增持天能動力

$4.31增持天能動力4000股.

減持大連港, 增持中航科工

$3.08元減持大連港(2880)8000股, $4.88增持中航科工(2357)8000股

深圳控股(604)2010年度分析

深圳控股(604)2010年收益有65.8億, 同比增22%, 主要因為結轉物業銷售面積及實現銷售淨收入分別上升25%及27%. 當中物業發展46.6億, 租賃有3.9億, 物業管理有7.3億.

毛利24.3億, 毛利率36.8%, 其他收入及聯營公司貢獻有7.3億, 而銷售成本, 行政費用和融資成本支出分別為1.6億,6.6億和2.1億. 溢利有24.6億, 每股賺0.3747元, 同比升27%,全年派息0.14元, 去年為0.12元.

扣除公允值變動之每股溢利有0.1768元, 同比反跌18%. 淨負債率48.6%, 比2009年底36.6%上升.

2010年的合同銷售43億. 2011年目標47億, 首3個月合同銷售(未計聯營公司)有8.33億

估值:

1. 扣除公允值變動之每股溢利是0.1768元, 與2010年中期只多賺0.037元, 明顯2010年下半年的溢利縮水.

2. 土地儲備維持在1000萬平方米建築面積, 廣東占60%, 安徽13%, 湖南10%, 江蘇8%. 其中深圳的土儲將計畫由130萬平米提升至160萬平米.

3. 中央的調控樓價手段是先出限制需求, 現在又出招調升存備率和加息, 收縮發展商的銀貸, 發展商資金鏈一緊張手上的空盤不可再守, 一定要減價求售. 明顯商品住房市場已給掌握了, 大城市先跌, 而二三市的跌價是遲早的事, 而且幅度一定不小.

4. 個人估計公司不能達到47億的銷售目標, 可能只有75%. 2011年每股賺0.28元至0.32元, 派息應可維持0.1元. 唯一有利的刺激是母公司資產注入, 但一直只聞樓梯響.

天工國際(826)2010年度分析

全年主營收入23.5億, 隨製造業及工具業等工業活動復蘇大升77%,創出新高.

高速鋼回升65%至6.87億, 其中出口海外持平, 反之內銷就增76%至6.26億, 毛利1.37億, 毛利率下降1%至19.9%. 高速鋼部分約占總收入及毛利的29.3%;

切削工具亦升34%至5.09億, 其中內銷增72%至1.52億, 但出口也回升22%至3.57億, 明顯國內經濟情勢恢復較快, 毛利有8.4千萬, 毛利率持平為16.4%. 切削工具部分占總收入21.7%, 而毛利只占17.9%;

而模具鋼收入大幅攀升84%, 主要出口大幅增長6倍多, 而內銷也有14%的上升,主因是國內外汽車及機械業的需求強勁, 毛利有2.43億, 毛利率升至29.2%, 模具鋼已發展成公司重要支柱, 占總收入及毛利的35%及52%.

另外公司開始從事精對苯二甲酸的化工貿易, 收入有3.2億, 毛利不足4百萬.

總體毛利有4.67億, 毛利率維持在19.9%. 如扣除化工的銷售, 毛利率有22.8%是上市以來的新高.

行政成本升30%, 7.9千萬; 分銷成本就升40%, 主要是運輸成本上升; 融資成本上升至8.1千萬, 主因是有匯兌虧損2.1千萬及貸款增多; 所得稅的免稅期結束, 稅款大幅上升4.9倍至4.3千萬, 因為子公司稅項豁免終止. 最後應占利潤有2.36億, 每股賺0.56元,同比為0.27元. 派息0.1125元, 皆創上市新高.

估值:

1. 天工的技術是無可置疑的, 是全球最大的高速鋼供應商, 麻花鑽產量是全球最大, 擁有高速鋼上下游一體化的產業鏈. 而模具鋼的產能將由5萬噸升至10萬噸. 另外, 公司將進軍鈦合金產業, 生產線年中投產, 量1000噸.

2. 我國加強稀土出口, 限制了外國的競爭者的供給, 有利天工.

