1.77下跌至2013年的1.09.

3.  電動自行車電池行業已出現”雙頭壟斷” – 天能及超威, 但盈利已大不如前. 天能針對低速電動車市場發展其鉛酸電池, 但低速電動車依然未得到中央部門的政策肯定, 對未來盈利貢獻存疑. 預計2014年, 自行車及三輪車電池收入可升至140億, 平均價格下降到95元, 全年總收入為160億, 盈利率依然低企在1%, 每股盈0.14元. 派息減低至0.04元.

4. 年報及公司推介的材料都沒有提供電池銷售量和一級二級市場的銷售數字, 令人失望.

太古集團A(19)2013年度分析

太古2013全年營業總額約514億(同比490億), 股東應占盈利有132.9億(同比174.1億). 除去物業重估和出售項目溢利, 資本項目及遞延稅項等影響後,基本溢利84.7億(同比為82.7億), 上升2.4%, 主要是國泰航空, 飲料分部及海洋分部的溢利上升. 每股盈利8.83元, 調整後基本溢利每股賺5.59元(同比5.26元),派末期息2.5元, 全年派3.5元.

地產分部: 物業租金收入97.86億, 溢利共73.09億. 香港及中國的租金收入分別上升5%及18%,2014年成都大慈寺項目會啟用, 香港糖廠街的酒店式住宅項目也會完成, 上海靜安大中里將於2016年啟用;美國邁阿密市的Brickell一期就於2015完成.

物業買賣收入22億, 溢利10.4億, 大減57%, 主要銷售項目減少; 酒店收入9.42億, 虧損6.5千萬(同比蝕3.9千萬).

詳情可見日誌: http://yuloyulo.blogspot.hk/2014/03/19722013.html

調整後的基本溢利為62億, 降8%. 期內財務支出有14.5億,升6%, 投資物業及酒店的資本承擔是71億, 而預算2014年和2015年為85億和55億.

航空分部: 錄得溢利16.3億(同比溢利10.5億). 國泰航空溢利有11.8億, 客運人次和貨運量分別上升2%和跌4%, 客運收益率微升1.8%, 但貨運需求及收益率持續疲弱, 而期內燃油成本下降, 令溢利上升.

港機工程集團貢獻約7.3億溢利, 同比跌30%. 機身維修服務需求殷切，但由於香港缺乏熟練及半熟練技工, 機身維修服務受嚴重影響. 另外香港及新加坡的航空發動機維修溢利下跌, 主因是主要客戶的747-400飛機提早退役.

飲料部門: 整體銷量同比微升2%, 營業額有151億, 同比升4.6%, 應占溢利8.02億,大升44%, 中國內地, 台灣和美國分部溢利分別上升100%, 22%和22%, 香港市場溢利微升1%. 主要是中國內地業務表現強勁，重新計量中國一家聯屬公司一項非經常性溢利, 以及所有地區的原料成本均告下降.

海洋服務: 營業總額62.9億, 升30%, 應占溢利為13.1億上升34%. 其中太古海洋集團溢利有15億(同比是9.9億), 船隊有82艘船, 船隊使用率有88.9%, 同比跌0.7%, 平均船隻租金升32%.至2016年, 會再接收20艘船, 資本負擔總約為72億; 香港聯合船塢集團溢利有6.4千萬, 同比跌10%.

貿易實業: 營業總額99億, 升12%, 溢利2.25億. 主要是太古汽車溢利下降以及金寶湯的虧損, 而太古冷藏倉庫也在開發當中. 阿克蘇諾貝爾太古漆油溢利上升49%至2.2億, 太官資源就維持1.4億的溢利.

每股應占權益是150.74元, 資本淨負債比率上升1.4%至19.2%.

估值:

之前估計2013年調整後基本溢利每股賺5元, 結果比估計的好, 有5.59元.

預算2014年, 地產分部及飲料分部溢利會上升10%左右, 而海洋服務及航空分部盈利則微跌, 貿易實業盈利可能倒退20%. 估計調整後基本溢利每股賺6.1元, 分派維持3.5元.

石藥集團(1093) 2013年度分析

於2013年1月中, 中國製藥更改公司名稱為石藥集團.

全年收入99.5億, 溢利9.89億, 每股盈利0.1749元.

其中成藥收入57.5億, 分類業績賺13.2億; VC收入11.2億, 虧1.36億

抗生素收入24.5億, 賺5.4千萬; 咖啡因及其他收入6.3億, 賺1.49億

創新藥物恩必普/歐來寧/玄寧的收入分別增長47%/32%/57%.

預測未來幾年此三種藥物仍然可以維持30%以上的增長, 而且集團後續有抗腫瘤, 心腦血管, 糖尿病等的新藥導入市場, 將提供額外的增長動力. 另外, 原料藥2014盈利可以改善, 因為維C價格已呈現見底的趨勢.

估計2014年每股盈利有0.19元.

