天工國際(826)2010年度分析

全年主營收入23.5億, 隨製造業及工具業等工業活動復蘇大升77%,創出新高.

高速鋼回升65%至6.87億, 其中出口海外持平, 反之內銷就增76%至6.26億, 毛利1.37億, 毛利率下降1%至19.9%. 高速鋼部分約占總收入及毛利的29.3%;

切削工具亦升34%至5.09億, 其中內銷增72%至1.52億, 但出口也回升22%至3.57億, 明顯國內經濟情勢恢復較快, 毛利有8.4千萬, 毛利率持平為16.4%. 切削工具部分占總收入21.7%, 而毛利只占17.9%;

而模具鋼收入大幅攀升84%, 主要出口大幅增長6倍多, 而內銷也有14%的上升,主因是國內外汽車及機械業的需求強勁, 毛利有2.43億, 毛利率升至29.2%, 模具鋼已發展成公司重要支柱, 占總收入及毛利的35%及52%.

另外公司開始從事精對苯二甲酸的化工貿易, 收入有3.2億, 毛利不足4百萬.

總體毛利有4.67億, 毛利率維持在19.9%. 如扣除化工的銷售, 毛利率有22.8%是上市以來的新高.

行政成本升30%, 7.9千萬; 分銷成本就升40%, 主要是運輸成本上升; 融資成本上升至8.1千萬, 主因是有匯兌虧損2.1千萬及貸款增多; 所得稅的免稅期結束, 稅款大幅上升4.9倍至4.3千萬, 因為子公司稅項豁免終止. 最後應占利潤有2.36億, 每股賺0.56元,同比為0.27元. 派息0.1125元, 皆創上市新高.

估值:

1. 天工的技術是無可置疑的, 是全球最大的高速鋼供應商, 麻花鑽產量是全球最大, 擁有高速鋼上下游一體化的產業鏈. 而模具鋼的產能將由5萬噸升至10萬噸. 另外, 公司將進軍鈦合金產業, 生產線年中投產, 量1000噸.

2. 我國加強稀土出口, 限制了外國的競爭者的供給, 有利天工.

3. 天工盈利由金融海嘯後急速恢復, 之前估計每股有0.5元的盈利, 實在已超額完成, 派息率維持20%, 兌現承諾. 估計2011年收入可增30%, 盈利率9%算, 每股應有0.65元.