3. 天工盈利由金融海嘯後急速恢復, 之前估計每股有0.5元的盈利, 實在已超額完成, 派息率維持20%, 兌現承諾. 估計2011年收入可增30%, 盈利率9%算, 每股應有0.65元.

盈德氣體(2168)2010年度分析

盈德氣體全年共售出6769百萬標準立方米, 同比升19.4%. 其中氧氣,氮氣和氬氣分別有3491(增17%), 2899(增25%)和106(增26%)百萬標準立方米. 以氧氣計, 總裝機容量有692800標準立方米／小時, 2009年底是424300標準立方米／小時.

收入有30.05億, 同比升45%, 其中現場供氣有23.84億, 增33%, 主要是增加兩組新設施, 而零售收入大升1.27倍, 有6.2億. 銷售成本升43%, 當中公共事業費用(主要是電費)增43%. 毛利有11.64億, 毛利率由去年同期37.5%升至38.7%.

不過銷售費用急升2倍至5.8千萬, 管理費用升1.3倍到3.22億, 財務成本也升1倍至1.28億. 除稅前利潤有6.68億, 增長只有18%, 所得稅升3倍至1.35億, 稅後利潤總額5.33億, 同比沒增長. 每股賺0.319元(去年0.34元), 分派0.1元.

現時28個項目正在營運, 16個正建設, 2013年設施完工後, 總裝機容量可達1176800標準立方米／小時.

評估: 1) 期內張家港專案因合作方技術不達標準, 而進行訴訟要求賠償, 影響股東對管理層的信心.

2) 所得稅大升, 為附屬公司稅收減免期結束, 2012年後多間附屬減免期結束3) 管理費大升是因為張家港專案減值, 銷售費用也大升, 要待2011年中報再觀察

4) 按現時的盈利率, 估計2011年每股盈利可有0.57元. 6元至6.5元可買入.

增持中海油及天能動力

以$19.8增持1000股中海油(883)及$4增持4000股天能動力(819)

中國金屬再生資源(773)2010年度分析

2010全年收益增長148%至225億,有色金屬(主要是銅)收益174億, 同比大增128%, 而黑色金屬(鋼)就有51億, 增258%.銷售量: 有色金屬有36萬噸, 增79%, 黑色金屬有157萬噸, 大升179%.

銷售成本升157%至212.7億, 毛利有12.35億, 同比升56%, 毛利率5.49%, 去年同期為8.72%, 主要是新地區如華東地區及華北地區的毛利率較低. 其他收入大增7倍多有6.6千萬, 當中有3.87千萬是人民幣兌美元上升所致.

行政開支增加到1.83億, 主要是業務擴張; 衍生工具公允值變動為7.8千萬, 微升7%; 融資成本有9.5千萬, 減21%, 主要是公司贖回了優先票據. 節省利息支出.

稅後溢利有8.92億, 同比升86%, 每股賺0.8415元,上升56%.派息0.16元.

應收貿易款項63億, 同比年增174%, 其中超過90天的有31.1億, 占總額49%, 去年同期為35%.

應收款項周轉期為78日, 去年同期為73日. 有色金屬的客戶的信貸期有30-90天, 比黑色金屬的30-60天長.應付款項周轉期為49日, 去年為20日.

存貨周轉期為21日, 去年同期為22日.

公司在華東, 華南, 華中, 華北皆佈置營運基地, 華東有揚中, 寧波, 江陰, 華南有廣州亞鋼亞銅, 年底跟廣物集團合作發展拆船拆車的回收業務, 華中有武漢, 華北與天津鋼管及當地回收商成立合營企業.

估值:

1. 之前估計全年收益160億, 每股0.69元盈利. 結果出乎意外, 收益及盈利分別為225億及0.8415元.

2. 以銷售收益除以銷售量, 黑色及有色廢金屬平均售價分別為每噸3240元及48389元, 同比升28%及27%.

3. 日本大地震後將為世界提供大量廢金屬供應, 有利進口海外廢鋼廢銅.

4. 公司將繼續擴張, 管理層預期2011年銷量可增長40%, 而且第一季毛利率已見回升. 如言中, 2011年可有315億收入, 4%的溢利率計, 每股可有1.2元盈利. 值得買入.