2014/03股票倉回顧

3月結束, 業績期之前指數下試件初的低位21000, 之後又急速回升至22500左右.
熱炒的一些網遊股, 賭股, 醫藥股大幅回吐, 反而傳統的銀行股和地產股回穩上升.
指數沒有形成一個明顯的趨勢, 相信4月依然是升升跌跌.

有來信問到台灣反服貿學運會否像大陸89年學運?影響台灣政局? 我說絕不會.

一, 大氣候不一樣, 當年大陸通漲嚇壞人, 百姓收入十分低, 很多生活所需都未滿足, 但眼前出現了一些特權人士享有經濟

二, 學生不一樣, 雖然都是年青熱血, 可是當年的大陸的大學生是寒窗苦讀, 生活艱困, 有捨命改革國家的精神.

台灣不具有以上條件, 運動只會流於吵吵鬧鬧的局面.

組合回報下跌3.85%.

太古地產(1972)2013年度分析

全年營業總額129.4億, 跌8%.

其中租金收入有96.8億, 升7.3%, 辦公樓占53.9億, 升7.6%.

零售物業占39.6億, 升7.8%.住宅租金跌1%至3.3億.

中國業務占當中16.2億, 升18%.

物業買賣有22億. 酒店有9.4億, 升20%.

銷售成本降6%, 溢利有94億, 跌8.6%. 租賃業務的毛利率同比一樣82.5%, 同比相若.

行政開支9.7億, 上升11.6%, 財務費用是15.3億, 上升2.8%. 除稅後股東應占溢利有125.3億, 每股1.09元.

除去各項非經常性收益及物業重估值的影響, 調整後的基本溢利是63.48億, 每股有1.09元, 同比降9%. 末期派息0.4元, 全年派息0.6元, 同比不變.

1)    香港島辦公樓租務市場需求疲軟, 特別是中環區, 東區則保持不俗表現. 而零售店舖需求依然良好.

2)    中國業務方面,北京三里屯VILLAGE及頤堤港租務收入增長良好. 但是, 廣州寫字樓供應過剩, 廣州太古匯寫字樓出租率不理想, 只有89%左右, 零售租務也開始轉弱. 成都大慈寺項目89%的寫字樓可租出面積已預售, 整個項目2014年竣工. 上海大中里項目於2016年竣工, 之後中國區總可出租面積將有8.7百萬平方英呎.

3)    美國邁阿密方面, Brickell項目第一期的建造工程預期於二零一五年底前完成. 預計總樓面面積有5.4百萬平方呎, 當中商住酒店的面積有2.94百萬平方呎, 另有45萬平方呎可發展住宅. 年內購入一幅相連地皮700Brickell Avenue, 拼入第二期發展, 預期於2019年竣工, 共1.3百萬平方英呎.

4)    住宅買賣方面, 2013年可售住宅物業不多, 收入因此減少. 而政府提高印花稅, 豪華住宅市場大受影響, 蔚然及珒然上半年銷售情況不理想, 下半年將全面推銷項目的大部分單位. Mount Parker Residences將在2014年開售, 而西摩臺瀚然及大嶼山等項目將在2014至2016年落成, 面積超過42萬平方呎.

5)    年內新發展: 香港黃竹坑道8-10號的一幅工業用地獲批轉為商業用途; 太古坊重建計劃, 第一階段涉及將常盛大廈重建成一座五十一層高的辦公樓；第二階段涉及將康和大廈及和域大廈重建成一座四十六層高的辦公樓。第一座新辦公樓預計於二零一八年可移交; 東涌東薈城名店倉毗鄰用地將發展為一座多層商業大樓; 投得九龍灣地皮將發展為一座辦公樓; 購入鰂魚涌大昌行商業中心百分之五十的權益; 購入北京三里屯太古里的百分之二十的權益; 與中信房地產及大連港置地發展大連一個由購物商場及公寓組成的綜合發展項目; 美國Brickell項目多收購一幅地皮; 雅加達開設辦公室.

6)    之前調低了2013年基本溢利至60億, 每股1元左右. 結果溢利是63.5億, 1.09元. 2014年物業買賣收入將回升, 預期溢利有70.5億, 每股1.21元.

信和置業(83) 2013-2014中期分析

半年營業額23.2億, 毛利14.7億, 物業公平值增加20億, 聯營公司溢利有10.4億, 大降70%,權益持有人稅後溢利有50.9億(跌38%). 每股盈利0.324元(跌62%), 中期股息0.12元(去年0.12元).合併收入共39.9億.

一) 物業銷售, 本部沒有銷售(去年31.2億), 聯營公司的銷售就有12.3億(去年同期71.2億), 合共盈利貢獻是2億(去年是38.8億), 大幅下降95%. 入帳項目有海鑽．天賦海灣、溋玥．天賦海灣及天賦海灣, 分別售出52%, 81%及61%. 另外, 灣仔的囍滙二期, 觀塘的觀月．樺峯及成都信和御龍山分別已售出87%, 51%及83%.

