天能動力(819)2012中期分析

半年營業額38.2億, 同比升43%, 當中有93%的收入來主電動自行車電池,其中一級市場銷售近12.17億, 增27%, 二級市場銷售23.24億, 增80%.

電動自行車電池: 銷售量為3170萬隻, 升55%, 均價為111.7元, 同比升1.3%.

銷售成本28.4億, 增50%, 毛利大增80%至9.86億, 毛利率25.8%( 2011年上半年平均為22.5%).鉛價繼續回落(每噸平均採購價13302元,而電解鉛及電極板占製造成本63.9%). 而銷售量上升, 令毛利大幅上升.

分銷成本2.08億, 漲1.2倍, 研發成本1.2億,大增1.25倍, 行政開支1.38億,  同比升53%, 融資成本6.8千萬, 大漲1.3倍. 稅後溢利3.76億, 每股盈利0.34元, 同比增86%. 不派發中期股息.

估值:

1. 之前估計2012全年營業收入有61億, 付股0.617元. 現在半年收入就達38億, 每股盈利0.344元. 自行車電池平均銷售為111.7元, 比預算低一點, 但是銷售量上升則出乎意料, 增58%. 毛利率有25.8%, 還能保持.

2. 盈利率9.8%, 同比增1.6%. 但銷售及研發開支都上升一倍以上, 融資成本更加升1.3倍.

3.長興吳山的再生鉛項目在2012年6月已投產, 另計劃於河南濮阳基地加開一個同樣的項目. 儲能電池方面, 將在江苏沭阳和长兴吴山基地增加產能.

4. 銀行借貸升至23.8億, 比去年年底增62%, 令流動負債增47%, 但流動資產只增28%. 流動比率由1.33下跌至1.16. 另外, 因為擴產能及收購活動, 未來兩年的融資成本將繼續上升. 因此派息好可能減少.  預算今年每股盈利0.62元, 派息減低至0.15元.