二) 物業租賃收入有17.1億, 同比升9.1%, 占總收入42%, 業績有14.95億, 同比增加10.2%. 集團應占樓面面積有1120萬平方呎.

三) 物業管理, 酒店和投資財務業績貢獻分別占2.7%, 6.1%和0.8%.

扣除投資物業公平值變化及遞延稅項影響, 基礎盈利24.8億, 每股0.417元(同比0.759元), 每股總資產值有22.5元, 每股淨資產值有18.4元, 較2012年12月底升6%.

土儲合共4010萬平方呎, 70%是發展中. 住宅占65%, 商用23%. 期內購入西貢篤康村路及灣仔適安街兩塊地皮.

評估:

1. 收租組合繼續擴大,收入穩步上升, 預計全年租金收入將超過32億, 未來數年香港及中國內地租賃收入面積將會陸續增加, 經常性收入更鞏固.

2.上半年度入帳的物業銷售項目大幅下降, 但預料下半年度入帳的項目將大增, 可能達60億以上. 2013/2014年度, 觀塘觀月樺峯, 旺角奧朗•御峯, 九龍城The Avery, 大嶼山長沙及淺水灣項目將竣工, 而內地就有廈門信和• 中央廣場完成.

集團有過半土地儲備是中國內地, 成都, 重慶, 廈門和漳州的主要物業發展專案將於未來數年分階段完.

3.信和的淨債項與股東權益比率由2009年中的20%, 2013年初下降至1.5%, 現在更是淨現金狀態. 負債比率亦由2009年中的30%降至18%. 每股淨值有18.4元, 財務健康.

4.特區政府推出多項打擊住宅炒賣的措施,令住宅成交下降, 有發展商已開始減價銷售, 加快進度. 惟現在股價偏低, 淨值40%折讓, 值得持有.

增持中芯國際(981)

增持中芯國際(981) 12k股, $0.63

2014/02股票倉回顧

2月結束, 恆指由1月的低位反彈, 23000點有明顯阻力, 指數只徘徊在22600左右, 勉強企在50天線及250天線之上. 可是, 國企指數, 走勢令人擔心, 反彈欠力, 50天線及250天線皆成下降趨勢, 所以, 整體股市並不樂觀. 個別股份熱, 網絡, 電遊, 醫藥等都炒得熱騰騰.

組合回報下降4.23%.

冠君產業信託(2778)2013年度分析

冠君2013全年收入有21.8億, 同比上升5.8%.

一, 花旗銀行廣場. 收入有12億(同比相約), 淨收入有9.9億, 下跌1.1%.撇除第三季收購的4層面積, 同比平均出租率由2012底的89.1%微升至89.2%, 計入新收購的4層樓, 出租率為85.3%.收入總額微降0.3%, 物業營運開支微增3.2%.現收呎租84.6元, 較2012年底的85.12元下跌. 2014年到期之租約占37.8%樓面面積, 有17.5%已完成續約出租, 佔14%樓面的美林將於2014年第4季遷出.

二, 朗豪坊寫字樓. 收入有2.89億, 比去年上升9.5%, 主要原因為佔面積51%的租約以較高租金轉/續租.物業營運開支增17.9%, 因為大廈管理支出及租賃佣金增加, 淨收入2.32億, 升7.6%. 平均現收呎租有32.86元,年初為28.36元, 出租率微跌上升至99.0%(2012年底為99.2%). 2014年仍有33%樓面面積到期租約, 有19%已完成續約.

三, 朗豪坊商場. 收入有6.89億(同比5.89億), 升16.8%, 淨收入5.26億, 升16.9%. 主要反映續租租金於2012年下半年上升的滯後效應.平均現收呎租是144.26元. 比2012底平均的114.89元急升25.6%, 出租率維持100%, 分成租金25.87元/呎, 同比是22.54元. 2014年有36.8%樓面面積租約到期.

整體經營開支有4.3億, 升9.7%, 主因是物業管理及維修費用上升, 以及租賃佣金的支出. 收益淨額有17.5億, 升4.9%. 融資成本3.4億, 同比下跌15%. 分派前溢利23.3億, 每單位盈利0.3元. 可分派收入12.7億,同比微升1.4%, 每單位分派0.1104元, 全年共0.2102, 同比微升0.6%,基金單位有57億, 同比升9.1%, 主要是向可換股債券持有人發行6.8億單位基金. 資產負債比率23.4%, 較2012年底20.4%上揚.

評估: 朗豪坊商場及辦公室的收入上升比預期多, 可是花旗銀行廣場出租率依然疲軟, 但總體收入及可分派收入都勝過許多分析預期. 預期2014年總體收入上升4.5%, 但可分派收入就只升0.3%, 原因是的朗豪坊支付的利得稅及融資利息支出將上升.預計2014全年每單位分派0.209元.